报告关键要素:
2022 年4 月19 日晚，联创股份发布了2021 年度报告及2022 年一季度报告。2021 年公司实现营业收入18.35 亿元，同比增长5.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比增长3.75 亿元。2022 一季度实现营业收入6.11 亿元，同比增长83.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08 亿元，同比增长2208.11%。
投资要点:
新能源产业风口下PVDF 投产及时，为公司带来全新业绩增长点：2021年，联创股份完成了互联网业务剥离工作回归化工主业，全年互联网板块实现营业收入9409.66 万元，占比下滑至5.13%，产生终止经营净利润-2564.04 万元。化工新材料板块实现营业收入17.41 亿元，其中聚氨酯新材料板块实现营业收入7.32 亿元，同比增长16.95%，毛利率为6.89%，同比下滑0.68pct。含氟新材料板块实现营业收入10.09 亿元，同比增长127.47%，板块毛利率为67.13%，同比增长57.53pcts。含氟新材料板块及公司综合业绩同比显著增长，主要得益于报告期内新能源产业发展提速，下游对于锂电级PVDF 及其原材料R142b 需求爆发，两类材料供需结构阶段性严重失衡，价格一路飙升。据百川盈孚数据显示，截至2021 年12 月31 日，R142b 市场均价为18.5 万元/吨，同比上涨560.71%；锂电级PVDF 市场均价为44.5 万元/吨，同比上涨304.55%。
公司控股子公司华安新材拥有R142b 产能2 万吨/年，可外售12650 吨/年。且公司在2021 年下半年成功投产了3000 吨PVDF，原材料R142b自给自足，产品各项技术指标稳定，产能有效释放，产能利用率达到约75%。二者在2021 年度为公司贡献了十分可观的业绩增量。但公司2021年度净利润水平低于我们此前的预期，我们认为主要原因在于：1.公司在报告期内合计计提了超1.3 亿元的信用减值损失、资产减值损失以及资产处置损失，该部分损失占2021 年净利润的38.79%；2.四季度公司对公司高管、核心管理人员以及核心技术骨干合计154 人进行了股权激励，并确认了股权激励费用，导致四季度公司管理费用高达8978万元，环比三季度增加了超6908 万元。
R142b、PVDF 价格保持高位，2022 年度业绩有望持续大幅走高：2022年，新能源车快速放量持续，且磷酸铁锂电池占比不断提升，锂电级PVDF 需求加速上涨，R142b、锂电级PVDF 价格持续居于高位。据百川盈孚数据显示，截至4 月19 日，R142b 市场均价为18 万元/吨，锂电级PVDF 市场均价为49 万元/吨，使得公司2022 年一季度业绩持续保持了高速增长态势。且公司已正式进入宁德时代的供应链体系，为其提供锂电级PVDF 和R142b 产品。不仅证明了公司PVDF 品质得到了权威认证，同时也助于公司与行业上下游之间形成紧密供需联动，实现长期互利共赢，进而改善公司的盈利水平。2022 年上半年公司PVDF 2 期5000 吨/年产能即将投产，届时也将有力推动公司业绩保持高增长态势。但考虑到3 月以来，公司所属地山东，宁德时代所属地福建，以及众多新能源汽车厂所在的上海等多地疫情再度爆发，多家企业阶段性停工停产，或将在短期内对公司PVDF 及R142b 的产销进度造成一定负面影响。
盈利预测与投资建议：考虑到2021 年以来多家企业加速布局PVDF 一体化产能，PVDF 及R142b 后续即将迎来新增产能集中释放期，后续产品价格或将随着供需结构改善而加速回落至理性区间。叠加疫情反复或导致下游需求阶段性不及预期的风险，我们下调了2022-2023 年对于公司的盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.7/14.8/15.0 亿元， 对应的P/E 分别为11.1/9.5/9.4（对应4 月19 日收盘价12.28 元）,调整为“增持”评级。
风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；疫情导致下游需求不及预期风险；会计师事务所对公司2021 年年报部分科目出具非标准审计意见，对应事项存在对公司2021 年经营情况产生重大影响风险。
報告關鍵要素:
2022 年4 月19 日晚，聯創股份發佈了2021 年度報告及2022 年一季度報告。2021 年公司實現營業收入18.35 億元，同比增長5.56%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.88 億元，同比增長3.75 億元。2022 一季度實現營業收入6.11 億元，同比增長83.90%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.08 億元，同比增長2208.11%。
投資要點:
新能源產業風口下PVDF 投產及時，爲公司帶來全新業績增長點：2021年，聯創股份完成了互聯網業務剝離工作回歸化工主業，全年互聯網板塊實現營業收入9409.66 萬元，佔比下滑至5.13%，產生終止經營淨利潤-2564.04 萬元。化工新材料板塊實現營業收入17.41 億元，其中聚氨酯新材料板塊實現營業收入7.32 億元，同比增長16.95%，毛利率爲6.89%，同比下滑0.68pct。含氟新材料板塊實現營業收入10.09 億元，同比增長127.47%，板塊毛利率爲67.13%，同比增長57.53pcts。含氟新材料板塊及公司綜合業績同比顯著增長，主要得益於報告期內新能源產業發展提速，下游對於鋰電級PVDF 及其原材料R142b 需求爆發，兩類材料供需結構階段性嚴重失衡，價格一路飆升。據百川盈孚數據顯示，截至2021 年12 月31 日，R142b 市場均價爲18.5 萬元/噸，同比上漲560.71%；鋰電級PVDF 市場均價爲44.5 萬元/噸，同比上漲304.55%。
公司控股子公司華安新材擁有R142b 產能2 萬噸/年，可外售12650 噸/年。且公司在2021 年下半年成功投產了3000 噸PVDF，原材料R142b自給自足，產品各項技術指標穩定，產能有效釋放，產能利用率達到約75%。二者在2021 年度爲公司貢獻了十分可觀的業績增量。但公司2021年度淨利潤水平低於我們此前的預期，我們認爲主要原因在於：1.公司在報告期內合計計提了超1.3 億元的信用減值損失、資產減值損失以及資產處置損失，該部分損失佔2021 年淨利潤的38.79%；2.四季度公司對公司高管、核心管理人員以及核心技術骨幹合計154 人進行了股權激勵，並確認了股權激勵費用，導致四季度公司管理費用高達8978萬元，環比三季度增加了超6908 萬元。
R142b、PVDF 價格保持高位，2022 年度業績有望持續大幅走高：2022年，新能源車快速放量持續，且磷酸鐵鋰電池佔比不斷提升，鋰電級PVDF 需求加速上漲，R142b、鋰電級PVDF 價格持續居於高位。據百川盈孚數據顯示，截至4 月19 日，R142b 市場均價爲18 萬元/噸，鋰電級PVDF 市場均價爲49 萬元/噸，使得公司2022 年一季度業績持續保持了高速增長態勢。且公司已正式進入寧德時代的供應鏈體系，爲其提供鋰電級PVDF 和R142b 產品。不僅證明了公司PVDF 品質得到了權威認證，同時也助於公司與行業上下游之間形成緊密供需聯動，實現長期互利共贏，進而改善公司的盈利水平。2022 年上半年公司PVDF 2 期5000 噸/年產能即將投產，屆時也將有力推動公司業績保持高增長態勢。但考慮到3 月以來，公司所屬地山東，寧德時代所屬地福建，以及衆多新能源汽車廠所在的上海等多地疫情再度爆發，多家企業階段性停工停產，或將在短期內對公司PVDF 及R142b 的產銷進度造成一定負面影響。
盈利預測與投資建議：考慮到2021 年以來多家企業加速佈局PVDF 一體化產能，PVDF 及R142b 後續即將迎來新增產能集中釋放期，後續產品價格或將隨着供需結構改善而加速回落至理性區間。疊加疫情反覆或導致下游需求階段性不及預期的風險，我們下調了2022-2023 年對於公司的盈利預測，並新增2024 年盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲12.7/14.8/15.0 億元， 對應的P/E 分別爲11.1/9.5/9.4（對應4 月19 日收盤價12.28 元）,調整爲“增持”評級。
風險因素：受環保政策影響產品開工受限風險；PVDF 及其他項目建設進度不及預期風險；產品價格大幅波動風險；疫情導致下游需求不及預期風險；會計師事務所對公司2021 年年報部分科目出具非標準審計意見，對應事項存在對公司2021 年經營情況產生重大影響風險。
