事件
公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收2.83 亿元，同比增长41.5%；实现归母净利6352 万元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利5900 万元，同比增长42.5%；稀释后EPS 1.22 元/股，同比增长28.4%；加权平均ROE 13.52%，同比增长1.9 个百分点。
简评
业绩高速增长，隔离产品线的收入增速显著
公司业绩符合预期，高增长主要由于生物制药行业整体景气，除灭菌产品由于20 年技术较高外，其他产品均实现较高增长，尤其是隔离系列产品收入高速增长。2021 年公司隔离、有机物分析、微生物检测产品线营收分别同比增长153%、51%、23%，且隔离系列产品的毛利率为52.45%，同比增加2.58 个百分点。同时，上述三类业务的毛利分别为3,072 万元、524 万元及964 万元，同比增加165.88%、52.48%及22.72%，贡献2021 年总营业毛利的66.48%。
推出股权激励计划，绑定核心利益彰显发展信心股权激励授予价格41.66 元为激励计划公布前1 个交易日均价的50%，总规模为总股本的2%，业绩考核方面以2021 年收入、利润为基数，2022-2024 年考核收入及利润相对2021 年分别增长40%、80%、120%，增速取收入、利润增速中相对较高者。股权激励计划预计2022-2025 年分别摊销1363、1649、806、231 万元费用。
NC 膜成功量产，有望受益国产替代
公司3 月成功实现了NC 膜（硝酸纤维素膜）的量产。NC 膜在免疫层析诊断试剂中用作C/T 线的承载体，同时也是免疫反应的发生处，是抗原检测产品关键原材料之一。由于其技术壁垒高，目前NC 膜国内外生产厂商不多，产能严重不足。泰林生命科学于2020 年初立项攻关用于免疫层析诊断的NC 膜的开发，通过与下游知名IVD厂商密切协作，经过大量重复不断的试验和优化后，终于在今年3 月成功实现了NC 膜的量产，并且据悉主要功能与关键性能指标优良，能够实现进口NC 膜的国产化替代。
爬速、厚度、表面缺陷、批间一致性等为核心技术指标目前生产硝酸纤维素膜的主要过程包括：配液、过滤、涂布成型、加入表面活性剂、烘干、收卷和分切。关键性能指标包括稳定的爬速、均匀的厚度、无缺陷的表面质量以及批次内、批次间的高度均一性。生产硝酸纤维素膜时，表面上会有大量的气泡和杂质，易造成硝酸纤维素膜跑板时，溶液呈45 度倾斜或者包围润湿等反常现象，影响硝酸纤维素膜的品质。
新冠检测提振，NC 膜迎国产替代机遇
全球NC 膜主要供应商包括赛多利斯、Millipore、Pall、日本东洋、Whatman 等，国内供应商主要包括北化股份、天韧膜、伊能膜业、博优生物等，此前国内市场以采购进口膜为主，如奥泰生物在招股书中披露90%以上采购来自赛多利斯。受新冠抗原检测提振，全球NC 膜需求增长，供需紧张，带来国产替代机遇，公司NC 膜成功量产，有望受益NC 膜国产化。
积极布局细胞治疗产业链装备耗材
公司于2021 年1 月公告变更原有募投项目，同时进行可转债融资，拟投资3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率27.19%。公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达5 年的调研及研发工作，申请专利17 项，其中8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。
细胞疗法装备耗材国产化势在必行、潜力巨大
细胞治疗是利用患者自体或者异体某些具有特定功能的细胞对组织、器官进行修复的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗两大类，近年来发展迅速。截止2020 年，我国干细胞治疗项目约占全球10%，免疫细胞治疗临床研究约占全球1/3。年内随着复星凯特益基利赛注射液获批，国内CART 细胞治疗正式进入商业化时代，据弗罗斯特沙利文预测，国内CART 细胞治疗市场空间将由2021 年的2-3 亿元增长至2030 年的287 亿元，细胞治疗整体市场空间将由2021 年的13 亿元增长至2030 年的584 亿元。虽然国内CART 产品定价已经大幅低于欧美等发达国家，但对于国内患者来说，接受度仍有待提高，降成本、降价格仍是迫切需求，细胞疗法相关装备耗材国产化势在必行、潜力巨大。
销售及管理的费用率明显下降，订单景气备货积极报表角度，公司毛利率同比基本持平，微降1 个百分点至61.9%，净利率小幅降低1.7 个百分点至22.4%，主要是由于本报告期内研发投入加大。2021 年公司销售、管理、研发费用分别为3,914、2,480、5,505 万元，同比分别增加25.8%、6.2%、45.9%，其中销售及管理费用率分别为13.8%、8.8%，同比分别下降1.7、2.9 个百分点，研发费用率为19.4%，同比提升0.6 个百分点。现金流角度，2021 年公司经营现金流同比有一定下滑，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，同时存货余额同比大幅增长94%，周转天数大幅增长55 天至314 天，我们认为主要由于公司订单景气，积极采购原材料备货及构建新装备制造基地所致。销售回款方面，2021 年公司现收比为128%，仍非常健康，应收账款周转天数同比下降10 天至36 天。除此之外，2021 年末合同负债达到9,156 万元，同比显著提升105%。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为5.7、7.8、10.2 亿元，归母净利分别为1.2、1.6、2.0 亿元，对应增速分别为87、34、25%，对应PE 36、27、22 倍，维持买入评级。
风险提示
新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。
事件
公司發佈2021 年年報，2021 年公司實現營收2.83 億元，同比增長41.5%；實現歸母淨利6352 萬元，同比增長31.3%；實現扣非後歸母淨利5900 萬元，同比增長42.5%；稀釋後EPS 1.22 元/股，同比增長28.4%；加權平均ROE 13.52%，同比增長1.9 個百分點。
簡評
業績高速增長，隔離產品線的收入增速顯著
公司業績符合預期，高增長主要由於生物製藥行業整體景氣，除滅菌產品由於20 年技術較高外，其他產品均實現較高增長，尤其是隔離系列產品收入高速增長。2021 年公司隔離、有機物分析、微生物檢測產品線營收分別同比增長153%、51%、23%，且隔離系列產品的毛利率為52.45%，同比增加2.58 個百分點。同時，上述三類業務的毛利分別為3,072 萬元、524 萬元及964 萬元，同比增加165.88%、52.48%及22.72%，貢獻2021 年總營業毛利的66.48%。
推出股權激勵計劃，綁定核心利益彰顯發展信心股權激勵授予價格41.66 元為激勵計劃公佈前1 個交易日均價的50%，總規模為總股本的2%，業績考核方面以2021 年收入、利潤為基數，2022-2024 年考核收入及利潤相對2021 年分別增長40%、80%、120%，增速取收入、利潤增速中相對較高者。股權激勵計劃預計2022-2025 年分別攤銷1363、1649、806、231 萬元費用。
NC 膜成功量產，有望受益國產替代
公司3 月成功實現了NC 膜（硝酸纖維素膜）的量產。NC 膜在免疫層析診斷試劑中用作C/T 線的承載體，同時也是免疫反應的發生處，是抗原檢測產品關鍵原材料之一。由於其技術壁壘高，目前NC 膜國內外生產廠商不多，產能嚴重不足。泰林生命科學於2020 年初立項攻關用於免疫層析診斷的NC 膜的開發，通過與下游知名IVD廠商密切協作，經過大量重複不斷的試驗和優化後，終於在今年3 月成功實現了NC 膜的量產，並且據悉主要功能與關鍵性能指標優良，能夠實現進口NC 膜的國產化替代。
爬速、厚度、表面缺陷、批間一致性等為核心技術指標目前生產硝酸纖維素膜的主要過程包括：配液、過濾、塗布成型、加入表面活性劑、烘乾、收卷和分切。關鍵性能指標包括穩定的爬速、均勻的厚度、無缺陷的表面質量以及批次內、批次間的高度均一性。生產硝酸纖維素膜時，表面上會有大量的氣泡和雜質，易造成硝酸纖維素膜跑板時，溶液呈45 度傾斜或者包圍潤濕等反常現象，影響硝酸纖維素膜的品質。
新冠檢測提振，NC 膜迎國產替代機遇
全球NC 膜主要供應商包括賽多利斯、Millipore、Pall、日本東洋、Whatman 等，國內供應商主要包括北化股份、天韌膜、伊能膜業、博優生物等，此前國內市場以採購進口膜為主，如奧泰生物在招股書中披露90%以上採購來自賽多利斯。受新冠抗原檢測提振，全球NC 膜需求增長，供需緊張，帶來國產替代機遇，公司NC 膜成功量產，有望受益NC 膜國產化。
積極佈局細胞治療產業鏈裝備耗材
公司於2021 年1 月公告變更原有募投項目，同時進行可轉債融資，擬投資3 億元建設細胞治療產業化裝備製造基地，產品主要包括細胞製備工作站、細胞無菌分裝工作站及配套耗材、蜂巢式細胞培養設備、智能化細胞培養箱、全自動無菌檢測培養系統等，預計2024 年投產，2027 年實現達產，税後內部收益率27.19%。公司對細胞治療工作站等設備已進行了長達5 年的調研及研發工作，申請專利17 項，其中8 項已授權，2018 年開始公司細胞工作站等產品已有小規模銷售。
細胞療法裝備耗材國產化勢在必行、潛力巨大
細胞治療是利用患者自體或者異體某些具有特定功能的細胞對組織、器官進行修復的治療方法，主要包括幹細胞治療和免疫細胞治療兩大類，近年來發展迅速。截止2020 年，我國幹細胞治療項目約佔全球10%，免疫細胞治療臨牀研究約佔全球1/3。年內隨着復星凱特益基利賽注射液獲批，國內CART 細胞治療正式進入商業化時代，據弗羅斯特沙利文預測，國內CART 細胞治療市場空間將由2021 年的2-3 億元增長至2030 年的287 億元，細胞治療整體市場空間將由2021 年的13 億元增長至2030 年的584 億元。雖然國內CART 產品定價已經大幅低於歐美等發達國家，但對於國內患者來説，接受度仍有待提高，降成本、降價格仍是迫切需求，細胞療法相關裝備耗材國產化勢在必行、潛力巨大。
銷售及管理的費用率明顯下降，訂單景氣備貨積極報表角度，公司毛利率同比基本持平，微降1 個百分點至61.9%，淨利率小幅降低1.7 個百分點至22.4%，主要是由於本報告期內研發投入加大。2021 年公司銷售、管理、研發費用分別為3,914、2,480、5,505 萬元，同比分別增加25.8%、6.2%、45.9%，其中銷售及管理費用率分別為13.8%、8.8%，同比分別下降1.7、2.9 個百分點，研發費用率為19.4%，同比提升0.6 個百分點。現金流角度，2021 年公司經營現金流同比有一定下滑，主要由於購買商品、接受勞務支付的現金增加，同時存貨餘額同比大幅增長94%，週轉天數大幅增長55 天至314 天，我們認為主要由於公司訂單景氣，積極採購原材料備貨及構建新裝備製造基地所致。銷售回款方面，2021 年公司現收比為128%，仍非常健康，應收賬款週轉天數同比下降10 天至36 天。除此之外，2021 年末合同負債達到9,156 萬元，同比顯著提升105%。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2022、2023、2024 年營業收入分別為5.7、7.8、10.2 億元，歸母淨利分別為1.2、1.6、2.0 億元，對應增速分別為87、34、25%，對應PE 36、27、22 倍，維持買入評級。
風險提示
新技術開發風險、市場拓展風險、行業競爭加劇風險、行業政策風險等。
