深耕母婴赛道多年,拓展医疗&医美服务领域。公司成立于1996 年,主营中高端母婴产品,拥有拉比(LABIBABY)、下一代(ILOVEBABY)和贝比拉比(BABYLABI)三大自主品牌,2015 年于深交所上市。公司上市后不断丰富母婴细分市场布局,分别于2016 年认购亚太国际妇婴童产业基金、2017年投资蜜儿乐儿乳业,帮助公司间接进入母婴智能电器、婴儿食品领域。
2018 年公司提出“产品+服务+互联网”战略,并于2021 年通过股权收购等方式切入医疗&医美赛道,打造“母婴产品+医疗、医美服务”新模式。
部分投资标的表现不佳带来净利端波动。公司上市后,2015-2019 年收入端小幅波动,净利端波动较大,2018 年因投资标的江通传媒业绩不佳、计提大额资产减值准备拖累归母净利润下滑57%。2020 年受到疫情影响,收入/归母净利润分别下降28.55%/30.05%。2021 年收入小幅下降4.41%,但因蜜儿乐儿经营受困、公司出售该投资项目发生资产减值损失及投资亏损0.44 亿元,导致归母净利润大幅下滑57%。
母婴消费品主业增长略弱。受制于一孩生育率下降,近年来母婴消费较为疲软,公司主业母婴消费品收入增长趋缓,2015-2019 年CAGR4.65%,2020/2021 年分别下滑29.29%/4.92%。1)分渠道看,近年线下收入连续下滑,线上收入稳健增长、占比逐步提升。2021 年线上/线下/其他渠道收入分别占比31.15%/67.78%/1.07%、收入同比+19.07%/-12.23%/-12.86%。2)线下分内生外延看,门店数持续收缩、店效趋稳。线下渠道以加盟为主(直营/加盟收入占比25%/75%),2021 年末门店917 家(直营112+加盟805 家)、净关店98 家(直营26+加盟72 家),店效22.12 万元(直营/加盟分别45.28/18.90 万)、同比-2.85%(直营+0.27%、加盟-1.81%)。
“母婴+医疗、医美”形成“产品+服务”双轮驱动。2021 年公司制定“母婴产品+医疗、医美服务”战略,布局医美&妇产&月子中心领域。2021.4收购韩妃投资36%股权、参与投资设立医美产业基金、涉入医美赛道,2021.8
投资设立妇产医院和月子中心,目前妇产医院大楼已进入内部装修阶段、项目稳步推进。韩妃投资控股5 家医疗美容机构(均位于广东),旗下广州韩妃于2021 年取得广东省内唯一三级医疗整形专科医院资质,韩妃投资2019/2020 分别实现净利润约-5621/1186 万元,根据对赌协议,韩妃投资承诺2021/2022 年扣非归母净利润分别不低于5000/6000 万元,2021 年实现业绩2970 万元、因机构坐落的大湾区疫情反复导致承诺业绩未实现。
盈利预测与投资评级:公司深耕母婴行业多年,受终端消费不振、短期投资亏损影响业绩表现,2021 年布局医疗&医美业务,切入需求旺盛、快速成长的医美赛道,有望提供增长新动力。预计2022-2024 年归母净利润同增171.89%/16.67%/15.90%,对应PE 为74/64/55X,估值较高,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示:疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。
深耕母嬰賽道多年,拓展醫療&醫美服務領域。公司成立於1996 年,主營中高端母嬰產品,擁有拉比(LABIBABY)、下一代(ILOVEBABY)和貝比拉比(BABYLABI)三大自主品牌,2015 年於深交所上市。公司上市後不斷豐富母嬰細分市場佈局,分別於2016 年認購亞太國際婦嬰童產業基金、2017年投資蜜兒樂兒乳業,幫助公司間接進入母嬰智能電器、嬰兒食品領域。
2018 年公司提出“產品+服務+互聯網”戰略,並於2021 年通過股權收購等方式切入醫療&醫美賽道,打造“母嬰產品+醫療、醫美服務”新模式。
部分投資標的表現不佳帶來淨利端波動。公司上市後,2015-2019 年收入端小幅波動,淨利端波動較大,2018 年因投資標的江通傳媒業績不佳、計提大額資產減值準備拖累歸母淨利潤下滑57%。2020 年受到疫情影響,收入/歸母淨利潤分別下降28.55%/30.05%。2021 年收入小幅下降4.41%,但因蜜兒樂兒經營受困、公司出售該投資項目發生資產減值損失及投資虧損0.44 億元,導致歸母淨利潤大幅下滑57%。
母嬰消費品主業增長略弱。受制於一孩生育率下降,近年來母嬰消費較爲疲軟,公司主業母嬰消費品收入增長趨緩,2015-2019 年CAGR4.65%,2020/2021 年分別下滑29.29%/4.92%。1)分渠道看,近年線下收入連續下滑,線上收入穩健增長、佔比逐步提升。2021 年線上/線下/其他渠道收入分別佔比31.15%/67.78%/1.07%、收入同比+19.07%/-12.23%/-12.86%。2)線下分內生外延看,門店數持續收縮、店效趨穩。線下渠道以加盟爲主(直營/加盟收入佔比25%/75%),2021 年末門店917 家(直營112+加盟805 家)、淨關店98 家(直營26+加盟72 家),店效22.12 萬元(直營/加盟分別45.28/18.90 萬)、同比-2.85%(直營+0.27%、加盟-1.81%)。
“母嬰+醫療、醫美”形成“產品+服務”雙輪驅動。2021 年公司制定“母嬰產品+醫療、醫美服務”戰略,佈局醫美&婦產&月子中心領域。2021.4收購韓妃投資36%股權、參與投資設立醫美產業基金、涉入醫美賽道,2021.8
投資設立婦產醫院和月子中心,目前婦產醫院大樓已進入內部裝修階段、項目穩步推進。韓妃投資控股5 家醫療美容機構(均位於廣東),旗下廣州韓妃於2021 年取得廣東省內唯一三級醫療整形專科醫院資質,韓妃投資2019/2020 分別實現淨利潤約-5621/1186 萬元,根據對賭協議,韓妃投資承諾2021/2022 年扣非歸母淨利潤分別不低於5000/6000 萬元,2021 年實現業績2970 萬元、因機構坐落的大灣區疫情反覆導致承諾業績未實現。
盈利預測與投資評級:公司深耕母嬰行業多年,受終端消費不振、短期投資虧損影響業績表現,2021 年佈局醫療&醫美業務,切入需求旺盛、快速成長的醫美賽道,有望提供增長新動力。預計2022-2024 年歸母淨利潤同增171.89%/16.67%/15.90%,對應PE 爲74/64/55X,估值較高,首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示:疫情反覆、母嬰行業消費疲軟、醫療及醫美業務發展不及預期。