业绩回顾
1Q22 业绩符合我们预期
公司公布1Q22 业绩：收入65.0 亿元，同比增长72.2%；归母净利润12.3亿元，同比增长340.4%，对应每股盈利1.5 元，符合我们的预期。1Q22公司收入及利润规模均创上市以来单季度业绩新高。
1Q22 公司实现农药原药/环体硅氧烷/金属硅销售量1.24/2.38/1.74 万吨，销售均价同比+143.3%/+49.8%/+61.9%至7.2/2.9/2.1 万元/吨。
发展趋势
草甘膦价格趋稳，盈利维持高位。据百川资讯，4 月22 日，草甘膦价格为6.3 万元/吨，较4 月15 日提升500 元/吨，结束了年初以来价格持续回调的趋势。向前看，受益于下游需求小幅上行及疫情导致的出口物流问题逐步缓解，我们判断草甘膦价格或维持相对平稳。此外，虽然近期成本端甘氨酸及黄磷价格有所上行，但草甘膦价差仍维持在历史较高水平，我们判断公司草甘膦单吨利润仍接近2 万元。
有机硅价格持续承压，公司深耕有机硅终端高附加值产品。据百川资讯，4月22 日，有机硅DMC 价格为2.8 万元/吨，较年内高点已下调26%。向前看，由于2022 年内将有较多有机硅新增产能释放，我们认为价格再度大幅上行概率较小，但在疫情缓解带来的需求复苏及成本上行双重支撑下，有机硅价格或存小幅修复机会。此外，公司近年来深耕高附加值的有机硅终端业务，我们判断这有望部分对冲有机硅下行对盈利的不利影响。
资本开支规模继续提升，成长性进入兑现期。1Q22 公司资本开支达2.24亿元，同比增长41.1%。向前看，我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000 吨产能，云南10 万吨工业硅（一期5 万吨）均有望于2022 年内逐步投产。此外，公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中，我们认为随着这些项目的逐步推进，公司2022-23年成长性有望加速兑现。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.2 倍/7.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应9.3 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。
风险
草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下滑、安全生产环保风险。
業績回顧
1Q22 業績符合我們預期
公司公佈1Q22 業績：收入65.0 億元，同比增長72.2%；歸母淨利潤12.3億元，同比增長340.4%，對應每股盈利1.5 元，符合我們的預期。1Q22公司收入及利潤規模均創上市以來單季度業績新高。
1Q22 公司實現農藥原藥/環體硅氧烷/金屬硅銷售量1.24/2.38/1.74 萬噸，銷售均價同比+143.3%/+49.8%/+61.9%至7.2/2.9/2.1 萬元/噸。
發展趨勢
草甘膦價格趨穩，盈利維持高位。據百川資訊，4 月22 日，草甘膦價格爲6.3 萬元/噸，較4 月15 日提升500 元/噸，結束了年初以來價格持續回調的趨勢。向前看，受益於下游需求小幅上行及疫情導致的出口物流問題逐步緩解，我們判斷草甘膦價格或維持相對平穩。此外，雖然近期成本端甘氨酸及黃磷價格有所上行，但草甘膦價差仍維持在歷史較高水平，我們判斷公司草甘膦單噸利潤仍接近2 萬元。
有機硅價格持續承壓，公司深耕有機硅終端高附加值產品。據百川資訊，4月22 日，有機硅DMC 價格爲2.8 萬元/噸，較年內高點已下調26%。向前看，由於2022 年內將有較多有機硅新增產能釋放，我們認爲價格再度大幅上行概率較小，但在疫情緩解帶來的需求復甦及成本上行雙重支撐下，有機硅價格或存小幅修復機會。此外，公司近年來深耕高附加值的有機硅終端業務，我們判斷這有望部分對沖有機硅下行對盈利的不利影響。
資本開支規模繼續提升，成長性進入兌現期。1Q22 公司資本開支達2.24億元，同比增長41.1%。向前看，我們認爲公司部分重點在建項目如寧夏草銨膦一期3000 噸產能，雲南10 萬噸工業硅（一期5 萬噸）均有望於2022 年內逐步投產。此外，公司仍有磷系阻燃劑、硅碳負極、特種有機硅烷等新項目在推進中，我們認爲隨着這些項目的逐步推進，公司2022-23年成長性有望加速兌現。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年7.2 倍/7.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級和35.00 元目標價，對應9.3 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有29.1%的上行空間。
風險
草甘膦需求、價格下滑，有機硅價格大幅下滑、安全生產環保風險。
