2021 年扣非净利7.68 亿元，同比增长22.49%。报告期公司实现营收227.11 亿元，同比增长5.92%；归母净利润8.67 亿元，同比增长34.55%；扣非净利润7.68 亿元，同比增长22.49%；基本每股收益0.12元（2020 年为0.09 元）。董事会建议派付2021 年度股息每股0.0432元 （2020 年为每股0.0275 元）予股东。2021 年，公司通过技改节能降耗等举措，克服原料价格大幅上涨等不利因素的影响，紧抓市场机遇，实现主要产品毛利率及税前利润同比大幅提升。
基础肥及分销板块利润均同比提升。1）基础肥板块：2021 年在氮磷钾等产品供应全面偏紧形势下，公司凭借自身优势和能力，为客户持续供应基础肥原料。2021 年公司基础肥业务实现销售收入141.3 亿元，同比增长5.84%；实现税前利润6 亿元，同比增长18%。其中钾肥业务实现销量169 万吨，氮肥业务实现销量287 万吨，磷肥业务实现销量194 万吨。2）分销板块： 2021 年公司分销业务持续增长，研产销协调效率提升，产品结构持续调整，毛利率连续提升。2021 年分销业务实现销售收入66.3 亿元，同比增长1.84%；实现税前利润1.66 亿元，同比增长11%。公司拥有中国领先的农资分销网络，形成三大主粮6P 营销方案，核心单品经营占比大幅提升，渠道拓展持续多元化，直供零售商、大型种植公司、特渠等客户销量占比达60%。
中化涪陵项目有序推进，加快推动产业提质增效。根据公告，中化涪陵搬迁工程项目始于2019 年，根据搬迁投资方案，项目总投资额为32.92 亿元，占地900 余亩，将在白涛化工园区建设年产20 万吨精细磷酸盐及配套新型专用肥一期工程项目。根据公司年报，截至2021 年底，项目已累计投资16.95 亿元，完成总体形象进度78%。根据重庆日报，新厂预计今年6 月建成投产，项目达产后年均工业总产值可达35亿元，利税总额超过3 亿元。
全面实施研产销一体化，以创新驱动高质量可持续发展。2021，公司团围绕减肥增效、土壤健康等重点方向，建立“养分高效+土壤健康+生物制剂”的研发体系，同时全面实施研产销一体化机制，进一步加快研发成果转化效率。全年研发成果转化产销量首次超过100 万吨，其中生物肥料、特种肥料等差异化产品占比明显提升。公司联合先正达植保部门开发的差异化产品“蓝麟－冠无双”复合肥田间表现优异，实现产销量近3 万吨；联合中国农科院升级二代“美麟美”、“麟葆”等增效基础肥产品，增产效果明显；联合中国农科院共建“耕地保护国家工程研发中心”获得发改委审批通过，是公司获得第一个国家级研发平台资质。
盈利预测与投资评级。受益于化肥行业景气度提升，公司盈利能力增强，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为13.12（+39.38%）、14.53（新引入）3 和16.55（新引入）亿元，EPS 分别为0.19、0.21 和0.24 元。参考同行业可比公司估值，给予公司22 年7 倍PE，对应目标价1.33 元，按照港元兑人民币0.84 汇率计算，对应目标价为1.58 港元（上期目标价0.91 港元，基于20 年7 倍PE，上调73.63%），维持“优于大市“评级。
风险提示：产能搬迁项目进度不及预期、宏观经济下行、下游需求不及预期、原材料及产品价格大幅波动
2021 年扣非淨利7.68 億元，同比增長22.49%。報告期公司實現營收227.11 億元，同比增長5.92%；歸母淨利潤8.67 億元，同比增長34.55%；扣非淨利潤7.68 億元，同比增長22.49%；基本每股收益0.12元（2020 年爲0.09 元）。董事會建議派付2021 年度股息每股0.0432元 （2020 年爲每股0.0275 元）予股東。2021 年，公司通過技改節能降耗等舉措，克服原料價格大幅上漲等不利因素的影響，緊抓市場機遇，實現主要產品毛利率及稅前利潤同比大幅提升。
基礎肥及分銷板塊利潤均同比提升。1）基礎肥板塊：2021 年在氮磷鉀等產品供應全面偏緊形勢下，公司憑藉自身優勢和能力，爲客戶持續供應基礎肥原料。2021 年公司基礎肥業務實現銷售收入141.3 億元，同比增長5.84%；實現稅前利潤6 億元，同比增長18%。其中鉀肥業務實現銷量169 萬噸，氮肥業務實現銷量287 萬噸，磷肥業務實現銷量194 萬噸。2）分銷板塊： 2021 年公司分銷業務持續增長，研產銷協調效率提升，產品結構持續調整，毛利率連續提升。2021 年分銷業務實現銷售收入66.3 億元，同比增長1.84%；實現稅前利潤1.66 億元，同比增長11%。公司擁有中國領先的農資分銷網絡，形成三大主糧6P 營銷方案，核心單品經營佔比大幅提升，渠道拓展持續多元化，直供零售商、大型種植公司、特渠等客戶銷量佔比達60%。
中化涪陵項目有序推進，加快推動產業提質增效。根據公告，中化涪陵搬遷工程項目始於2019 年，根據搬遷投資方案，項目總投資額爲32.92 億元，佔地900 餘畝，將在白濤化工園區建設年產20 萬噸精細磷酸鹽及配套新型專用肥一期工程項目。根據公司年報，截至2021 年底，項目已累計投資16.95 億元，完成總體形象進度78%。根據重慶日報，新廠預計今年6 月建成投產，項目達產後年均工業總產值可達35億元，利稅總額超過3 億元。
全面實施研產銷一體化，以創新驅動高質量可持續發展。2021，公司團圍繞減肥增效、土壤健康等重點方向，建立“養分高效+土壤健康+生物製劑”的研發體系，同時全面實施研產銷一體化機制，進一步加快研發成果轉化效率。全年研發成果轉化產銷量首次超過100 萬噸，其中生物肥料、特種肥料等差異化產品佔比明顯提升。公司聯合先正達植保部門開發的差異化產品“藍麟－冠無雙”複合肥田間表現優異，實現產銷量近3 萬噸；聯合中國農科院升級二代“美麟美”、“麟葆”等增效基礎肥產品，增產效果明顯；聯合中國農科院共建“耕地保護國家工程研發中心”獲得發改委審批通過，是公司獲得第一個國家級研發平台資質。
盈利預測與投資評級。受益於化肥行業景氣度提升，公司盈利能力增強，我們上調對公司的盈利預測。我們預計2022-2024 年公司淨利潤分別爲13.12（+39.38%）、14.53（新引入）3 和16.55（新引入）億元，EPS 分別爲0.19、0.21 和0.24 元。參考同行業可比公司估值，給予公司22 年7 倍PE，對應目標價1.33 元，按照港元兌人民幣0.84 匯率計算，對應目標價爲1.58 港元（上期目標價0.91 港元，基於20 年7 倍PE，上調73.63%），維持“優於大市“評級。
風險提示：產能搬遷項目進度不及預期、宏觀經濟下行、下游需求不及預期、原材料及產品價格大幅波動
