大排版方案与高速度标准牵引新产线建设，加快市场开拓，维持“买入”评级公司发布2021 年年报及2022 年一季报，实现营业收入44.4 亿元，YoY+52.4%，归母净利润4.9 亿元，YoY+40.4%。2022Q1 实现营业收入10.6 亿元，YoY+18.6%，归母净利润1.5 亿元，YoY+37.3%，扣非归母净利润1.1 亿元，YoY+6.3%。我们下调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司归母净利润为6.7/8.8（前值为7.4/9.0）/10.6 亿元，EPS 为4.1/5.5（前值为4.7/5.6）/6.6 元，当前股价对应PE 为15.8/12.0/10.0 倍，考虑到公司产能投放节奏有序，专业化分工有望进一步提升生产效率、良率与准交率，维持“买入”评级。
七个专业化工厂持续优化生产效率，生产效率优化对冲原材料价格上涨公司受覆铜板成本上涨影响及运输成本会计科目调整，2021 年毛利率同比回落至22.3%，依靠产能优化推动管理费用率下降至2.5%，YoY-1.7 pct，净利率11.1%，YoY-1.1 pct。预计公司2022 年产能稳健增长，目前形成惠州、益阳、肇庆三大生产基地，规划七个专业化厂区总产能超过170 万平/月。新增产能部分，A8 工厂面向新能源、NB 和PC 产品已经投入量产，A9 工厂专业生产MiniLED 产品，已完成主体建设并进入试产阶段。原有A1-A3 工厂中，计划对A3 进行升级改造，面向汽车电子产品。2021 年公司人均创收89 万元，YoY+41.3%，随着公司大排版与高速度标准建设新产线，满产后人均产值有望提升至250-300 万元。
拓宽PCB 终端应用产品覆盖广度，携手上游南亚新材强化联动公司过去产品以消费电子类为主，凭借成本优势在既有市场获得稳定的增长，随着规模扩张，公司加强销售拓展能力，增加对终端市场的覆盖面，切入服务器、汽车电子类产品。同时，公司披露与南亚新材签署战略合作协议，协议有效期为三年，每年计划采购额较上年增长不低于30%，公司与产业链上游积极合作有利于原材料供应链稳定，内资厂商携手合作将进一步发挥产品性能及成本优势，在客户认证环节强强联合、相互引流，推动大陆PCB 产业持续取代海外。
风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、新工厂效率改善不及预期
大排版方案與高速度標準牽引新產線建設，加快市場開拓，維持“買入”評級公司發佈2021 年年報及2022 年一季報，實現營業收入44.4 億元，YoY+52.4%，歸母淨利潤4.9 億元，YoY+40.4%。2022Q1 實現營業收入10.6 億元，YoY+18.6%，歸母淨利潤1.5 億元，YoY+37.3%，扣非歸母淨利潤1.1 億元，YoY+6.3%。我們下調2022-2023 年盈利預測並新增2024 年盈利預測，預計公司歸母淨利潤爲6.7/8.8（前值爲7.4/9.0）/10.6 億元，EPS 爲4.1/5.5（前值爲4.7/5.6）/6.6 元，當前股價對應PE 爲15.8/12.0/10.0 倍，考慮到公司產能投放節奏有序，專業化分工有望進一步提升生產效率、良率與準交率，維持“買入”評級。
七個專業化工廠持續優化生產效率，生產效率優化對沖原材料價格上漲公司受覆銅板成本上漲影響及運輸成本會計科目調整，2021 年毛利率同比回落至22.3%，依靠產能優化推動管理費用率下降至2.5%，YoY-1.7 pct，淨利率11.1%，YoY-1.1 pct。預計公司2022 年產能穩健增長，目前形成惠州、益陽、肇慶三大生產基地，規劃七個專業化廠區總產能超過170 萬平/月。新增產能部分，A8 工廠面向新能源、NB 和PC 產品已經投入量產，A9 工廠專業生產MiniLED 產品，已完成主體建設並進入試產階段。原有A1-A3 工廠中，計劃對A3 進行升級改造，面向汽車電子產品。2021 年公司人均創收89 萬元，YoY+41.3%，隨着公司大排版與高速度標準建設新產線，滿產後人均產值有望提升至250-300 萬元。
拓寬PCB 終端應用產品覆蓋廣度，攜手上游南亞新材強化聯動公司過去產品以消費電子類爲主，憑藉成本優勢在既有市場獲得穩定的增長，隨着規模擴張，公司加強銷售拓展能力，增加對終端市場的覆蓋面，切入服務器、汽車電子類產品。同時，公司披露與南亞新材簽署戰略合作協議，協議有效期爲三年，每年計劃採購額較上年增長不低於30%，公司與產業鏈上游積極合作有利於原材料供應鏈穩定，內資廠商攜手合作將進一步發揮產品性能及成本優勢，在客戶認證環節強強聯合、相互引流，推動大陸PCB 產業持續取代海外。
風險提示：原材料價格上漲、下游需求不及預期、新工廠效率改善不及預期
