事件：2021 年公司总营收创历史新高。2021 年，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长93%；归母净利润6.63 亿元，同比增长98.25%；归母扣非净利润6.94 亿元，同比增长268.94.%。基本每股收益2.15 元，同比增长82.20%；ROE 为15.07%，较上年增加3.24 个百分点。拟每10 股派发现金红利4.30 元（含税）。2021Q4 单季度营业收入11.46 亿元，同比增长90.57%，环比增长1.95%；归母净利润1.77 亿元，同比增长2.63%，环比增长35.56%；归母扣非净利润1.51 亿元，同比增长256%，环比微降0.46%。
铜钴量价齐增，带动业绩增长：1）量：2021 年铜产品产销3.99 万吨/3.46万吨，分别同比增长46.09%和26.64%，受益于子公司寒锐金属2 万吨电解铜产能逐步释放；钴产品产销0.79 万吨/0.82 万吨，分别同比增长24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升。2022 年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的5000 吨氢氧化钴生产线预计2022 年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，预计持续增厚业绩。2）价：报告期内铜钴价格均有40%以上提升，业绩弹性可观。2021 年LME 铜均价9294 美元/吨，同比增长49.9%。MB 钴均价23.98 美元/磅，同比增长54%。受益于价格弹性，公司钴产品毛利率增长19 个百分点至34.38%。
三费费率持续改善同时加大研发投入，夯实钴粉龙头地位：2021 年公司三费合计2.29 亿元，占营收比例为5.27%，同比下降2.68pct。其中销售费用0.12亿元，同比下降22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为1.69亿元，同比增加40.66%；财务费用为0.48 亿元，同比增加10.43%。此外，公司2021 年研发费用0.4 亿元，同比增长6.7%，主要投入钴粉工艺研发，2020年公司钴粉全球市占率排名第三，研发投入加大或进一步夯实产业龙头地位。
强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间：公司募资18.68 亿元新建赣州寒锐1 万吨/年金属量钴新材料、2.6 万吨/年三元前驱体项目，一期设计产能1 万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计2022 年6 月底试生产，2023 年Q3 达产， 采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料。二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设2.6 万吨/年三元前驱体项目，预计2024 年达产。项目建成后公司成功由上游铜钴冶炼厂商切入新能源冶炼加工赛道，增添盈利增长新亮点。
投资建议：我们上调公司2022-2024 年实现营业收入至82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润15.79、18.47、21.12 亿元，对应EPS 分别为5.10、5.97、6.82 元/股，目前股价对应PE 为11.4、9.7、8.5 倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价80 元/股。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。
事件：2021 年公司總營收創歷史新高。2021 年，公司實現營業收入43.50億元，同比增長93%；歸母淨利潤6.63 億元，同比增長98.25%；歸母扣非淨利潤6.94 億元，同比增長268.94.%。基本每股收益2.15 元，同比增長82.20%；ROE 為15.07%，較上年增加3.24 個百分點。擬每10 股派發現金紅利4.30 元（含税）。2021Q4 單季度營業收入11.46 億元，同比增長90.57%，環比增長1.95%；歸母淨利潤1.77 億元，同比增長2.63%，環比增長35.56%；歸母扣非淨利潤1.51 億元，同比增長256%，環比微降0.46%。
銅鈷量價齊增，帶動業績增長：1）量：2021 年銅產品產銷3.99 萬噸/3.46萬噸，分別同比增長46.09%和26.64%，受益於子公司寒鋭金屬2 萬噸電解銅產能逐步釋放；鈷產品產銷0.79 萬噸/0.82 萬噸，分別同比增長24.82%和38.08%，得益於剛果邁特氫氧化鈷產量提升。2022 年公司將全面推進項目進度，子公司寒鋭金屬的5000 噸氫氧化鈷生產線預計2022 年第二季度投產，將進一步擴大公司鈷產品產能，預計持續增厚業績。2）價：報告期內銅鈷價格均有40%以上提升，業績彈性可觀。2021 年LME 銅均價9294 美元/噸，同比增長49.9%。MB 鈷均價23.98 美元/磅，同比增長54%。受益於價格彈性，公司鈷產品毛利率增長19 個百分點至34.38%。
三費費率持續改善同時加大研發投入，夯實鈷粉龍頭地位：2021 年公司三費合計2.29 億元，佔營收比例為5.27%，同比下降2.68pct。其中銷售費用0.12億元，同比下降22.52%，主要系公司物流銷售類支出減少；管理費用為1.69億元，同比增加40.66%；財務費用為0.48 億元，同比增加10.43%。此外，公司2021 年研發費用0.4 億元，同比增長6.7%，主要投入鈷粉工藝研發，2020年公司鈷粉全球市佔率排名第三，研發投入加大或進一步夯實產業龍頭地位。
強化新能源產業鏈佈局，產業鏈延伸拓展成長空間：公司募資18.68 億元新建贛州寒鋭1 萬噸/年金屬量鈷新材料、2.6 萬噸/年三元前驅體項目，一期設計產能1 萬噸/年（金屬量），目前基建工程基本完成，在進行設備安裝，預計2022 年6 月底試生產，2023 年Q3 達產， 採用以寒鋭鈷業子公司剛果邁特公司產出的粗製氫氧化鈷原料。二期將採用三元電池廢料的濕法冶金生產線，建設2.6 萬噸/年三元前驅體項目，預計2024 年達產。項目建成後公司成功由上游銅鈷冶煉廠商切入新能源冶煉加工賽道，增添盈利增長新亮點。
投資建議：我們上調公司2022-2024 年實現營業收入至82.30、111.76、128.51億元，預計實現淨利潤15.79、18.47、21.12 億元，對應EPS 分別為5.10、5.97、6.82 元/股，目前股價對應PE 為11.4、9.7、8.5 倍。給予“買入-A”評級，6個月目標價80 元/股。
風險提示：項目進展不及預期，銅鈷等主要金屬價格大幅波動風險，境外經營政策環境風險等。
