公司2021 年业绩短期承压，视频解决方案受疫情影响项目验收节奏放缓。考虑到公司持续开拓传媒文化领域超高清应用场景，年初中标海外大额订单，同时积极发力5G 边缘计算终端产品，下游空间、趋势明确，未来有望迎来业绩回暖期。维持“买入”评级。
事项：公司发布2021 年年报，2021 年实现营收4.18 亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润6135 万元，同比减少40.34%；实现扣非净利润5071 万元，同比减少36.27%。
Q4 营收增速环比有所改善，全年销售、研发强投入导致利润端承压。分季度来看，2021 年Q1-Q4，公司营收分别为0.62/0.80/0.50/2.26 亿元，分别同比增长90.26%/29.44%/-16.54%/7.04%，Q4 业绩较Q3 有所改善。分产品来看，视频解决方案产品实现营收2.51 亿元，同比减少6.11%，预计与疫情影响下的项目验收放缓有关，毛利率降低3.57pcts，与硬件采购成本上升有关；泛安全产品实现营收1.23 亿元，同比增长79.47%，毛利率提升15.33pcts，预计受益于边缘计算终端产品放量；技术服务实现营收0.43 亿元，同比增长50.05%，毛利率降低7.14pcts。公司加大研发投入、人才储备、市场拓展和渠道建设，2021年销售、研发费用分别同比增长44.30%、46.89%，高于收入增速，导致利润端承压，管理费用保持平稳，同比增长2.30%。公司信用减值损失有所扩大，2021 年为0.18 亿元，系销售收款有所放缓导致应收账款增加所致。
传媒文化领域持续深化产品和服务结构，拓展应用场景。传媒文化领域，在广电传媒行业的全国8 个4K 超高清频道中，6 个由公司参与建设，8K 编解码产品在央视春晚、冬奥会中落地应用；运营商及互联网行业，持续与中国移动、腾讯视频等保持合作；同时，公司拓展研发车载智能娱乐座舱产品。2022 年初，公司公告与艺超（亚太）有限公司签署关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，金额为1793 万美元，标志着公司技术能力得到海外客户认可，预计对2022 年业绩产生积极影响。伴随4K 终端普及、8K 技术突破，我们认为，公司在传统领域依然有较大的深耕空间，同时高清视频产业园、百城千屏、车载产品等更多视频应用场景的开拓也有望带来新的增长空间。
泛安全领域产品落地试点，拥有差异化竞争优势。泛安全领域，公司的边缘智能计算终端产品在保证视频画质的前提下还能节省传输带宽及存储成本，已在学校、医院、公安、轨交、铁塔、能源、矿山、银行证券网点等场景有项目试点落地。公司专注于对视频传输链条上的视频处理与应用，更侧重视频本身分析，能够提供端到端的解决方案。我们认为，公司5G 边缘计算终端具有特色，叠加渠道建设发力，有望在存量安防设备中挖掘价值。
风险因素：新业务场景拓展不及预期，5G 边缘计算产品落地不及预期，疫情影响公司项目实施、下游预算。
投资建议：考虑公司订单确收有所滞后，新业务具备一定爬坡周期，结合2021年经营数据，调整公司2022/23 年净利润预测至0.91/1.13 亿元（原预测2.00/2.95 亿元），参考数码视讯及计算机行业整体估值（2022 年平均40 倍PE），结合公司未来三年归母净利润复合增速约30%，高于行业平均水平，可以给予一定估值溢价，按照2022 年50XPE 给予公司估值，对应市值45 亿元，对应目标价57 元，维持“买入”评级。
公司2021 年業績短期承壓，視頻解決方案受疫情影響項目驗收節奏放緩。考慮到公司持續開拓傳媒文化領域超高清應用場景，年初中標海外大額訂單，同時積極發力5G 邊緣計算終端產品，下游空間、趨勢明確，未來有望迎來業績回暖期。維持“買入”評級。
事項：公司發佈2021 年年報，2021 年實現營收4.18 億元，同比增長14.30%；實現歸母淨利潤6135 萬元，同比減少40.34%；實現扣非淨利潤5071 萬元，同比減少36.27%。
Q4 營收增速環比有所改善，全年銷售、研發強投入導致利潤端承壓。分季度來看，2021 年Q1-Q4，公司營收分別為0.62/0.80/0.50/2.26 億元，分別同比增長90.26%/29.44%/-16.54%/7.04%，Q4 業績較Q3 有所改善。分產品來看，視頻解決方案產品實現營收2.51 億元，同比減少6.11%，預計與疫情影響下的項目驗收放緩有關，毛利率降低3.57pcts，與硬件採購成本上升有關；泛安全產品實現營收1.23 億元，同比增長79.47%，毛利率提升15.33pcts，預計受益於邊緣計算終端產品放量；技術服務實現營收0.43 億元，同比增長50.05%，毛利率降低7.14pcts。公司加大研發投入、人才儲備、市場拓展和渠道建設，2021年銷售、研發費用分別同比增長44.30%、46.89%，高於收入增速，導致利潤端承壓，管理費用保持平穩，同比增長2.30%。公司信用減值損失有所擴大，2021 年為0.18 億元，系銷售收款有所放緩導致應收賬款增加所致。
傳媒文化領域持續深化產品和服務結構，拓展應用場景。傳媒文化領域，在廣電傳媒行業的全國8 個4K 超高清頻道中，6 個由公司參與建設，8K 編解碼產品在央視春晚、冬奧會中落地應用；運營商及互聯網行業，持續與中國移動、騰訊視頻等保持合作；同時，公司拓展研發車載智能娛樂座艙產品。2022 年初，公司公告與藝超（亞太）有限公司簽署關於“阿拉伯電視臺視頻處理技術系統採購項目”的產品銷售合同，金額為1793 萬美元，標誌着公司技術能力得到海外客户認可，預計對2022 年業績產生積極影響。伴隨4K 終端普及、8K 技術突破，我們認為，公司在傳統領域依然有較大的深耕空間，同時高清視頻產業園、百城千屏、車載產品等更多視頻應用場景的開拓也有望帶來新的增長空間。
泛安全領域產品落地試點，擁有差異化競爭優勢。泛安全領域，公司的邊緣智能計算終端產品在保證視頻畫質的前提下還能節省傳輸帶寬及存儲成本，已在學校、醫院、公安、軌交、鐵塔、能源、礦山、銀行證券網點等場景有項目試點落地。公司專注於對視頻傳輸鏈條上的視頻處理與應用，更側重視頻本身分析，能夠提供端到端的解決方案。我們認為，公司5G 邊緣計算終端具有特色，疊加渠道建設發力，有望在存量安防設備中挖掘價值。
風險因素：新業務場景拓展不及預期，5G 邊緣計算產品落地不及預期，疫情影響公司項目實施、下游預算。
投資建議：考慮公司訂單確收有所滯後，新業務具備一定爬坡週期，結合2021年經營數據，調整公司2022/23 年淨利潤預測至0.91/1.13 億元（原預測2.00/2.95 億元），參考數碼視訊及計算機行業整體估值（2022 年平均40 倍PE），結合公司未來三年歸母淨利潤複合增速約30%，高於行業平均水平，可以給予一定估值溢價，按照2022 年50XPE 給予公司估值，對應市值45 億元，對應目標價57 元，維持“買入”評級。
