事件：诺德股份披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入44.5 亿元，同比增长106%；归母净利润4.1 亿元，同比增长7422%；扣非净利润3.8 亿元，同比增长843%。其中21Q4 营收为12.1 亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。
公司产品量价齐升，2021 年业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入44.5 亿元，同比增长106%；归母净利润4.1 亿元，同比增长7422%。其中，Q4 公司实现营业收入营收为12.1 亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。21 年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020 年的20304 万吨增长至35074吨。除此之外，2021 年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1 万元。综合来看，公司铜箔业务单吨毛利从2020 年的1.76 增长至2021 年的2.87 万元/吨，毛利占比从2020 年的81.1%上升至2021 年的91.5%。
重视研发，期间费用率降幅明显。2021 年公司期间费用同比增长31%至5.9 亿元，期间费用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具体来看，销售费用同比增长46%至0.37 亿元，期间费用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理费用同比增长28%至1.8 亿元，管理费用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；财务费用同比增长4.9%至2.2 亿元，财务费用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研发费用同比增长113%至1.6 亿元，研发费用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。
公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3 万吨。青海基地在建产能1.5 万吨；惠州基地1.2 万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5 万吨铜箔项目；黄石一期5 万吨项目预计2023 年中投产，建成后产能将达13.5 万吨。我们预计2022年底公司产能将达7 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和SKI 等。
公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024 年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4 万元/吨。受到疫情的影响，我们下调公司2022 年的产量，预计2022-2024 年铜箔产量为5.5/8.0/11.2 万吨，对应2022/2023/2024 年净利润分别为8.07、11.51、15.53 亿元（22-23 年前值为8.57/10.57 亿元）。按照4 月22 日159 亿市值计算，公司2022-2024 年对应PE 分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。
事件：諾德股份披露2021 年年度報告，2021 年公司實現營業收入44.5 億元，同比增長106%；歸母淨利潤4.1 億元，同比增長7422%；扣非淨利潤3.8 億元，同比增長843%。其中21Q4 營收為12.1 億元，同比增長53%，環比下降1.5%；歸母淨利潤為0.84 億元，同比增長284.7%，環比下降30.47%。
公司產品量價齊升，2021 年業績符合預期。2021 年公司實現營業收入44.5 億元，同比增長106%；歸母淨利潤4.1 億元，同比增長7422%。其中，Q4 公司實現營業收入營收為12.1 億元，同比增長53%，環比下降1.5%；歸母淨利潤為0.84 億元，同比增長284.7%，環比下降30.47%。21 年盈利能力增強主要受利於下游鋰電高景氣，帶動公司銅箔出貨量和加工費的上漲。公司銅箔銷量從2020 年的20304 萬噸增長至35074噸。除此之外，2021 年鋰電銅箔行業的加工費上漲0.5-1 萬元。綜合來看，公司銅箔業務單噸毛利從2020 年的1.76 增長至2021 年的2.87 萬元/噸，毛利佔比從2020 年的81.1%上升至2021 年的91.5%。
重視研發，期間費用率降幅明顯。2021 年公司期間費用同比增長31%至5.9 億元，期間費用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具體來看，銷售費用同比增長46%至0.37 億元，期間費用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理費用同比增長28%至1.8 億元，管理費用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；財務費用同比增長4.9%至2.2 億元，財務費用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研發費用同比增長113%至1.6 億元，研發費用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。
公司擴產進程加速，與優質客户形成穩定供應關係。公司目前擁有青海和惠州兩大銅箔基地，產能合計4.3 萬噸。青海基地在建產能1.5 萬噸；惠州基地1.2 萬噸新增產能目前已完成調試，開始量產。除此之外，公司另籌建青海基地的1.5 萬噸銅箔項目；黃石一期5 萬噸項目預計2023 年中投產，建成後產能將達13.5 萬噸。我們預計2022年底公司產能將達7 萬噸。從客户結構看，公司憑藉技術優勢，在國內市場上，與寧德時代（CATL）、比亞迪、中創新航（原中航鋰電）、國軒高科、億緯鋰能和孚能科技等客户保持穩定合作，同時也批量供貨於海外客户LG 化學、松下、ATL 和SKI 等。
公司放量在即，業績步入高增長期。我們假設2022-2024 年加工費不變，4.5/6/8μm的加工費分別為7/5/4 萬元/噸。受到疫情的影響，我們下調公司2022 年的產量，預計2022-2024 年銅箔產量為5.5/8.0/11.2 萬噸，對應2022/2023/2024 年淨利潤分別為8.07、11.51、15.53 億元（22-23 年前值為8.57/10.57 億元）。按照4 月22 日159 億市值計算，公司2022-2024 年對應PE 分別為20、14、10X。維持公司“買入”評級。
風險提示事件：項目建設進度不及預期；產業政策波動的風險；新能源汽車銷量不及預期；行業產能釋放超預期；疫情風險；原材料大幅上行風險；加工費下行風險。
