事件：公司发布2021 年报及2022Q1 季报。2021 公司营收19.2 亿元，yoy+36%;归母净利1.2 亿元，yoy-13%；毛利率约22%，净利率约6%。2022Q1 公司营收5.2 亿元，yoy+35%；归母净利0.4 亿元，yoy+15%；毛利率约20%，净利率约8%。公司受益于下游中国面板厂崛起带来的本土化配套机遇，同时MiniLED、量子点技术快速渗透大幅提振高端膜需求；公司产能、技术、投资充分布局，助力营收高增！21Q4 毛利率19.35%，同比-6.8pt；22Q1 毛利率19.65%，同比-6.6pt，环比+0.3pt，环比企稳。自21Q3 以来利润率承压主要系原材料成本上升等影响。
高端光学膜快速放量，新成长引擎表现强劲。2021 光学薄膜营收13.2 亿元，占比+68%，yoy+22%。其中，量子点膜、复合膜等高端显示膜营收6.2 亿元，yoy+85%；增亮膜营收4.4 亿元，yoy-12%；扩散膜营收2.6 亿元，同比+7%。
2021 年众多终端厂商合力推动Mini LED 显示开启商业化，下游需求爆发带动高端光学膜需求持续增长。公司积极推动复合膜替代增亮膜、扩散膜组装方案，将持续提升复合膜、量子点膜等高端光学膜产能及营收占比，优化盈利水平。
光伏背板翻番式成长，受益于政策支持下高景气。2021 年太阳能背板营收5.2亿元，占比27%，yoy+97%，营收高增主要系国家大力发展清洁光伏行业，市场景气度高订单饱满。公司实现向多家组件行业龙头交货，在客户P 型及TOPCon 组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新品于晶科、隆基等处量产交付。另外，公司定增募投资金到位，POE 封装胶膜产能建设顺利。
投资多点布局&新品持续孵化支持长期发展，功能膜平台日益壮大！2021 公司窗膜营收增长8.09%，已在两款新能源车型中量产；OCA 光学胶已小规模量产交付；公司将持续发力小尺寸光学膜，推进国产替代。另外，公司新品MiniLED用荧光膜已小批量试产，匀光膜测试中，测试通过后将填补国内空白。公司将基于核心涂布技术横向拓展新品，持续推动功能性薄膜平台扩容。2021 年公司定增建设太阳能封装胶膜产线，纵向布局强化光伏组件辅材竞争力。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024 营收 27.33/36.89/47.96 亿元；归母净利2.50/4.02/5.65 亿元；对应PE16.6/10.3/7.3x，维持“买入”评级。
风险提示：新兴显示技术渗透不及预期，原材料成本波动风险
事件：公司發佈2021 年報及2022Q1 季報。2021 公司營收19.2 億元，yoy+36%;歸母淨利1.2 億元，yoy-13%；毛利率約22%，淨利率約6%。2022Q1 公司營收5.2 億元，yoy+35%；歸母淨利0.4 億元，yoy+15%；毛利率約20%，淨利率約8%。公司受益於下游中國面板廠崛起帶來的本土化配套機遇，同時MiniLED、量子點技術快速滲透大幅提振高端膜需求；公司產能、技術、投資充分佈局，助力營收高增！21Q4 毛利率19.35%，同比-6.8pt；22Q1 毛利率19.65%，同比-6.6pt，環比+0.3pt，環比企穩。自21Q3 以來利潤率承壓主要系原材料成本上升等影響。
高端光學膜快速放量，新成長引擎表現強勁。2021 光學薄膜營收13.2 億元，佔比+68%，yoy+22%。其中，量子點膜、複合膜等高端顯示膜營收6.2 億元，yoy+85%；增亮膜營收4.4 億元，yoy-12%；擴散膜營收2.6 億元，同比+7%。
2021 年眾多終端廠商合力推動Mini LED 顯示開啟商業化，下游需求爆發帶動高端光學膜需求持續增長。公司積極推動複合膜替代增亮膜、擴散膜組裝方案，將持續提升複合膜、量子點膜等高端光學膜產能及營收佔比，優化盈利水平。
光伏背板翻番式成長，受益於政策支持下高景氣。2021 年太陽能背板營收5.2億元，佔比27%，yoy+97%，營收高增主要系國家大力發展清潔光伏行業，市場景氣度高訂單飽滿。公司實現向多家組件行業龍頭交貨，在客户P 型及TOPCon 組件產品中份額提升，TPO、透明背板等新品於晶科、隆基等處量產交付。另外，公司定增募投資金到位，POE 封裝膠膜產能建設順利。
投資多點佈局&新品持續孵化支持長期發展，功能膜平臺日益壯大！2021 公司窗膜營收增長8.09%，已在兩款新能源車型中量產；OCA 光學膠已小規模量產交付；公司將持續發力小尺寸光學膜，推進國產替代。另外，公司新品MiniLED用熒光膜已小批量試產，勻光膜測試中，測試通過後將填補國內空白。公司將基於核心塗布技術橫向拓展新品，持續推動功能性薄膜平臺擴容。2021 年公司定增建設太陽能封裝膠膜產線，縱向佈局強化光伏組件輔材競爭力。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2022-2024 營收 27.33/36.89/47.96 億元；歸母淨利2.50/4.02/5.65 億元；對應PE16.6/10.3/7.3x，維持“買入”評級。
風險提示：新興顯示技術滲透不及預期，原材料成本波動風險
