公司2022 年一季度经营稳健，体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力。尽管财富管理业务收入增长有所放缓，高基数背景下仍体现较强韧性，预计后续季度营收增长将逐渐恢复，财务面仍将保持高确定性，维持“买入”评级。
事项：招商银行发布2022 年一季报，全年实现营业收入919.90 亿元，归母净利润360.22 亿元，同比分别+8.54%/+12.52%；不良贷款率较上年末上升0.03pct至0.94%。
业绩概况：经营稳健有韧性。招商银行2022Q1 营业收入同比+8.54%（2021Q1同比+10.64%），归母净利润同比+12.52%（2021Q1 同比+15.18%）。1）净息收入稳健支撑：2022Q1 净息收入同比+9.97%（2021Q1 同比+8.23%），在市场定价和需求双重压力下，净息收入增长稳健。2）非息收入增长回落：2022Q1非息收入同比+6.53%（2021Q1 同比+14.20%），股债市场低迷环境下财富管理收入和投资业务相关收入有所拖累。3）成本管控持续改善：2022Q1 成本收入比26.10%，同比下降0.44pct，保持去年来的改善趋势，科技创新对传统成本的替代成效逐渐显现。4）拨备计提保持审慎：2022Q1 年化信用成本0.81%，同比+0.32pct，主要是对房地产风险客户审慎增提，提升风险抵补能力。
利息业务：资负配置稳健，息差环比改善。1）规模方面，贷款平稳、存款积极：
2022Q1 末公司总资产/总负债分别较上年末+1.80%/+1.57%，其中资产端贷款增长相对收敛，较上年末+3.38%（2020Q1/2021Q1 季末较上年末分别+5.39%/+5.64%），信贷增长弱于往年开门红，主要因为当季经济环境承压和部分地区疫情反复冲击；负债端存款增长积极，2022Q1 末存款较上年末+5.25%，优于2021Q1，推测为其他财富管理配置向存款转移贡献。2）息差环比小幅改善：
2022Q1 公司披露净息差为2.51%（环比+3bps，同比-1bp），相对表现良好，得益于一方面贷款定价提升，2022Q1 贷款平均收益率季度环比+4bps；另一方面负债结构优化，2022Q1 存款平均余额在计息负债中占比季度环比+2.42pcts。
非息业务：手续费收入结构调整，投资业务承压。1）财富管理收入总量下降，结构有韧性：2022Q1 财富管理收入同比-11.11%，主要受代理基金收入（同比-58.53%）和代理信托收入（同比-48.51%）下降拖累，其中代理基金主要受资本市场低迷影响，代理信托推测原因继续为政策和地产行业风险压降；代理保险收入增长亮眼，同比+61.62%，2022Q1 在总财富管理收入中占比超50%，体现了招行综合财富管理的优势。2）大财富管理持续赋能：除财富管理外，大财富相关手续费收入增长良好，2022Q1 资产管理/托管手续费收入分别同比+47.55%/11.32%。3）投资业务表现平淡：2022Q1“投资收益+公允价值变动损益”同比基本持平。
资产质量：加大减值计提，应对地产和零售风险暴露。1）资产质量小幅波动：
2022Q1 末不良/关注/逾期贷款率较上年末分别上升0.03pct/0.12pct/0.07pct；年化不良生成率1.16%，同比上升0.21pct，主要受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响。2）风险认定从严主动暴露风险：在多重压力下，公司进一步从严认定资产分类，2022Q1 末不良贷款与逾期90 天以上贷款的比值为1.71（上年末为1.45），审慎的分类标准充分暴露风险，从而早发现早解决，保障长期的稳健经营。3）加大减值计提，风险应对能力充足：2022Q1 公司计提信用减值损失215.23 亿元，同比+4.76%，期末贷款损失准备余额2,432.37 亿元，较上年末增加40.52 亿元；拨备覆盖率和贷款拨备率分别小幅下降至483.14%/4.49%，但仍为行业优异水平，风险应对能力充足。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。
投资建议：公司2022 年一季度经营稳健，体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力。尽管财富管理业务收入增长有所放缓，高基数背景下仍体现较强韧性，预计后续季度营收增长将逐渐恢复，财务面仍将保持高确定性，维持公司2022/23 年EPS预测5.29 元/6.27 元，当前A股股价对应2022 年1.30xPB，维持公司目标价64.00 元，对应2022 年1.95xPB，维持“买入”评级。
公司2022 年一季度經營穩健，體現了優秀的資產負債管理能力和穩健的風險管理能力。儘管財富管理業務收入增長有所放緩，高基數背景下仍體現較強韌性，預計後續季度營收增長將逐漸恢復，財務面仍將保持高確定性，維持“買入”評級。
事項：招商銀行發佈2022 年一季報，全年實現營業收入919.90 億元，歸母淨利潤360.22 億元，同比分別+8.54%/+12.52%；不良貸款率較上年末上升0.03pct至0.94%。
業績概況：經營穩健有韌性。招商銀行2022Q1 營業收入同比+8.54%（2021Q1同比+10.64%），歸母淨利潤同比+12.52%（2021Q1 同比+15.18%）。1）淨息收入穩健支撐：2022Q1 淨息收入同比+9.97%（2021Q1 同比+8.23%），在市場定價和需求雙重壓力下，淨息收入增長穩健。2）非息收入增長回落：2022Q1非息收入同比+6.53%（2021Q1 同比+14.20%），股債市場低迷環境下財富管理收入和投資業務相關收入有所拖累。3）成本管控持續改善：2022Q1 成本收入比26.10%，同比下降0.44pct，保持去年來的改善趨勢，科技創新對傳統成本的替代成效逐漸顯現。4）撥備計提保持審慎：2022Q1 年化信用成本0.81%，同比+0.32pct，主要是對房地產風險客户審慎增提，提升風險抵補能力。
利息業務：資負配置穩健，息差環比改善。1）規模方面，貸款平穩、存款積極：
2022Q1 末公司總資產/總負債分別較上年末+1.80%/+1.57%，其中資產端貸款增長相對收斂，較上年末+3.38%（2020Q1/2021Q1 季末較上年末分別+5.39%/+5.64%），信貸增長弱於往年開門紅，主要因為當季經濟環境承壓和部分地區疫情反覆衝擊；負債端存款增長積極，2022Q1 末存款較上年末+5.25%，優於2021Q1，推測為其他財富管理配置向存款轉移貢獻。2）息差環比小幅改善：
2022Q1 公司披露淨息差為2.51%（環比+3bps，同比-1bp），相對錶現良好，得益於一方面貸款定價提升，2022Q1 貸款平均收益率季度環比+4bps；另一方面負債結構優化，2022Q1 存款平均餘額在計息負債中佔比季度環比+2.42pcts。
非息業務：手續費收入結構調整，投資業務承壓。1）財富管理收入總量下降，結構有韌性：2022Q1 財富管理收入同比-11.11%，主要受代理基金收入（同比-58.53%）和代理信託收入（同比-48.51%）下降拖累，其中代理基金主要受資本市場低迷影響，代理信託推測原因繼續為政策和地產行業風險壓降；代理保險收入增長亮眼，同比+61.62%，2022Q1 在總財富管理收入中佔比超50%，體現了招行綜合財富管理的優勢。2）大財富管理持續賦能：除財富管理外，大財富相關手續費收入增長良好，2022Q1 資產管理/託管手續費收入分別同比+47.55%/11.32%。3）投資業務表現平淡：2022Q1“投資收益+公允價值變動損益”同比基本持平。
資產質量：加大減值計提，應對地產和零售風險暴露。1）資產質量小幅波動：
2022Q1 末不良/關注/逾期貸款率較上年末分別上升0.03pct/0.12pct/0.07pct；年化不良生成率1.16%，同比上升0.21pct，主要受部分房地產客户風險暴露及局部地區疫情對零售貸款影響。2）風險認定從嚴主動暴露風險：在多重壓力下，公司進一步從嚴認定資產分類，2022Q1 末不良貸款與逾期90 天以上貸款的比值為1.71（上年末為1.45），審慎的分類標準充分暴露風險，從而早發現早解決，保障長期的穩健經營。3）加大減值計提，風險應對能力充足：2022Q1 公司計提信用減值損失215.23 億元，同比+4.76%，期末貸款損失準備餘額2,432.37 億元，較上年末增加40.52 億元；撥備覆蓋率和貸款撥備率分別小幅下降至483.14%/4.49%，但仍為行業優異水平，風險應對能力充足。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下滑；資產質量大幅惡化。
投資建議：公司2022 年一季度經營穩健，體現了優秀的資產負債管理能力和穩健的風險管理能力。儘管財富管理業務收入增長有所放緩，高基數背景下仍體現較強韌性，預計後續季度營收增長將逐漸恢復，財務面仍將保持高確定性，維持公司2022/23 年EPS預測5.29 元/6.27 元，當前A股股價對應2022 年1.30xPB，維持公司目標價64.00 元，對應2022 年1.95xPB，維持“買入”評級。
