2021 年业绩转亏22 亿元，高煤价压制盈利能力建投能源发布2021 年业绩：收入150 亿元（追溯前/后同比+6%/-2%），归母净利转亏22 亿元，扣非后亏损23.6 亿元，业绩低于华泰预测（盈利2.4亿元），主要是煤价大涨导致火电业务亏损。21Q4 公司收入43 亿元（同比-8%），归母净利转亏15 亿元。调整煤价假设和毛利率，预计公司22-24 年归母净利为-4.44/3.96/4.71 亿元（前值：5.88/9.56/-亿元）。可比公司22 年PB 均值1.0x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年0.82xPB。公司火电资产优质，给予公司22 年1.0xPB，目标价5.11 元/股（前值：5.40 元，基于21 年0.8xPB），维持增持评级。

发电量下滑，售热量增长，燃料成本大幅攀升

2021 年公司控股发电量同比下降7%至390 亿千瓦时，平均利用小时数4261 小时（2020：4657 小时），较全国火电平均值低187 小时，电量收入同比-7%；参股公司发电量同比上升11%至451 亿千瓦时。供热规模扩大，2021 年公司控股售热量同比增长2%，热量收入同比增长2%。燃料成本跟随煤价大幅上涨：2021 年公司发电业燃料成本同比+43%，其中平均标煤单价同比涨54%至866 元/吨；2021 年公司长协煤到货率为73%，使得标煤单价优于同地区内其他发电集团。

制定“双碳”行动方案，开启绿色转型发展

2021 年公司新增光伏备案容量1.64GW，组建内蒙古冀能新能源，开展自治区境内清洁能源项目投资开发。公司积极推进河北和山西产业园区综合能源服务项目前期工作，科林电气产业园区综合能源服务项目一期配电网、屋面光伏、热泵冷热联供、电动车充电站工程建成。公司利用电源资源优势，向用电侧延伸，数据中心试点项目开建。2021 年公司实现碳配额交易1.24亿元，启动国内首家碳资产核证及金融交易服务平台。

调整盈利预测，维持增持评级

考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调发电量与毛利率。我们预计公司22-24 年归母净利为-4.44/3.96/4.71 亿元（前值：5.88/9.56/-亿元），BPS为5.11/5.33/5.59 元（前值：7.04/7.47/-元）。可比公司22 年PB 均值1.0x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年0.82xPB。公司火电资产优质，给予公司22 年1.0xPB，目标价5.11 元/股（前值：5.40 元，基于21 年0.8xPB），维持增持评级。

风险提示：煤价上行风险；电力需求不及预期；在建项目进度不及预期。