业绩回顾
2021 年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩:收入25.52 亿元,同比下降0.9%;归母净利润2.09 亿元,同比增长27.4%;扣非归母净利润1.44 亿元,同比下降18.0%,业绩符合我们预期。
发展趋势
行业竞争仍然激烈,公司传统有线电视业务持续下滑。由于IPTV、OTT 及网络视频行业竞争激烈,大屏用户收视习惯持续向移动端转移,公司2021年有线电视收看维护收入同比下滑3.7%至9.17 亿元,信息业务收入和频道收转收入亦分别同比下滑1.8%和9.6%至8.97 亿元和2.68 亿元,拖累全年收入同比微降。此外,我们预计公司1Q22 因北京地区疫情反复影响和有线电视行业受新媒体形式持续冲击,收入可能实现同比个位数增长,但考虑到公司持股贵广网络股价提升,公司可能确认一定金额公允价值变动收益。
折旧对成本影响持续,盈利能力的恢复等待业务转型进展落地。成本端,因机顶盒置换数量增加致折旧费抬升,公司整体毛利率降低2.0ppt 至12.4%。费用端,公司对于管理费用采取更强的控制,管理费用率降低0.5ppt 至4.0%;销售费用和研发费用增幅也控制在个位数水平,费用控制较为有效。综合而言,公司归母净利率同比提升1.8ppt 至8.2%。但剔除政府补助、投资收益和减值转回等非经常性损益后,公司扣非归母净利润仍有一定幅度同比下滑。我们认为,有线电视行业受新业态产品挑战,用户粘性降低,市场份额及利润水平呈下降趋势;而“开源”对公司现阶段盈利能力的扭转意义更大,公司作为传统有线公司在广电5G 应用等领域仍处于起步阶段,新战略和业务的发展成熟尚需时日。
关注5G 新业务进展,等待公司业务转型升级。顺应广电行业2022 年继续聚焦全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展工作主线,公司计划围绕“圆心战略”,用足5G 赋能政策,积极开展新业务、拓展新市场,努力在5G 新业务方面取得新突破,推进公司转型升级和创新发展,公司也表示计划积极做好5G 放号筹备、用户推广及组合营销工作。我们建议关注广电行业5G 商用的进展和公司5G 相关新业务的发展。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年42.2倍/31.7 倍市盈率。维持中性评级,考虑到广电5G 商用的潜在发展潜力我们提升目标价20.3%至7.3 元,对应35 倍2022 年市盈率和26 倍2023 年市盈率,较当前股价有16.9%的下行空间。
风险
疫情控制更加有效,国网整合和广电5G 商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。
業績回顧
2021 年業績符合我們預期
公司公佈2021 年業績:收入25.52 億元,同比下降0.9%;歸母淨利潤2.09 億元,同比增長27.4%;扣非歸母淨利潤1.44 億元,同比下降18.0%,業績符合我們預期。
發展趨勢
行業競爭仍然激烈,公司傳統有線電視業務持續下滑。由於IPTV、OTT 及網絡視頻行業競爭激烈,大屏用戶收視習慣持續向移動端轉移,公司2021年有線電視收看維護收入同比下滑3.7%至9.17 億元,信息業務收入和頻道收轉收入亦分別同比下滑1.8%和9.6%至8.97 億元和2.68 億元,拖累全年收入同比微降。此外,我們預計公司1Q22 因北京地區疫情反覆影響和有線電視行業受新媒體形式持續衝擊,收入可能實現同比個位數增長,但考慮到公司持股貴廣網絡股價提升,公司可能確認一定金額公允價值變動收益。
折舊對成本影響持續,盈利能力的恢復等待業務轉型進展落地。成本端,因機頂盒置換數量增加致折舊費抬升,公司整體毛利率降低2.0ppt 至12.4%。費用端,公司對於管理費用採取更強的控制,管理費用率降低0.5ppt 至4.0%;銷售費用和研發費用增幅也控制在個位數水平,費用控制較爲有效。綜合而言,公司歸母淨利率同比提升1.8ppt 至8.2%。但剔除政府補助、投資收益和減值轉回等非經常性損益後,公司扣非歸母淨利潤仍有一定幅度同比下滑。我們認爲,有線電視行業受新業態產品挑戰,用戶粘性降低,市場份額及利潤水平呈下降趨勢;而“開源”對公司現階段盈利能力的扭轉意義更大,公司作爲傳統有線公司在廣電5G 應用等領域仍處於起步階段,新戰略和業務的發展成熟尚需時日。
關注5G 新業務進展,等待公司業務轉型升級。順應廣電行業2022 年繼續聚焦全國有線電視網絡整合和廣電5G 建設一體化發展工作主線,公司計劃圍繞“圓心戰略”,用足5G 賦能政策,積極開展新業務、拓展新市場,努力在5G 新業務方面取得新突破,推進公司轉型升級和創新發展,公司也表示計劃積極做好5G 放號籌備、用戶推廣及組合營銷工作。我們建議關注廣電行業5G 商用的進展和公司5G 相關新業務的發展。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年42.2倍/31.7 倍市盈率。維持中性評級,考慮到廣電5G 商用的潛在發展潛力我們提升目標價20.3%至7.3 元,對應35 倍2022 年市盈率和26 倍2023 年市盈率,較當前股價有16.9%的下行空間。
風險
疫情控制更加有效,國網整合和廣電5G 商用進展超出預期,行業競爭緩和,用戶留存提升。