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金融街(000402):优质土储丰富 主动压降财务杠杆

金融街(000402):優質土儲豐富 主動壓降財務槓桿

廣發證券 ·  2022/04/14 00:00  · 研報

核心觀點:

毛利率下降導致業績下滑,扣非利潤實現增長。公司披露21 年報,實現營收241.6 億元,同比+33.3%,歸母淨利潤16.4 億元,同比-34.2%,營收增長主要是地產結算加快,結算金額219 億元,同比+38%,持有業務收入22 億元,同比+9%。地產結算毛利率16.6%(同比-10.9pct),帶動扣税毛利率-8.2pct 至25.7%,是利潤下滑核心原因。扣非歸母淨利4.4 億元,同比+54.4%,主要是20 年有非經常性利息29 億元,此外,21 年存貨減值減少、合聯營收益增加、費用率下降也有正向作用。

下半年銷售下滑,土地投資謹慎但土儲仍然充足。21 年公司銷售金額338.8 億元,同比-15.7%,其中21H1 同比+37%,21H2 同比-50%。21 年公司並表回款率66%,較20 年大幅改善,維持17 年以來高位。公司17-19 年大幅加大拿地力度,20-21 拿地力度下降,21 年上半年土地市場火熱,公司未拿地,6 月起全年新增8 個地塊,拿地金額102億元,拿地面積133 萬方,拿地金額力度30%,但公司土儲仍然豐富,截至21 年底,公司未結算儲備建面1651 萬方,總貨值3207 億元,儲備資源豐富,足以支持未來3-5 年銷售的增長。

主動壓降有息負債,三道紅線邊際改善。截至21 年底,公司有息負債801 億元,同比-8.4%,現金短債比1.41x(同比+0.14x),淨負債率146%(同比-26pct),扣除預收賬款資產負債率71.7%(同比-2.7pct),公司主動壓降有息負債,並處置低效持有資產,累計回款150 億元。

盈利預測與投資建議。預計22-23 年公司歸母淨利潤分別為16.9/17.1億元,當前市值對應21 年歸母淨資產PB 為0.6x,低於可比公司估值和公司歷史中樞,地產政策放鬆環境下具備估值修復機會,我們給予公司22 年PB 0.8x 估值,對應合理價值10.39 元/股,給予買入評級。

風險提示。景氣度下行,融資成本上升,新冠疫情超預期等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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