龙头地位稳固,由于疫情影响,下调至“增持”评级西麦食品2021 年营收11.5 亿元,同比增12.6%;归母净利1.04 亿元,同比下降21.1%。公司2021 年市占率全国第一,线下渠道市占率遥遥领先,线下优势稳固。但由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期,我们下调2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利为1.22(-0.58)、1.41(-0.78)、1.60 亿元,EPS 分别0.55、0.63、0.72 元,当前股价对应PE 为29.1、25.3、22.2 倍,下调至“增持”评级。
营收稳步增长,复合燕麦片表现亮眼
2021Q4 西麦食品营收同比增6.9%。具体分产品来看:2021 Q4 纯燕麦片基本持平;“燕麦+”类新品动销较好,增速较快,复合燕麦片表现亮眼,增速较快;2021Q4公司加大冷食燕麦铺货力度,基数较高,且冷食燕麦行业进入调整期,冷食燕麦同比下滑。公司领先优势稳固,市场份额持续提升。根据尼尔森数据,2021 年公司市占率约14.8%,为行业第一;线上渠道市占率约18.8%,遥遥领先。展望未来,燕麦市场仍具潜力,公司将持续发力纯燕麦片、复合燕麦片,升级冷食燕麦产品矩阵,全渠道发力下预计2022 年公司营收仍有望稳步增长。
净利率下行主因销售费用率提升
公司2021Q4 净利率同比降7.7pct,主因销售费用率提升20.4pct 至42.6%:(1)2022年春节较早,2021Q4 计入提前支出的春节费用;(2)新品仍处推广期间,活动力度较大;(3)抖音等新渠道上费用投入较大。2021Q4 公司毛利率提升12.5pct 至46.1%,其中电商渠道毛利率呈现提升态势。分产品看:(1)纯燕麦毛利率提升;(2)复合燕麦片毛利率略有下滑,主因产能处于爬坡期且新品推广期活动投入较多;(3)冷食燕麦片毛利率略有提升。展望2022 年,预计进口燕麦粒温和上涨但整体可控,公司可通过产品结构升级、降本增效等方式缓解压力;新品推广期间及渠道开拓期间费用投入仍较大,预计费用率仍居高位。
风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
龍頭地位穩固,由於疫情影響,下調至“增持”評級西麥食品2021 年營收11.5 億元,同比增12.6%;歸母淨利1.04 億元,同比下降21.1%。公司2021 年市佔率全國第一,線下渠道市佔率遙遙領先,線下優勢穩固。但由於疫情影響及冷食燕麥行業進入調整期,我們下調2022-2023 年盈利預測,新增2024 年盈利預測,預計2022-2024 年歸母淨利為1.22(-0.58)、1.41(-0.78)、1.60 億元,EPS 分別0.55、0.63、0.72 元,當前股價對應PE 為29.1、25.3、22.2 倍,下調至“增持”評級。
營收穩步增長,複合燕麥片表現亮眼
2021Q4 西麥食品營收同比增6.9%。具體分產品來看:2021 Q4 純燕麥片基本持平;“燕麥+”類新品動銷較好,增速較快,複合燕麥片表現亮眼,增速較快;2021Q4公司加大冷食燕麥鋪貨力度,基數較高,且冷食燕麥行業進入調整期,冷食燕麥同比下滑。公司領先優勢穩固,市場份額持續提升。根據尼爾森數據,2021 年公司市佔率約14.8%,為行業第一;線上渠道市佔率約18.8%,遙遙領先。展望未來,燕麥市場仍具潛力,公司將持續發力純燕麥片、複合燕麥片,升級冷食燕麥產品矩陣,全渠道發力下預計2022 年公司營收仍有望穩步增長。
淨利率下行主因銷售費用率提升
公司2021Q4 淨利率同比降7.7pct,主因銷售費用率提升20.4pct 至42.6%:(1)2022年春節較早,2021Q4 計入提前支出的春節費用;(2)新品仍處推廣期間,活動力度較大;(3)抖音等新渠道上費用投入較大。2021Q4 公司毛利率提升12.5pct 至46.1%,其中電商渠道毛利率呈現提升態勢。分產品看:(1)純燕麥毛利率提升;(2)複合燕麥片毛利率略有下滑,主因產能處於爬坡期且新品推廣期活動投入較多;(3)冷食燕麥片毛利率略有提升。展望2022 年,預計進口燕麥粒温和上漲但整體可控,公司可通過產品結構升級、降本增效等方式緩解壓力;新品推廣期間及渠道開拓期間費用投入仍較大,預計費用率仍居高位。
風險提示:宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期風險、食品安全風險。