事件描述

　　公司2021 年实现营业收入43.50 亿元，同比+93.00%；实现归母净利6.63 亿元，同比+98.25%；实现扣非归母净利6.94 亿元，同比+268.94%。公司2021Q4 实现营业收入11.46 亿元，同比+90.57%，环比+1.95%；实现归母净利1.77 亿元，同比+2.63%，环比+35.57%；实现扣非归母净利1.51 亿元，同比+256.45%，环比-0.46%。

　　事件评论

　　量价齐升，公司2021 年营收大幅增长。2021 年在全球流动性宽松持续、经济复苏、金属供需错配延续的背景下，钴、铜价格实现大幅上涨。2021 年金属钴、钴粉、SHFE 铜均价分别同比+38%、+51%、+40%。伴随寒锐金属年产2 万吨铜项目、刚果迈特电解铜技改项目爬坡放量，安徽寒锐3000 吨钴粉项目、刚果迈特氢氧化钴项目产能利用率提升，公司2021 年钴、铜产销量大幅增长，其中钴、铜产品销量分别为8242.65 吨、34599.22吨，同比+38%、+27%；全年铜产量39896.78 吨，截止2021 年底铜库存5390.81 吨，较2020 年末增加5298 吨。单四季度来看，公司营收基本持平。铜价环比基本持平，钴价环比上涨明显，金属钴Q4 均价环比上涨20%。四季度营收环比持平可能系公司根据市场需求阶段性调整销售节奏所致。

　　价格上行、降本增效，公司2021 年盈利能力提升显著。2021 年公司实现毛利13.37 亿元，其中钴、铜分别占比66%、34%，钴产品占比大幅提升。全年公司实现毛利率30.7%，同比+6.9pct，其中钴、铜分别实现毛利率34.4%、25.5%，同比+19.1pct、-7.1pct。其中铜产品单吨毛利基本维持稳定，铜价上涨导致毛利率有所下降。同时公司降本增效，2021年四大费用率6.2%，同比-3.4pct。同时公司战略参股孚能科技，2021 年产生公允价值变动损益-9280 万元。单四季度来看，公司扣非归母净利基本持平。一方面，2021Q4 公司实现毛利3.63 亿元，环比+0.66 亿元；实现毛利率31.7%，环比+5.2pct。另一方面，四季度费用支出增加，四大费用合计环比+0.39 亿元，其中管理费用环比增加近0.2 亿元。

　　在建项目顺利，2022 铜钴产能进一步提升。公司将募投项目中的“5000 吨电积钴”改建为“6000 吨电积铜”生产线，已于2021 年底投产；在原生产线基础上增加沉钴、压滤、闪蒸等工序，改建为“5000 吨氢氧化钴”生产线，预计2022 年第二季度投产。安徽寒锐年产5000 吨金属量钴粉生产线技改扩建项目，已于2022 年1 月份正式投产。赣州寒锐一期基建工程基本完成，目前在进行设备安装，预计2022 年6 月底正式投产。

　　产能扩张逐步落地，看好金属价格高位震荡下公司业绩弹性。2022 年钴将延续供需偏紧格局，同时非洲疫情及极端天气对内陆及海运物流的扰动持续存在；在低库存的背景下，钴价有望在高位震荡，全年钴均价有望实现40 万/吨以上，较去年同比抬升。同时在全球能源价格上涨，供给端扰动不断的背景下，铜的隐性成本有所抬升，铜价全年中枢仍维持乐观。伴随公司各在建项目投产爬坡，在金属价格整体维持高位背景下，公司业绩弹性较强。未来公司也将加大对新能源资源的布局，在后期港股IPO 的助力下，公司加码新能源战略也值得期待。预计2022-2024 年，公司归母净利分别为11.97、12.66、13.46 亿元，对应PE15.4X、14.6X、13.7X，建议关注。

　　风险提示

　　1、供给释放高于预期，价格下跌；

　　2、下游需求不及预期，公司产品销量不及预期。