公司2021 年营业收入142.05 亿元,同比增长13.37%,其中水泥业务和混凝土业务分别实现增长12.28%和9.38%。骨料和混凝土业务协同发展下,混凝土单位成本同降6.03%。水泥和骨料的产能释放将保障公司业绩的增长潜能,技改优化和物流升级将为公司盈利中枢稳定保驾护航,维持公司“买入”评级。
2021 年业绩增长7.61%,单四季度业绩环比大幅提升。2021 年公司实现营业收入142.05 亿元,同比增长13.37%;归母净利润15.93 亿元,同比增长7.61%。
折单四季度营业收入45.7 亿元,同比增长23.88%,环比增长24.04%;归母净利润4.64 亿元,同比增长1.47%,环比增长53.67%,主要因为年底能耗双控导致供给收缩,水泥价格环比涨幅达30%左右。
水泥混凝土营收实现双增长,产销水平优于行业平均。公司水泥业务实现营收83.59 亿元,同比增长12.28%;混凝土业务实现营收28.74 亿元,同比增长9.38%;两项业务营收均超过2019 年水平。2021 年公司水泥产量2469 万吨,同比增长2.45%,产销比99.28%,产量增长来源于2021Q4 第二条产线5100t/d顺利投产;混凝土产量625.34 万方,同比增长10.72%,产销比100.15%。水泥和混凝土业务产销增速均优于行业平均。从单位价格来看,2021 年公司水泥熟料平均售价为302.01 元/吨,同比增长11.29%;单位成本196.94 元/吨,同比增长16.24%,主要由于煤炭成本涨幅过高;毛利率同比下降2.78pcts 至34.79%。混凝土平均售价为458.95 元/方,同比微降3.94 元/方;单位成本329.53元/吨,同比下降6.03%;毛利率同比上升3.95pcts 至28.20%。
技改升级+物流整合或持续降本增效。煤炭方面,公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议,煤炭直供量超过80%,且全年实现熟料标准煤耗同比下降1.76 千克/吨;电力方面,公司已投运的余热发电机组装机容量为80.30MW,全年余热发电量达5.36 亿千瓦时,且实现熟料标准电耗同比下降4.14 千瓦时/吨,将持续稳定熟料生产成本,提升运营效率。公司骨料生产基地陆续投产,截至2021年末,骨料年产能达900 万吨,自产骨料供应降低混凝土原材料成本。公司同步发展现代物流,2021 年公司旗下赣州物流公司取得赣州市首张网络货运平台、无船承运资质并上线运行,有利于整合公司运输资源,提高原材料及产品运输效能,或将降低公司物流成本。
产能释放优化产能布局、提供增长动能。截至报告期末,公司拥有熟料、水泥年产能分别为1486 万吨、2600 万吨,骨料年产能900 万吨,混凝土年产能1975万方。2020 年募集资金10 亿元投资一条6600d/t(新建)和两条5100t/d(易地技改环保搬迁)熟料水泥产线。6600t/d 产线已投产并于年内实现收益1.24亿元;截至报告期末,两条易地搬迁产线工程进度达74.93%,实现年内收益4812 万元,据江西省工信部公告,公司用于置换的310 万吨年产能产线已全部退出,我们判断两条产线将于2022 年上半年完成建设并于年内达产,优化公司水泥业务产能布局。公司年产能300 万吨和200 万吨的骨料项目工程进度分别达89%和95%,我们预计将于年内全部投产并进一步降低混凝土原材料成本,发挥产业链协同优势,为公司效益增长提供动能。
风险因素:地产及基建需求不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;新建项目进度不及预期。
投资建议:结合疫情对经济的影响及公司经营规划,我们调整公司 2022/23 年EPS 预测为 2.22/2.53 元(原预测为2.97/3.37 元),新增2024 年EPS 预测2.71 元。考虑到行业可比公司估值(主要为海螺水泥、华新水泥、冀东水泥,可比公司2022 年平均估值7-8XPE)及公司历史估值水平(平均8XPE),我们给予公司2022 年PE8x,对应目标价 18 元,维持“买入”评级。
公司2021 年營業收入142.05 億元,同比增長13.37%,其中水泥業務和混凝土業務分別實現增長12.28%和9.38%。骨料和混凝土業務協同發展下,混凝土單位成本同降6.03%。水泥和骨料的產能釋放將保障公司業績的增長潛能,技改優化和物流升級將為公司盈利中樞穩定保駕護航,維持公司“買入”評級。
2021 年業績增長7.61%,單四季度業績環比大幅提升。2021 年公司實現營業收入142.05 億元,同比增長13.37%;歸母淨利潤15.93 億元,同比增長7.61%。
折單四季度營業收入45.7 億元,同比增長23.88%,環比增長24.04%;歸母淨利潤4.64 億元,同比增長1.47%,環比增長53.67%,主要因為年底能耗雙控導致供給收縮,水泥價格環比漲幅達30%左右。
水泥混凝土營收實現雙增長,產銷水平優於行業平均。公司水泥業務實現營收83.59 億元,同比增長12.28%;混凝土業務實現營收28.74 億元,同比增長9.38%;兩項業務營收均超過2019 年水平。2021 年公司水泥產量2469 萬噸,同比增長2.45%,產銷比99.28%,產量增長來源於2021Q4 第二條產線5100t/d順利投產;混凝土產量625.34 萬方,同比增長10.72%,產銷比100.15%。水泥和混凝土業務產銷增速均優於行業平均。從單位價格來看,2021 年公司水泥熟料平均售價為302.01 元/噸,同比增長11.29%;單位成本196.94 元/噸,同比增長16.24%,主要由於煤炭成本漲幅過高;毛利率同比下降2.78pcts 至34.79%。混凝土平均售價為458.95 元/方,同比微降3.94 元/方;單位成本329.53元/噸,同比下降6.03%;毛利率同比上升3.95pcts 至28.20%。
技改升級+物流整合或持續降本增效。煤炭方面,公司與多家煤炭供應商簽訂長期合作協議,煤炭直供量超過80%,且全年實現熟料標準煤耗同比下降1.76 千克/噸;電力方面,公司已投運的餘熱發電機組裝機容量為80.30MW,全年餘熱發電量達5.36 億千瓦時,且實現熟料標準電耗同比下降4.14 千瓦時/噸,將持續穩定熟料生產成本,提升運營效率。公司骨料生產基地陸續投產,截至2021年末,骨料年產能達900 萬噸,自產骨料供應降低混凝土原材料成本。公司同步發展現代物流,2021 年公司旗下贛州物流公司取得贛州市首張網絡貨運平臺、無船承運資質並上線運行,有利於整合公司運輸資源,提高原材料及產品運輸效能,或將降低公司物流成本。
產能釋放優化產能佈局、提供增長動能。截至報告期末,公司擁有熟料、水泥年產能分別為1486 萬噸、2600 萬噸,骨料年產能900 萬噸,混凝土年產能1975萬方。2020 年募集資金10 億元投資一條6600d/t(新建)和兩條5100t/d(易地技改環保搬遷)熟料水泥產線。6600t/d 產線已投產並於年內實現收益1.24億元;截至報告期末,兩條易地搬遷產線工程進度達74.93%,實現年內收益4812 萬元,據江西省工信部公告,公司用於置換的310 萬噸年產能產線已全部退出,我們判斷兩條產線將於2022 年上半年完成建設並於年內達產,優化公司水泥業務產能佈局。公司年產能300 萬噸和200 萬噸的骨料項目工程進度分別達89%和95%,我們預計將於年內全部投產並進一步降低混凝土原材料成本,發揮產業鏈協同優勢,為公司效益增長提供動能。
風險因素:地產及基建需求不及預期;新增產能釋放過多,行業競爭惡化;新建項目進度不及預期。
投資建議:結合疫情對經濟的影響及公司經營規劃,我們調整公司 2022/23 年EPS 預測為 2.22/2.53 元(原預測為2.97/3.37 元),新增2024 年EPS 預測2.71 元。考慮到行業可比公司估值(主要為海螺水泥、華新水泥、冀東水泥,可比公司2022 年平均估值7-8XPE)及公司歷史估值水平(平均8XPE),我們給予公司2022 年PE8x,對應目標價 18 元,維持“買入”評級。