公司动态

　　公司近况

　　公司公布4QFY22（2022 年1 月-3 月）经营情况：Kappa品牌（含Kappa童装）零售流水同比下滑中单位数，同店销售同比下滑中单位数，环比有所改善。FY22 全年，Kappa品牌零售流水同比下滑中高单位数，同店销售同比下滑中低双位数。

　　评论

　　3 月疫情致Kappa品牌销售增速放缓。在4QFY21 流水同比增长60-70%中段的高基数下，1 月至3 月中旬Kappa品牌实现了同比增长，但3 月中旬以来的国内疫情拉低季内流水增长至同比下滑中单位数，同店销售同比下滑中单位数，至今仍有超过170 家门店暂时停业。4QFY22 零售折扣（含奥莱渠道）约65 折，同比下滑1ppt。FY22 全年Kappa品牌零售流水同比下滑中高单位数，同店销售同比下滑中低双位数，库销比7.1，同比有所上升。

　　截至3 月底，Kappa品牌（含Kappa童装）共有1,375 家门店，同比持平。

　　投资业务仍面临一定压力。截至2021 年9 月底，公司共持有投资与现金97 亿元，其中67%为金融资产投资，1HFY22（2021 年3 月至9 月）公司投资分部共亏损6.6 亿元。管理层预计2HFY22 投资业务尚未好转，其中一级市场投资面临一定的压力，但FY22 全年有望实现正收益；二级市场投资在2HFY22 仍有一定的亏损。

　　产品改革及渠道优化持续进行。FY22 公司持续推进产品改革，并重新调整产品团队，搭建单店盈利模型。以往公司主要市场为地级市场，与目标客群存在一定差距，季内公司推出部分定位“新人群、新价格、新产品”的全新产品进行测试，取得了较好的效果，产品改革尚需一定时间。渠道方面，公司类直营门店毛利率表现良好，平均毛利率超过70%，但店效较低导致库存周转较慢，管理表示将调整部分单店盈利但库存周转较慢的门店，同时也会在疫情下加快调整部分低效店。线上今年新增拼多多渠道，公司也计划在门店、内容营销及爆品角度加继续加强抖音渠道建设。

　　盈利预测与估值

　　考虑疫情影响销售及投资收益下滑，下调FY22 年EPS至-0.12 元（此前为-0.05 元），下调FY23 年EPS预测69%至0.03 元，引入FY24 年EPS预测0.08 元，当前股价对应11/5 倍FY23/24 年P/E，维持跑赢行业评级。估值切换至FY23，给予服装业务估值8 倍FY23 P/E，此外考虑公司投资业务收益不确定性较大，我们对于公司的多业务模式给予了70%的估值折让（此前为63%）。综合下来，我们下调基于分部加总估值目标价32%至0.56 港元，有25%的上行空间。

　　风险

　　疫情反复持续，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。