事件:4 月19 日,公司发布2021 年年报及2022 年一季报:2021 年实现营业收入64.36 亿元,同比增长4.09%,实现归属母公司净利润4.25 亿元,同比增长47.81%,实现扣非归母净利润3.35 亿元,同比增长30.94%。2021Q4 实现营业收入15.
78 亿元,同比增长8.7%,环比增长17.98%,实现归属母公司净利润0.78 亿元,同比下降6.92%,环比增长10.67%,实现扣非归属净利润0.28 亿元,同比下降54.53%,环比下降55.48%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元,同比增长77%,实现归属母公司净利润1.5 亿元,同比增长47%,实现扣非归母净利润1.43 亿元,同比增长60.9%。
点评:
复合肥景气上行,助推公司业绩大增。2021 年公司实现营业收入64.36 亿元,同比增长4.09%,实现归属母公司净利润4.25 亿元,同比增长47.81%,实现扣非归母净利润3.35 亿元,同比增长30.94%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元,同比增长77%,实现归属母公司净利润1.5 亿元,同比增长47%,实现扣非归母净利润1.
43 亿元,同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气,2021 年公司毛利率为18.27%,同比提升0.16pct,净利率为6.42%,同比提升2.04pct,ROE 为8.80%,同比提升2.42pct。2022Q1 毛利率为15.09%,同比下降5.87pct,环比下降2.42pct,净利率为5.32%,同比下降0.97pct,环比下降3.57pct,ROE 为2.93%,同比提升0.77pct,环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下,公司复合肥业务景气提升,据卓创,公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨,分别同比上涨21%和42%。
产能布局优势显著,运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域,能够快速响应各种植区域的肥料需求,降低运输成本。期间费用方面, 2021公司期间费用率合计为11.61%,同比提升0.27pct。其中,销售费用率为5.37%,同比下降0.25pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.04%,同比提升0.
6pct,财务费用率为-0.8%,同比下降0.08pct。2022Q1 公司期间费用率合计为8.
92%,同比下降4.8pct。其中,销售费用率为4.41%,同比下降1.69pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.04%,同比下降3.73pct,财务费用率为-0.52%,同比提升0.62pct。
成本支撑叠加开工不足,复合肥价格景气上行。成本端,原材料硫磺、合成氨价格上扬,以及国际需求强劲,带动磷酸一铵价格上行;出口法检政策落地前,供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标,尿素市场利好不断;钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面,一季度俄乌冲突后,俄罗斯限制化肥出口,加剧了国际化肥的供应紧张形势,国际化肥价格飙升,带动国内化肥价格上涨。开工方面,2021 年复合肥企业装置开工率低于2019 年及2020 年,据百川,2021 年复合肥平均开工率为40%,较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高,厂家生产积极性不高,且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面,环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施,使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月,开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下,复合肥价格不断上扬。据卓创资讯,公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨,分别同比上涨21%和42%。
携手湖北宜化建设磷酸铁,公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作,通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式,共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告,松滋肥业具备年产60 万吨的磷酸二铵产能,原材料方面,配备硫酸80 万吨/年、磷酸30 万吨/年、氟硅酸8.3 万吨/年及氟硅酸钠 1.05 万吨/年,增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。
此次合作向下游延伸产业链,有助于双方发挥各自的优势,助推公司打开新的成长空间。
盈利预测与投资建议:由于公司新增100 万吨绿色高效复合肥项目,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.31 亿元(原为5.04 亿元)、6.20 亿元(原为5.62 亿元)、7. 47 亿元(新增),EPS 分别为0.46 元、0.54 元、0.65 元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰、司尔特、云天化为可比公司,可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 为12.91 倍、11.17 倍和8.95 倍(对应2022 年4 月20 日收盘价),当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为15.72 倍、13.45 倍和11.16 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;原材料价格波动风险;所依据的数据信息滞后风险。
事件:4 月19 日,公司發佈2021 年年報及2022 年一季報:2021 年實現營業收入64.36 億元,同比增長4.09%,實現歸屬母公司淨利潤4.25 億元,同比增長47.81%,實現扣非歸母淨利潤3.35 億元,同比增長30.94%。2021Q4 實現營業收入15.
78 億元,同比增長8.7%,環比增長17.98%,實現歸屬母公司淨利潤0.78 億元,同比下降6.92%,環比增長10.67%,實現扣非歸屬淨利潤0.28 億元,同比下降54.53%,環比下降55.48%。2022Q1 實現營業收入28.13 億元,同比增長77%,實現歸屬母公司淨利潤1.5 億元,同比增長47%,實現扣非歸母淨利潤1.43 億元,同比增長60.9%。
點評:
複合肥景氣上行,助推公司業績大增。2021 年公司實現營業收入64.36 億元,同比增長4.09%,實現歸屬母公司淨利潤4.25 億元,同比增長47.81%,實現扣非歸母淨利潤3.35 億元,同比增長30.94%。2022Q1 實現營業收入28.13 億元,同比增長77%,實現歸屬母公司淨利潤1.5 億元,同比增長47%,實現扣非歸母淨利潤1.
43 億元,同比增長60.9%。公司業績大幅提升主要受益於主營業務景氣,2021 年公司毛利率為18.27%,同比提升0.16pct,淨利率為6.42%,同比提升2.04pct,ROE 為8.80%,同比提升2.42pct。2022Q1 毛利率為15.09%,同比下降5.87pct,環比下降2.42pct,淨利率為5.32%,同比下降0.97pct,環比下降3.57pct,ROE 為2.93%,同比提升0.77pct,環比下降0.71pct。在成本支撐及供不應求的雙重推動下,公司複合肥業務景氣提升,據卓創,公司主營產品複合肥2021 及2022Q1 均價分別為2845 元/噸和3365 元/噸,分別同比上漲21%和42%。
產能佈局優勢顯著,運營效率有效提升。公司生產基地覆蓋了我國大部分種植區域,能夠快速響應各種植區域的肥料需求,降低運輸成本。期間費用方面, 2021公司期間費用率合計為11.61%,同比提升0.27pct。其中,銷售費用率為5.37%,同比下降0.25pct,管理費用(含研發費用,可比口徑)率為7.04%,同比提升0.
6pct,財務費用率為-0.8%,同比下降0.08pct。2022Q1 公司期間費用率合計為8.
92%,同比下降4.8pct。其中,銷售費用率為4.41%,同比下降1.69pct,管理費用(含研發費用,可比口徑)率為5.04%,同比下降3.73pct,財務費用率為-0.52%,同比提升0.62pct。
成本支撐疊加開工不足,複合肥價格景氣上行。成本端,原材料硫磺、合成氨價格上揚,以及國際需求強勁,帶動磷酸一銨價格上行;出口法檢政策落地前,供不應求疊加印度發佈新一輪尿素招標,尿素市場利好不斷;鉀肥也由於供不應求及進口受阻價格上調。國際方面,一季度俄烏衝突後,俄羅斯限制化肥出口,加劇了國際化肥的供應緊張形勢,國際化肥價格飆升,帶動國內化肥價格上漲。開工方面,2021 年複合肥企業裝置開工率低於2019 年及2020 年,據百川,2021 年複合肥平均開工率為40%,較去年同期低7%。開工率低下一方面是因為原材料貨緊價高,廠家生產積極性不高,且原料短缺使得企業降負荷或停車。另一方面,環保、安全因素、能耗雙控、限電等各項措施,使得部分裝置開工受阻。其中開工率最高是在4月,開工率為48.65%。在成本和開工的雙重作用下,複合肥價格不斷上揚。據卓創資訊,公司主營產品複合肥2021 及2022Q1 均價分別為2845 元/噸和3365 元/噸,分別同比上漲21%和42%。
攜手湖北宜化建設磷酸鐵,公司業務有望邁上新臺階。公司與湖北宜化合作,通過向湖北宜化全資子公司鬆滋宜化增資入股的方式,共同投資建設新能源材料前驅體磷酸鐵及配套設施(包括新建選礦、硫酸、磷酸、淨化磷酸等)、萃餘酸綜合利用、新型肥料以及淨化石膏綜合利用項目。據湖北宜化公告,鬆滋肥業具備年產60 萬噸的磷酸二銨產能,原材料方面,配備硫酸80 萬噸/年、磷酸30 萬噸/年、氟硅酸8.3 萬噸/年及氟硅酸鈉 1.05 萬噸/年,增資後史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。
此次合作向下遊延伸產業鏈,有助於雙方發揮各自的優勢,助推公司打開新的成長空間。
盈利預測與投資建議:由於公司新增100 萬噸綠色高效複合肥項目,我們上調盈利預測,預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為5.31 億元(原為5.04 億元)、6.20 億元(原為5.62 億元)、7. 47 億元(新增),EPS 分別為0.46 元、0.54 元、0.65 元。我們選取了同為化肥領域的新洋豐、司爾特、雲天化為可比公司,可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 為12.91 倍、11.17 倍和8.95 倍(對應2022 年4 月20 日收盤價),當前股價對應公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分別為15.72 倍、13.45 倍和11.16 倍,維持“買入”評級。
風險提示:下游需求不及預期風險;新建項目不及預期風險;原材料價格波動風險;所依據的數據信息滯後風險。