事件：
2022 年4 月22 日，招商银行披露2022 年一季报：1Q22 实现营业收入919.90 亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润360.22亿元，同比增长12.5%。营收增速超我们预期、利润增速略低于预期。1Q22 不良率季度环比上升3bps 至0.94%；1Q22 拨备覆盖率季度环比下降21pct 至463%。资产质量略低于预期。
简评：
1、营收超预期，净利息收入保持双位增速
招行一季报营收超预期。1Q22 营收、净利息收入、非息收入同比分别增长8.5%、10.5%、6.5%。从利润贡献看，规模对利润贡献最大（10.3%），息差产生4.5%的负面影响，而手续费、其他非息、成本和拨备计提对利润有轻微的正面贡献。
展望今年，在资负两端有效管控下，招行息差预计保持稳定；稳增长政策和房地产市场政策边际放松逐步落地，对公和消费信贷需求有望改善， 15%左右的中长期净利润增速中枢确定性强。
2、一季度权益市场大幅调整下，大财富管理表现超预期，AUM、财富管理收入、零售客户表现韧性十足
收入端，大财富管理收入保持基本稳定。1Q22，大财富管理收入153 亿，同比仅微降1%，占中收比重达53%；其中，资产管理、财富管理和托管分别贡献32、104 和16 亿收入，同比分别变动48%、-11%和11%。尽管代销基金、信托手续费收入同比负增长，但理财、保险等收入有力支撑大财富收入。
客户端，零售客户数平稳增长。1Q22，招行零售客户达1.76亿，同比增长9.3%；其中，基础客户、金葵花及以上客户、私行客户继续保持平稳增长，分别同比增长9.1%、17.5%和17.1%。1季度市场表现较弱，但招行优势显著的零售业务和客户服务能力依旧突出，带动客户增速稳定增长。
AUM 方面，基础客户、私行户均AUM 均提升。1Q22，招行零售总AUM 达11.3 万亿，同比增长18.2%。其中，基础客户、金葵花以上、私行客户AUM 同比增速分别为21.5%、17.5%和17.3%。基础客户进一步夯实，基础客户AUM 增速逐季提速，基础客户户均AUM 达1.21 万元，同比提升11.3%。
经过数十年零售战略的坚守，招行零售客户基础、组织架构、人员队伍基础牢固，业务惯性极强。我们预计，新行长内部产生，招行长期战略、组织架构、人员队伍仍将保持稳定。
3、净息差小幅提升，资负两端价格管控有力
1Q22 净息差2.51%，季度环比上升3bps，较2021 年上升3bps。资产端，贷款和同业资产收益率季度环比分别提升4bps 和3bps，投资和存放央行季度环比下降5bps 和3bps，贷款利率回升有效对冲了贷款1 季度投放较弱的影响，生息资产整体收益率季度环比稳定在3.97%。负债端，存款成本季度环比上升2bps 至1.46%，而整体负债成本季度环比下降2bps 至1.58%。一是因为一季度存款增长强劲，由于权益市场波动，承接部分AUM从基金等转向低风险的定期存款产品，零售定期存款占比季度环比提升1.1pct，存款日均余额占整体负债比例环比上升2.4pct 至80.8%，有效对冲存款成本上升影响；二是主动负债成本下降，同业负债、应付债券和向央行借款成本季度环比分别下降2bps、8bps 和32bps。
展望今年，预计净息差保持基本稳定。资产端预计贷款利率仍有下降压力，但贷款投放预计下半年边际变好将带动资产结构改善。负债端存款成本上升压力仍在，但招行强大的零售业务和客户基础使得低成本存款吸纳压力明显低于其他同业，预计负债整体成本也将保持稳定。
4、一季度不良略有波动预期之内，规模不大、总体可控，预计未来不良洗澡可能性不大不良率季度环比小幅提升，拨备覆盖率高位回落。1Q22，招行不良率季度环比上升3bps 至0.94%，仍在1%以内；加回核销不良生成率（年化，测算值）为70bps，低位波动；拨备覆盖率季度环比下降21pct 至463%，仍远好于行业平均水平，拨备覆盖率在监管鼓励优质上市银行降低拨备覆盖率的背景下高位回落符合预期。
基于宏观和经济环境的变化，1Q22 关注和逾期率有所上升，1Q22 关注率环比上升10bps 至0.93%，逾期率环比上升4bps 至1.10%。同时招行主动暴露风险，显著加大了不良认定的严格程度，1Q22 逾期90 天以上贷款与不良贷款比例环比显著下降10.5pct 至58.5%。
对公房地产不良计划内正常暴露，整体风险可控，敞口进一步压降。1Q22，招行母行对公贷款不良季度环比提升2bps 至1.33%，主要因为房地产业贷款不良率季度环比提高1.18pct 至2.57%，而其他绝大多数行业不良率保持低位、进一步下行，其中租赁与商服业和批发与零售业的不良率环比分别压降37bps 和52bps。从房地产敞口看，表内承担信用风险的房地产业务规模共5175 亿元，占总资产比重季度环比下降3bps 至5.50%，母行对公房地产贷款规模3653 亿元，占总贷款比重季度环比下降4bps 至6.74%；表外不承担信用风险的房地产敞口合计3,784 亿元，季度环比下降8.2%。招行房地产白名单严格，高信用评级客户余额占比达83%。我们认为招行1Q22 对公房地产不良是计划内正常暴露，规模不大、整体可控。
招行资产质量基础十分扎实，不良洗澡空间本就不大，预计管理层变动并不会带来不良洗澡，且新行长内部产生概率较大，预计招行仍将保持当前稳健的基本面趋势。
5、盈利预测与投资建议
招行1 季报营收超我们预期，利润虽略低于预期，但在息差管控有力、大财富管理潜力巨大、信贷需求逐步回暖和优质资产质量的支撑下15%左右的业绩增速中枢确定性强。我们认为，招行新行长内部产生概率较大，有助于稳定短期市场情绪、保持基本面稳健趋势、确保长期战略方向如一。我们预计，招行2022-2024 年归母净利润增速分别为15.3%、15.5%、15.7%，当前股价对应1.30 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块推荐组合。
6、风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）大财富管理业务推进不及预期。
事件：
2022 年4 月22 日，招商銀行披露2022 年一季報：1Q22 實現營業收入919.90 億元，同比增長8.5%；實現歸母淨利潤360.22億元，同比增長12.5%。營收增速超我們預期、利潤增速略低於預期。1Q22 不良率季度環比上升3bps 至0.94%；1Q22 撥備覆蓋率季度環比下降21pct 至463%。資產質量略低於預期。
簡評：
1、營收超預期，淨利息收入保持雙位增速
招行一季報營收超預期。1Q22 營收、淨利息收入、非息收入同比分別增長8.5%、10.5%、6.5%。從利潤貢獻看，規模對利潤貢獻最大（10.3%），息差產生4.5%的負面影響，而手續費、其他非息、成本和撥備計提對利潤有輕微的正面貢獻。
展望今年，在資負兩端有效管控下，招行息差預計保持穩定；穩增長政策和房地產市場政策邊際放鬆逐步落地，對公和消費信貸需求有望改善， 15%左右的中長期淨利潤增速中樞確定性強。
2、一季度權益市場大幅調整下，大財富管理表現超預期，AUM、財富管理收入、零售客户表現韌性十足
收入端，大財富管理收入保持基本穩定。1Q22，大財富管理收入153 億，同比僅微降1%，佔中收比重達53%；其中，資產管理、財富管理和託管分別貢獻32、104 和16 億收入，同比分別變動48%、-11%和11%。儘管代銷基金、信託手續費收入同比負增長，但理財、保險等收入有力支撐大財富收入。
客户端，零售客户數平穩增長。1Q22，招行零售客户達1.76億，同比增長9.3%；其中，基礎客户、金葵花及以上客户、私行客户繼續保持平穩增長，分別同比增長9.1%、17.5%和17.1%。1季度市場表現較弱，但招行優勢顯著的零售業務和客户服務能力依舊突出，帶動客户增速穩定增長。
AUM 方面，基礎客户、私行户均AUM 均提升。1Q22，招行零售總AUM 達11.3 萬億，同比增長18.2%。其中，基礎客户、金葵花以上、私行客户AUM 同比增速分別為21.5%、17.5%和17.3%。基礎客户進一步夯實，基礎客户AUM 增速逐季提速，基礎客户户均AUM 達1.21 萬元，同比提升11.3%。
經過數十年零售戰略的堅守，招行零售客户基礎、組織架構、人員隊伍基礎牢固，業務慣性極強。我們預計，新行長內部產生，招行長期戰略、組織架構、人員隊伍仍將保持穩定。
3、淨息差小幅提升，資負兩端價格管控有力
1Q22 淨息差2.51%，季度環比上升3bps，較2021 年上升3bps。資產端，貸款和同業資產收益率季度環比分別提升4bps 和3bps，投資和存放央行季度環比下降5bps 和3bps，貸款利率回升有效對衝了貸款1 季度投放較弱的影響，生息資產整體收益率季度環比穩定在3.97%。負債端，存款成本季度環比上升2bps 至1.46%，而整體負債成本季度環比下降2bps 至1.58%。一是因為一季度存款增長強勁，由於權益市場波動，承接部分AUM從基金等轉向低風險的定期存款產品，零售定期存款佔比季度環比提升1.1pct，存款日均餘額佔整體負債比例環比上升2.4pct 至80.8%，有效對衝存款成本上升影響；二是主動負債成本下降，同業負債、應付債券和向央行借款成本季度環比分別下降2bps、8bps 和32bps。
展望今年，預計淨息差保持基本穩定。資產端預計貸款利率仍有下降壓力，但貸款投放預計下半年邊際變好將帶動資產結構改善。負債端存款成本上升壓力仍在，但招行強大的零售業務和客户基礎使得低成本存款吸納壓力明顯低於其他同業，預計負債整體成本也將保持穩定。
4、一季度不良略有波動預期之內，規模不大、總體可控，預計未來不良洗澡可能性不大不良率季度環比小幅提升，撥備覆蓋率高位回落。1Q22，招行不良率季度環比上升3bps 至0.94%，仍在1%以內；加回核銷不良生成率（年化，測算值）為70bps，低位波動；撥備覆蓋率季度環比下降21pct 至463%，仍遠好於行業平均水平，撥備覆蓋率在監管鼓勵優質上市銀行降低撥備覆蓋率的背景下高位回落符合預期。
基於宏觀和經濟環境的變化，1Q22 關注和逾期率有所上升，1Q22 關注率環比上升10bps 至0.93%，逾期率環比上升4bps 至1.10%。同時招行主動暴露風險，顯著加大了不良認定的嚴格程度，1Q22 逾期90 天以上貸款與不良貸款比例環比顯著下降10.5pct 至58.5%。
對公房地產不良計劃內正常暴露，整體風險可控，敞口進一步壓降。1Q22，招行母行對公貸款不良季度環比提升2bps 至1.33%，主要因為房地產業貸款不良率季度環比提高1.18pct 至2.57%，而其他絕大多數行業不良率保持低位、進一步下行，其中租賃與商服業和批發與零售業的不良率環比分別壓降37bps 和52bps。從房地產敞口看，表內承擔信用風險的房地產業務規模共5175 億元，佔總資產比重季度環比下降3bps 至5.50%，母行對公房地產貸款規模3653 億元，佔總貸款比重季度環比下降4bps 至6.74%；表外不承擔信用風險的房地產敞口合計3,784 億元，季度環比下降8.2%。招行房地產白名單嚴格，高信用評級客户餘額佔比達83%。我們認為招行1Q22 對公房地產不良是計劃內正常暴露，規模不大、整體可控。
招行資產質量基礎十分紮實，不良洗澡空間本就不大，預計管理層變動並不會帶來不良洗澡，且新行長內部產生概率較大，預計招行仍將保持當前穩健的基本面趨勢。
5、盈利預測與投資建議
招行1 季報營收超我們預期，利潤雖略低於預期，但在息差管控有力、大財富管理潛力巨大、信貸需求逐步回暖和優質資產質量的支撐下15%左右的業績增速中樞確定性強。我們認為，招行新行長內部產生概率較大，有助於穩定短期市場情緒、保持基本面穩健趨勢、確保長期戰略方向如一。我們預計，招行2022-2024 年歸母淨利潤增速分別為15.3%、15.5%、15.7%，當前股價對應1.30 倍22 年PB，維持買入評級和銀行板塊推薦組合。
6、風險提示
公司主要面臨以下風險：1）宏觀經濟大幅下滑，引發銀行不良風險；2）全球疫情出現超預期反彈，國內外政策發生變化；3）大財富管理業務推進不及預期。
