业绩回顾
2021 业绩符合我们预期，1Q22 业绩低于预期
公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入33.1 亿元，同比+53%；归母净利润3.8 亿元，同比+48%。4Q21 收入9.3 亿元，同比+28%、环比-7%；归母净利润9239 万元，同比+5%、环比-13%。21 年业绩符合预期。
1Q22 收入7.7 亿元，同比+30%、环比-17%，归母净利润6422 万元，同比-32%、环比-31%。换电站建设数量低于预期，使1Q22 业绩低于预期。
发展趋势
机床业务持续减亏，期间费用率改善，研发投入增加拓展新能源业务。21年公司高端装备业务收入2.2 亿元，同比-32.9%；其中机床业务毛利率8.8%，同比+11.6ppt、扭亏为盈。公司期间费用率21 年为9.6%、同比-1.5ppt，1Q22 为8.8%、环比-1.0ppt，降本控费成果显著。公司21 年研发费用率4.8%，同比+0.6ppt，主要用于拓展充电器、锂电池包及其配套产品以及建设换电站等新能源业务。21 年电池包及充电器业务收入8.4 亿元，同比+17%，我们认为公司新能源业务增速较快，有望持续贡献业绩增量。
21 年电动工具业务收入如期增长，盈利有所承压，22 年增速展望较为保守。21 年公司核心业务电动工具配件板块收入13.4 亿元，同比+30.1%，主要系下游需求较为旺盛且公司处于行业龙头地位，充分享受行业扩容红利。盈利能力看，21 年电动工具毛利率23.9%，同比-3.5ppt，主要系原材料价格上涨、海运费上升导致。向前看，我们预计电动工具22/23 年行业需求同比持平/+5%，因此我们对电动工具业务22/23 年展望较为保守。
换电业务2H21 盈利能力环比改善，疫情影响1Q22 换电站建设进度，暂维持全年预期不变。21 年换电站业务收入7.9 亿元，同比+3283%，毛利率10.95%，同比-2.43ppt，净利率4.98%，较1H21 提升3.74ppt。1Q22 受疫情影响，公司换电站主要客户蔚来建设约107 座换电站，建设进度慢于我们此前预期。短期看，蔚来当前仍维持22 年底换电站数量超1300 座的目标，对应22 年建设近600 座。我们预计疫情恢复后公司换电站项目交付有望提速。长期看，我们认为换电是对快充、慢充等补能方式的有效补充，伴随更多车企布局换电赛道，我们对未来换电站的市场空间展望较为乐观。
盈利预测与估值
受疫情及原材料影响，下调22/23 年净利润10.4%/5.0%至4.02 亿元/4.84亿元。当前股价对应22/23 年10.1 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司换电站业务盈利水平改善，我们对该业务改用P/E 进行估值。由于当前整体行业估值中枢下移，下调目标价51%至12.0 元对应13.2/10.9 倍22/23 年市盈率，有30.7%的上行空间。
风险
换电渗透率不及预期，汇率波动影响公司盈利水平。
業績回顧
2021 業績符合我們預期，1Q22 業績低於預期
公司公佈2021 及1Q22 業績：2021 年收入33.1 億元，同比+53%；歸母淨利潤3.8 億元，同比+48%。4Q21 收入9.3 億元，同比+28%、環比-7%；歸母淨利潤9239 萬元，同比+5%、環比-13%。21 年業績符合預期。
1Q22 收入7.7 億元，同比+30%、環比-17%，歸母淨利潤6422 萬元，同比-32%、環比-31%。換電站建設數量低於預期，使1Q22 業績低於預期。
發展趨勢
機牀業務持續減虧，期間費用率改善，研發投入增加拓展新能源業務。21年公司高端裝備業務收入2.2 億元，同比-32.9%；其中機牀業務毛利率8.8%，同比+11.6ppt、扭虧爲盈。公司期間費用率21 年爲9.6%、同比-1.5ppt，1Q22 爲8.8%、環比-1.0ppt，降本控費成果顯著。公司21 年研發費用率4.8%，同比+0.6ppt，主要用於拓展充電器、鋰電池包及其配套產品以及建設換電站等新能源業務。21 年電池包及充電器業務收入8.4 億元，同比+17%，我們認爲公司新能源業務增速較快，有望持續貢獻業績增量。
21 年電動工具業務收入如期增長，盈利有所承壓，22 年增速展望較爲保守。21 年公司核心業務電動工具配件板塊收入13.4 億元，同比+30.1%，主要系下游需求較爲旺盛且公司處於行業龍頭地位，充分享受行業擴容紅利。盈利能力看，21 年電動工具毛利率23.9%，同比-3.5ppt，主要系原材料價格上漲、海運費上升導致。向前看，我們預計電動工具22/23 年行業需求同比持平/+5%，因此我們對電動工具業務22/23 年展望較爲保守。
換電業務2H21 盈利能力環比改善，疫情影響1Q22 換電站建設進度，暫維持全年預期不變。21 年換電站業務收入7.9 億元，同比+3283%，毛利率10.95%，同比-2.43ppt，淨利率4.98%，較1H21 提升3.74ppt。1Q22 受疫情影響，公司換電站主要客戶蔚來建設約107 座換電站，建設進度慢於我們此前預期。短期看，蔚來當前仍維持22 年底換電站數量超1300 座的目標，對應22 年建設近600 座。我們預計疫情恢復後公司換電站項目交付有望提速。長期看，我們認爲換電是對快充、慢充等補能方式的有效補充，伴隨更多車企佈局換電賽道，我們對未來換電站的市場空間展望較爲樂觀。
盈利預測與估值
受疫情及原材料影響，下調22/23 年淨利潤10.4%/5.0%至4.02 億元/4.84億元。當前股價對應22/23 年10.1 倍/8.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到公司換電站業務盈利水平改善，我們對該業務改用P/E 進行估值。由於當前整體行業估值中樞下移，下調目標價51%至12.0 元對應13.2/10.9 倍22/23 年市盈率，有30.7%的上行空間。
風險
換電滲透率不及預期，匯率波動影響公司盈利水平。
