投资逻辑:公司是 全球MIM行业的龙头企业,在MIM领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率,以及深度、稳定合作的客户基础。1)中短期:受益于终端需求放量,未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%;2)长期:公司发力传动和散热业务,未来三年收入复合增速有望超100%,打开新的成长曲线。
折叠屏手机:市场加速放量,公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。
1)行业层面:受益于产品性能升级、价格下沉,2021 年全球折叠机出货实现爆发式增长,同比+264%,预计2023 年有望达2800 万台,渗透率将从2020年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级,未来铰链MIM件单机用量和价值量或将明显提升,预计2023 年折叠屏手机铰链、铰链MIM件市场规模有望超70、20 亿元,均实现超3 倍的增长。2)公司层面:目前折叠屏手机市场S 客户一家独大,份额高达9成。公司是S 客户铰链MIM件的主供,2022 年S 客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化,出货有望加速放量,叠加公司份额提升,亦将增厚公司业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域,公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目,未来有望打开新的增量空间。目前,公司积极参与折叠机铰链组装环节,其铰链供应单机价值量将进一步提升。
可穿戴:MIM 工艺更契合可穿戴设备零件的需求,终端放量为公司注入长期增长动能。1)行业层面:目前安卓系手表采用MIM件较多,A 品牌手表也逐步向MIM 切入;此外,XR 头显中诸多零件亦采用了MIM 工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM 工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势,预计至2023年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2)公司层面: 在A 客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势,MIM件单机价值量有望大幅提升;安卓系手表方面,伴随H 客户缺芯问题好转,手表出货增速或将逐步回升,叠加公司份额增加,公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外,公司已切入部分VR设备供应链,随着终端蓝海市场加速放量,未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时,公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新,单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。
传动和散热:积极向传动和散热两个千亿级市场拓展,有望打开新的成长曲线。
1)传动业务:公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品,积极拓宽传动产品应用边界,向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸,布局折叠屏手机铰链组装业务,2022 年转轴组装业务量产有望落地,将为传动业务贡献核心增量。2)散热业务:紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势,公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸,未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前,公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段,预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。
盈利预测与投资建议:我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性,预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势,是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商,我们给予公司一定的估值溢价,给予公司2022 年30倍PE,对应目标市值约为91 亿元,对应目标价格约58.8 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:折叠屏手机出货量不达预期;MIM 工艺渗透情况不达预期;传动和散热业务拓展情况不达预期;子公司业务整合和协同效果不达预期;行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。
投資邏輯:公司是 全球MIM行業的龍頭企業,在MIM領域擁有突出的技術優勢、領先的產能市佔率,以及深度、穩定合作的客戶基礎。1)中短期:受益於終端需求放量,未來三年摺疊屏手機鉸鏈和可穿戴設備MIM件收入複合增速達50%;2)長期:公司發力傳動和散熱業務,未來三年收入複合增速有望超100%,打開新的成長曲線。
摺疊屏手機:市場加速放量,公司作爲鉸鏈MIM件核心供應商有望直接受益。
1)行業層面:受益於產品性能升級、價格下沉,2021 年全球摺疊機出貨實現爆發式增長,同比+264%,預計2023 年有望達2800 萬臺,滲透率將從2020年的0.18%提升至2.5%以上。隨着U型鉸鏈結構向水滴型升級,未來鉸鏈MIM件單機用量和價值量或將明顯提升,預計2023 年摺疊屏手機鉸鏈、鉸鏈MIM件市場規模有望超70、20 億元,均實現超3 倍的增長。2)公司層面:目前摺疊屏手機市場S 客戶一家獨大,份額高達9成。公司是S 客戶鉸鏈MIM件的主供,2022 年S 客戶出貨量持續高增長將爲公司業績貢獻重要增量。H客戶摺疊機產品隨着迭代優化,出貨有望加速放量,疊加公司份額提升,亦將增厚公司業績。小米、榮耀、ov等也在積極佈局摺疊機領域,公司積極在其鉸鏈MIM件供應鏈中開拓新項目,未來有望打開新的增量空間。目前,公司積極參與摺疊機鉸鏈組裝環節,其鉸鏈供應單機價值量將進一步提升。
可穿戴:MIM 工藝更契合可穿戴設備零件的需求,終端放量爲公司注入長期增長動能。1)行業層面:目前安卓系手錶採用MIM件較多,A 品牌手錶也逐步向MIM 切入;此外,XR 頭顯中諸多零件亦採用了MIM 工藝。我們認爲未來可穿戴設備中MIM 工藝滲透率提升、單機用量增加將成爲行業趨勢,預計至2023年可穿戴設備MIM件的潛在市場規模約達40+億元。2)公司層面: 在A 客戶手錶目前存在MIM工藝逐漸向外觀件滲透的趨勢,MIM件單機價值量有望大幅提升;安卓系手錶方面,伴隨H 客戶缺芯問題好轉,手錶出貨增速或將逐步回升,疊加公司份額增加,公司手錶類產品有望迎來量價齊升。此外,公司已切入部分VR設備供應鏈,隨着終端藍海市場加速放量,未來有望長期爲公司貢獻業績增量。同時,公司積極在可穿戴產品MIM件推進材料創新,單價和毛利率有望提升、進一步提振公司整體盈水平。
傳動和散熱:積極向傳動和散熱兩個千億級市場拓展,有望打開新的成長曲線。
1)傳動業務:公司未來將聚焦於價值量、附加值較高的傳動產品,積極拓寬傳動產品應用邊界,向智能家居、新能源車等高成長性的領域發力。公司向下遊組件延伸,佈局摺疊屏手機鉸鏈組裝業務,2022 年轉軸組裝業務量產有望落地,將爲傳動業務貢獻核心增量。2)散熱業務:緊跟5G、汽車電動化發展增擴散熱需求的趨勢,公司打入千億散熱市場、產品向下遊散熱模組延伸,未來有望向新能源車、服務器、基站等方向發力。目前,公司散熱業務處於收入體量小、增速高的階段,預計未來兩年該業務有望實現翻倍增長。
盈利預測與投資建議:我們認爲中短期公司業績高速增長具有較高的確定性,預計2022-2024 年公司歸母淨利潤複合增速有望達44.7%。考慮到公司在摺疊屏鉸鏈供應鏈中的核心份額優勢,是國內稀有的、率先佈局鉸鏈組裝業務且具備量產能力的MIM廠商,我們給予公司一定的估值溢價,給予公司2022 年30倍PE,對應目標市值約爲91 億元,對應目標價格約58.8 元。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
風險提示:摺疊屏手機出貨量不達預期;MIM 工藝滲透情況不達預期;傳動和散熱業務拓展情況不達預期;子公司業務整合和協同效果不達預期;行業競爭加劇導致份額收窄、產品價格下行。