事件：2022 年4 月25 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021年公司归母净利润12.60 亿元，同比增长14.86%；2022 年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4 亿元，同比增长19.68%。

　　减值影响21Q4 业绩释放。根据公告测算，2021Q4 公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工（权益75.03%）计提约8.5 亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。

　　中煤华晋贡献可观投资收益。2021 年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元，较2020 年的15.8 亿元增加2.82 亿元，增幅17.85%。2022 年一季度公司投资净收益为6.2 亿元，同比增长99.3%。

　　成本抬升明显，焦炭毛利率下滑。2021 年全年焦炭产量为346.44 万吨，同比增长3.87%；销量为346.32 万吨，同比增长3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57 元/吨，同比增长48.13%；吨焦炭成本为2394.91 元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为5.14%，较2020 年下降6.38 个百分点。

　　2022 年一季度，公司生产焦炭88.47 万吨，同比增长3.3%，销售焦炭88.73 万吨，同比增长9.3%，吨焦炭售价为2611.54 元/吨，同比增长24.8%。成本方面，2022 年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79 元/吨，同比增长65.68%。

　　成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间。

　　拟现金分红30.49%，股息率2.45%。拟每10 股派发现金红利1.5 元人民币（含税），累计派发现金股利3.84 亿元，占归属于母公司净利润的30.49%，以2022 年4 月25 日股价测算，股息率2.45%。

　　投资收益有望增厚，支撑公司盈利。当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。

　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为17.29/18.36/19.93 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.72/0.78，对应2022 年4 月25 日的PE 分别为9倍、9 倍、8 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。