事件描述
4 月15 日晚，中化国际发布2021 年度报告，公司2021 年度实现营业收入806.48 亿元，同比增长48.9%；实现归母净利润21.75 亿元，同比增长608.9%；实现扣非净利润5.65 亿元，同比增长45609.01%，基本每股收益0.78 元；拟向全体股东每10 股派发现金股利0.8 元。
全年业绩创历史新高，化工新材料盈利水平同比大幅提升。
公司全年实现归母净利润21.75 亿元，同比增长608.9%；实现扣非净利润5.65 亿元，同比增长45609.01%。公司全年业绩创历史新高，报告期内，公司处置扬农化工资产收益15.7 亿元，大幅增厚本年度归母净利润，扣除该非经常性因素，公司全年盈利能力同比增长仍然突出，扣非净利润实现历史最佳。21Q4 业绩呈现亏损主因年底对天然橡胶资产组计提商誉减值3.52 亿元致使资产减值损失同比增加3.17亿元。若调整加回后公司实际实现扣非归母净利润约为8.92 亿元，经调整后21Q4 经营性利润贡献为正，全年业绩实现大幅增长。
从业务板块拆分来看，化工新材料板块营业收入和利润增速最快。全年实现营业收入156.5 亿元，同比增长110.92%，毛利率提升6.49%，其中氯苯、氯碱、环氧树脂、橡胶防老剂等产品量价齐升，产品景气度逐渐提升。化工材料营销板块全年实现营业收入230.4 亿元，同比增长73.70%，轻量化营销业务为公司带来较好的现金流。战略新兴业务作为公司的新业务板块，全年实现营业收入3.1 亿元，同比实现增长447.63%；实现毛利润0.4 亿元，同时三元正极材料也实现了产业链核心客户的切入。
化工新材料板块具体拆分来看，各子板块均实现了量价齐升，其中氯苯/氯碱、环氧树脂、橡胶防老剂对整体盈利的拉动效应明显。基础原料中间体全年实现营收47.4 亿元，同比增长74.43%，毛利率31.64%，同比下降2.19% ， 核心产品氯碱/ 氯苯全年均价同比上涨10.6%/77.7%，销量同比上涨-1.452%/0.003%。高性能材料全年实现营收65.9 亿元，同比增长71.07%，毛利率17.89%，同比增长2.32%，核心产品环氧树脂全年均价同比上涨51.3%，销量同比上涨25.05%。
聚合物添加剂全年实现营收43.2 亿元，同比增长80.63%，毛利率33.72%，同比增长4.57%，核心产品橡胶防老剂全年均价同比上涨65.7%，销量同比上涨4.55%。
连云港碳三项目陆续投产，加速产业链一体化布局。
公司碳三项目一期总投资规模139.13 亿元，拟建年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷（ECH），同时新增18 万吨环氧树脂，项目将于2022 年陆续投产。碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤，建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。根据方案，项目投产后预计可实现年均营业收入110.11 亿元、年均利润总额17.15 亿元。公司在连云港推进的碳三项目竞争优势显著：
1）轻质化原料布局优势：公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，该路线是获得丙烯路线最短、收率最高、生产过程最清洁的路线，同时在非极端高油价下具有优于其他丙烯获得路线的成本优势。另外，在丙烷的采购上，公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。碳三项目建成后，公司的环氧氯丙烷、双酚A 等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求，拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性，平滑周期性。
2）产业链一体化和循环经济优势：本次项目与公司原有产业链有深度协同效应。公司是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚 A-环氧树脂”产品链。公司现有双酚A 产能24 万吨、35 万吨环氧树脂以及配套25 万吨ECH。相较于同行非化工主业公司，公司拥有充分消化下游的能力，提高了装置运行的稳定性和灵活性。
3）绿色工艺优势：公司是国内唯一通过丙烷脱氢自产丙烯、综合利用氢气发展 HPPO 及双氧水法ECH 的产品链。HPPO 法及双氧水法ECH 均为国家政策鼓励的绿色工艺，具有绿色清洁、三废低的优势，符合国家双碳政策要求。
定增预案落地助力碳三项目建设，大股东积极认购彰显发展信心3 月25 日晚，公司发布定增预案公告，拟采用询价方式，向包括公司控股股东中化股份在内的不超过35 名特定投资者发行不超过约 8.3 亿股票，募集金额不超过50 亿元，拟用于投入公司碳三新材料产业一期项目（35 亿）及补充流动资金（15 亿）。此前公司融资主要采取债权融资，2021 年公司的资产负债率65.62%，通过本次股权融资，公司的资本结构将进一步优化，资产负债率将有所下降。同时此次定增，控股股东中化股份积极认购，彰显出控股股东对公司碳三项目的发展信心。根据公告显示，公司于2022 年3 月25 日与中化股份签署了《附条件生效的股份认购协议》，公司控股股东中化股份拟根据本次发行前持有公司的股份比例同比例认购本次实际发行的股份数量，认购总金额不超过27.105 亿元。本次发行前，控股股东中化股份对公司持股比例54.21%。公司还公告了关于制定《公司未来三年（2022 年-2024 年）股东回报规划》的议案，计划未来三年（2022-2024 年）以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
公司加速转型新材料领域，逐步成为中国中化集团旗下重要的材料科学平台
近年来公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS 项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，贸易收入占比将不断下降，化工新材料产销占比将逐渐上升，公司的盈利稳定性也有望逐步提升。2021 年5 月，中化国际的母公司中化集团，与中国化工集团联合重组的中国中化控股有限责任公司（下称“中国中化”）正式成立，重组后公司已形成以化工新材料为核心的精细化工主业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，以集团的“科学至上”为核心发展观，聚焦新市场、新材料，加大研发投入，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO 反渗透膜等国产替代重点材料。
未来公司有望成为集团的新材料管线孵化平台，打造新材料平台，通过内生外延继续丰富新材料领域的布局。
投资建议
2022 年公司发展进入快车道，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目有望为公司贡献利润增量。预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为14.96、18.05、24.07 亿元，同比增长-31.2%、20.7%、33.3%，对应PE 分别为15、12 与9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期
事件描述
4 月15 日晚，中化國際發佈2021 年度報告，公司2021 年度實現營業收入806.48 億元，同比增長48.9%；實現歸母淨利潤21.75 億元，同比增長608.9%；實現扣非淨利潤5.65 億元，同比增長45609.01%，基本每股收益0.78 元；擬向全體股東每10 股派發現金股利0.8 元。
全年業績創歷史新高，化工新材料盈利水平同比大幅提升。
公司全年實現歸母淨利潤21.75 億元，同比增長608.9%；實現扣非淨利潤5.65 億元，同比增長45609.01%。公司全年業績創歷史新高，報告期內，公司處置揚農化工資產收益15.7 億元，大幅增厚本年度歸母淨利潤，扣除該非經常性因素，公司全年盈利能力同比增長仍然突出，扣非淨利潤實現歷史最佳。21Q4 業績呈現虧損主因年底對天然橡膠資產組計提商譽減值3.52 億元致使資產減值損失同比增加3.17億元。若調整加回後公司實際實現扣非歸母淨利潤約為8.92 億元，經調整後21Q4 經營性利潤貢獻為正，全年業績實現大幅增長。
從業務板塊拆分來看，化工新材料板塊營業收入和利潤增速最快。全年實現營業收入156.5 億元，同比增長110.92%，毛利率提升6.49%，其中氯苯、氯鹼、環氧樹脂、橡膠防老劑等產品量價齊升，產品景氣度逐漸提升。化工材料營銷板塊全年實現營業收入230.4 億元，同比增長73.70%，輕量化營銷業務為公司帶來較好的現金流。戰略新興業務作為公司的新業務板塊，全年實現營業收入3.1 億元，同比實現增長447.63%；實現毛利潤0.4 億元，同時三元正極材料也實現了產業鏈核心客户的切入。
化工新材料板塊具體拆分來看，各子板塊均實現了量價齊升，其中氯苯/氯鹼、環氧樹脂、橡膠防老劑對整體盈利的拉動效應明顯。基礎原料中間體全年實現營收47.4 億元，同比增長74.43%，毛利率31.64%，同比下降2.19% ， 核心產品氯鹼/ 氯苯全年均價同比上漲10.6%/77.7%，銷量同比上漲-1.452%/0.003%。高性能材料全年實現營收65.9 億元，同比增長71.07%，毛利率17.89%，同比增長2.32%，核心產品環氧樹脂全年均價同比上漲51.3%，銷量同比上漲25.05%。
聚合物添加劑全年實現營收43.2 億元，同比增長80.63%，毛利率33.72%，同比增長4.57%，核心產品橡膠防老劑全年均價同比上漲65.7%，銷量同比上漲4.55%。
連雲港碳三項目陸續投產，加速產業鏈一體化佈局。
公司碳三項目一期總投資規模139.13 億元，擬建年產60 萬噸丙烷脱氫（PDH）、65 萬噸苯酚丙酮、24 萬噸雙酚A、40 萬噸環氧丙烷、15 萬噸環氧氯丙烷（ECH），同時新增18 萬噸環氧樹脂，項目將於2022 年陸續投產。碳三產業項目是中化國際構建新材料全產業鏈的關鍵步驟，建成投產後有助於公司深化化工新材料業務佈局。根據方案，項目投產後預計可實現年均營業收入110.11 億元、年均利潤總額17.15 億元。公司在連雲港推進的碳三項目競爭優勢顯著：
1）輕質化原料佈局優勢：公司的碳三項目上游佈局丙烷脱氫，該路線是獲得丙烯路線最短、收率最高、生產過程最清潔的路線，同時在非極端高油價下具有優於其他丙烯獲得路線的成本優勢。另外，在丙烷的採購上，公司能夠發揮自身傳統大宗貿易優勢及信用優勢獲取穩定、低廉的丙烷資源。碳三項目建成後，公司的環氧氯丙烷、雙酚A 等裝置能夠完全滿足原有及新增產能的原料需求，擁有抵禦原材料波動的能力並且能夠增強供應鏈的穩定性，平滑週期性。
2）產業鏈一體化和循環經濟優勢：本次項目與公司原有產業鏈有深度協同效應。公司是國內唯一利用丙烷脱氫自產丙烯並發展“酚酮-雙酚 A-環氧樹脂”產品鏈。公司現有雙酚A 產能24 萬噸、35 萬噸環氧樹脂以及配套25 萬噸ECH。相較於同行非化工主業公司，公司擁有充分消化下游的能力，提高了裝置運行的穩定性和靈活性。
3）綠色工藝優勢：公司是國內唯一通過丙烷脱氫自產丙烯、綜合利用氫氣發展 HPPO 及雙氧水法ECH 的產品鏈。HPPO 法及雙氧水法ECH 均為國家政策鼓勵的綠色工藝，具有綠色清潔、三廢低的優勢，符合國家雙碳政策要求。
定增預案落地助力碳三項目建設，大股東積極認購彰顯發展信心3 月25 日晚，公司發佈定增預案公告，擬採用詢價方式，向包括公司控股股東中化股份在內的不超過35 名特定投資者發行不超過約 8.3 億股票，募集金額不超過50 億元，擬用於投入公司碳三新材料產業一期項目（35 億）及補充流動資金（15 億）。此前公司融資主要採取債權融資，2021 年公司的資產負債率65.62%，通過本次股權融資，公司的資本結構將進一步優化，資產負債率將有所下降。同時此次定增，控股股東中化股份積極認購，彰顯出控股股東對公司碳三項目的發展信心。根據公告顯示，公司於2022 年3 月25 日與中化股份簽署了《附條件生效的股份認購協議》，公司控股股東中化股份擬根據本次發行前持有公司的股份比例同比例認購本次實際發行的股份數量，認購總金額不超過27.105 億元。本次發行前，控股股東中化股份對公司持股比例54.21%。公司還公告了關於制定《公司未來三年（2022 年-2024 年）股東回報規劃》的議案，計劃未來三年（2022-2024 年）以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。
公司加速轉型新材料領域，逐步成為中國中化集團旗下重要的材料科學平臺
近年來公司加速調整戰略方向，逐漸由傳統貿易業務為主向精細化工生產型平臺轉型，打造科技驅動的創新型化工新材料企業。隨着公司的重點項目連雲港碳三精細化工產業園項目、聚合物添加劑項目、ABS 項目陸續投產後，公司的業務結構將會持續優化，貿易收入佔比將不斷下降，化工新材料產銷佔比將逐漸上升，公司的盈利穩定性也有望逐步提升。2021 年5 月，中化國際的母公司中化集團，與中國化工集團聯合重組的中國中化控股有限責任公司（下稱“中國中化”）正式成立，重組後公司已形成以化工新材料為核心的精細化工主業。公司定位為承載中化集團的重要化工新材料平臺，以集團的“科學至上”為核心發展觀，聚焦新市場、新材料，加大研發投入，推進佈局對位芳綸、鋰電池正極材料、RO 反滲透膜等國產替代重點材料。
未來公司有望成為集團的新材料管線孵化平臺，打造新材料平臺，通過內生外延繼續豐富新材料領域的佈局。
投資建議
2022 年公司發展進入快車道，碳三新材料項目、聚合物添加劑項目、對位芳綸項目有望為公司貢獻利潤增量。預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤分別為14.96、18.05、24.07 億元，同比增長-31.2%、20.7%、33.3%，對應PE 分別為15、12 與9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期
