2021 年公司高端光学膜和光伏背板产品的收入高速增长,盈利能力短期承压,2022 年有望修复。随着光学膜产品结构持续优化、新产品逐步量产、新产能建成落地,公司业绩有望重新进入快车道。我们预测公司2022-2024 年EPS为0.80/1.19/1.50 元,参考可比公司估值水平,给予公司2022 年23 倍PE,对应目标价18 元,维持“买入”评级。
2021 年营收同比+35.51%,盈利能力因原材料和良率爬坡短期承压。2021 年公司实现营收19.25 亿元,同比+35.51%,其中高端光学膜和光伏背板产品的收入分别同比+84.71%/+97.37%;实现归母净利润/扣非归母净利润1.19/0.94亿元,同比-12.83%/-15.40%,利润减少主要是受原材料价格上涨、三层复合膜等新产品良率爬坡等因素影响,毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司实现营收5.16 亿元,同比+35.28%,环比-12.82%;实现归母净利润0.38 亿元,同比+15.42%,环比+125.32%,毛利率环比提升0.30pct,盈利能力的修复需要在全年维度去观察。
光学膜产品结构优化,新产品推进顺利。2021 年公司光学膜收入13.17 亿元,同比+22.43%,其中量子点膜、复合膜及COP 等高端光学膜占比47.10%,同比提升15.88pcts,结构优化主要受益于量子点、Mini-LED 等高端显示技术的渗透率提升。公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案,为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。新产品方面,OCA 光学胶实现小规模量产交付,RG 膜已小批量试产,匀光膜目前在客户测试阶段,小尺寸光学膜已通过若干品牌机认证,预计将在未来几年中为公司贡献较多利润。
光伏背板高速增长,布局封装胶膜完善产业链条。2021 年公司光伏背板产品收入5.18 亿元,同比+97.37%,实现向多家组件行业龙头企业交货,在客户的P型及TOPCon 组件产品中份额提升,TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的验证及量产交付。公司定增项目投资建设POE 封装胶膜(封装胶膜与背板膜均为光伏组件辅材)产线,完善公司光伏产业链条,巩固并进一步增强公司在光伏组件辅材领域的竞争地位。
对外投资+自主研发,打造功能性薄膜平台。对外投资方面,公司布局上游PET基膜、LCP 膜级树脂及薄膜(5G 应用)、OLED 发光材料、硅基OLED 微型显示技术,充分整合资源、技术、市场等多方优势,与公司现有业务实现协同发展。自主研发方面,公司致力于自主涂布技术及配方工艺的积累沉淀、研发实力提升,积极推动新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试,储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用、医用等薄膜等材料。在保持光学膜行业领先地位的同时,公司积极打造功能性薄膜平台。
风险因素:原材料价格波动风险;新业务拓展不及预期;下游需求不及预期。
投资建议:公司是全球高端显示用薄膜领军企业,通过对外投资+自主研发,在保持光学膜行业领先地位的同时打造功能性薄膜平台,布局薄膜材料的长期机会。考虑到原材料上涨和新产品良率爬坡的影响,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为2.09/3.12 亿元(原预测为3.10/3.85 亿元),新增2024 年归母净利润预测为3.94 亿元,对应2022-2024 年EPS 预测为0.80/1.19/1.50元,参考可比公司估值水平(选取功能膜材料及光伏胶膜企业斯迪克、福斯特、海优新材为可比公司,基于Wind 一致预期的2022 年平均PE 为23 倍),给予公司2022 年23 倍PE,对应目标价18 元,维持“买入”评级。
2021 年公司高端光學膜和光伏背板產品的收入高速增長,盈利能力短期承壓,2022 年有望修復。隨着光學膜產品結構持續優化、新產品逐步量產、新產能建成落地,公司業績有望重新進入快車道。我們預測公司2022-2024 年EPS為0.80/1.19/1.50 元,參考可比公司估值水平,給予公司2022 年23 倍PE,對應目標價18 元,維持“買入”評級。
2021 年營收同比+35.51%,盈利能力因原材料和良率爬坡短期承壓。2021 年公司實現營收19.25 億元,同比+35.51%,其中高端光學膜和光伏背板產品的收入分別同比+84.71%/+97.37%;實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.19/0.94億元,同比-12.83%/-15.40%,利潤減少主要是受原材料價格上漲、三層複合膜等新產品良率爬坡等因素影響,毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司實現營收5.16 億元,同比+35.28%,環比-12.82%;實現歸母淨利潤0.38 億元,同比+15.42%,環比+125.32%,毛利率環比提升0.30pct,盈利能力的修復需要在全年維度去觀察。
光學膜產品結構優化,新產品推進順利。2021 年公司光學膜收入13.17 億元,同比+22.43%,其中量子點膜、複合膜及COP 等高端光學膜佔比47.10%,同比提升15.88pcts,結構優化主要受益於量子點、Mini-LED 等高端顯示技術的滲透率提升。公司積極推動、優化一張複合膜替代增亮膜、擴散膜組裝的方案,為下游客户節省人工、將背光模組進一步輕薄化。新產品方面,OCA 光學膠實現小規模量產交付,RG 膜已小批量試產,勻光膜目前在客户測試階段,小尺寸光學膜已通過若干品牌機認證,預計將在未來幾年中為公司貢獻較多利潤。
光伏背板高速增長,佈局封裝膠膜完善產業鏈條。2021 年公司光伏背板產品收入5.18 億元,同比+97.37%,實現向多家組件行業龍頭企業交貨,在客户的P型及TOPCon 組件產品中份額提升,TPO、透明背板等新產品亦通過晶科、隆基等客户的驗證及量產交付。公司定增項目投資建設POE 封裝膠膜(封裝膠膜與背板膜均為光伏組件輔材)產線,完善公司光伏產業鏈條,鞏固並進一步增強公司在光伏組件輔材領域的競爭地位。
對外投資+自主研發,打造功能性薄膜平臺。對外投資方面,公司佈局上游PET基膜、LCP 膜級樹脂及薄膜(5G 應用)、OLED 發光材料、硅基OLED 微型顯示技術,充分整合資源、技術、市場等多方優勢,與公司現有業務實現協同發展。自主研發方面,公司致力於自主塗布技術及配方工藝的積累沉澱、研發實力提升,積極推動新興領域功能性薄膜產品的研發及測試,儲備新品包括阻隔膜、保護膜、半導體用、醫用等薄膜等材料。在保持光學膜行業領先地位的同時,公司積極打造功能性薄膜平臺。
風險因素:原材料價格波動風險;新業務拓展不及預期;下游需求不及預期。
投資建議:公司是全球高端顯示用薄膜領軍企業,通過對外投資+自主研發,在保持光學膜行業領先地位的同時打造功能性薄膜平臺,佈局薄膜材料的長期機會。考慮到原材料上漲和新產品良率爬坡的影響,我們下調公司2022-2023 年歸母淨利潤預測為2.09/3.12 億元(原預測為3.10/3.85 億元),新增2024 年歸母淨利潤預測為3.94 億元,對應2022-2024 年EPS 預測為0.80/1.19/1.50元,參考可比公司估值水平(選取功能膜材料及光伏膠膜企業斯迪克、福斯特、海優新材為可比公司,基於Wind 一致預期的2022 年平均PE 為23 倍),給予公司2022 年23 倍PE,對應目標價18 元,維持“買入”評級。