公司2021 年实现营业收入11.32 亿元（+24.60% yoy），归母净利润4.13 亿元（+29.76% yoy），业绩符合预期；报告期内，公司不断丰富市场开拓与产品力积累，长期看电网结构化投资趋势渐强，公司有望继续发挥技术与先发优势。维持“买入”评级。
业绩符合预期，保持高盈利水平。公司公告2021 年年报，实现营业收入11.32亿元（+24.60% yoy），归母净利润4.13 亿元（+29.76% yoy）；其中，2021年四季度实现营业收入3.45 亿元（+52.64% yoy），归母净利润0.84 亿元（+34.18% yoy），业绩表现符合预期。盈利能力角度来看，公司报告期内销售毛利率有所下降至51.96%，但同时一定程度上得益于期间费用管控带来的费用率下降，公司销售净利率小幅提升至36.47%，整体来看公司盈利能力基本平稳，继续保持产品高端化路线和技术密集型业务体系带来的盈利优势。
加码市场开发与产品储备，增厚发展“护城河”。2021 年，公司继续在区域市场、产品类型与技术资质等方向上三线发力。从下游市场来看，核心产品的市场渗透和批量应用已经扩大到了浙江、江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份，基本已涵盖国网区域内主要用电大省，进一步锚定未来市场需求；从产品竞争力来看，公司在现有核心产品智能柱上开关、故障指示器的基础上，不断丰富产品类型，以一二次融合环网柜、线路运行状态分析装置、基于北斗应用的新型智能开关为代表的新一代产品持续开发，且公司同时不断增加在国网、南网各类产品的资质储备。市场需求与产品储备提升，为公司未来的持续发展积累了较为充足的条件。
电网投资结构化趋势渐强，应对“双高”与安全稳定运行是核心。我们维持目前电网投资在稳中向好的趋势下，将加速向解决电网痛点问题的结构化方向转移的判断。新型电力系统建设的初期阶段，配电网重点围绕解决应对分布式新能源加速并网与电网资产复杂化的安全稳定运行两大问题，加速引入电网稳定、保护、监控类设备及系统的需求预计将持续增长。在此基础上，重点电网区域的采购需求与采购能力有望长期保持。
风险因素：新型电力系统建设进展缓慢；电网智能化投资不及预期；一二次融合设备在经济发达地区推广不及预期；高管、研发及销售团队人员变动；产品采购价格大幅变动；行业竞争加剧。
投资建议：结合公司区域市场拓展与产品品类丰富等变化，略上调公司2022-2023 年净利润预测至5.29/6.42 亿元（原预测为5.15/6.36 亿元），新增2024 年净利润预测为7.76 亿元，对应EPS 预测为5.29/6.42/7.76 元，现价对应PE 为21.7x/17.9x/14.8x。对比可比公司国电南瑞、许继电气、四方股份、亿嘉和等2022 年平均18x PE 估值水平，并综合考虑公司商业模式、盈利能力等优势及未来预期业绩增速较高，我们给予公司2022 年30x PE 作为合理估值，对应目标价159 元，维持“买入”评级。
公司2021 年實現營業收入11.32 億元（+24.60% yoy），歸母淨利潤4.13 億元（+29.76% yoy），業績符合預期；報告期內，公司不斷豐富市場開拓與產品力積累，長期看電網結構化投資趨勢漸強，公司有望繼續發揮技術與先發優勢。維持“買入”評級。
業績符合預期，保持高盈利水平。公司公告2021 年年報，實現營業收入11.32億元（+24.60% yoy），歸母淨利潤4.13 億元（+29.76% yoy）；其中，2021年四季度實現營業收入3.45 億元（+52.64% yoy），歸母淨利潤0.84 億元（+34.18% yoy），業績表現符合預期。盈利能力角度來看，公司報告期內銷售毛利率有所下降至51.96%，但同時一定程度上得益於期間費用管控帶來的費用率下降，公司銷售淨利率小幅提升至36.47%，整體來看公司盈利能力基本平穩，繼續保持產品高端化路線和技術密集型業務體系帶來的盈利優勢。
加碼市場開發與產品儲備，增厚發展“護城河”。2021 年，公司繼續在區域市場、產品類型與技術資質等方向上三線發力。從下游市場來看，核心產品的市場滲透和批量應用已經擴大到了浙江、江蘇、陝西、福建、山西、山東、河南等省份，基本已涵蓋國網區域內主要用電大省，進一步錨定未來市場需求；從產品競爭力來看，公司在現有核心產品智能柱上開關、故障指示器的基礎上，不斷豐富產品類型，以一二次融合環網櫃、線路運行狀態分析裝置、基於北斗應用的新型智能開關為代表的新一代產品持續開發，且公司同時不斷增加在國網、南網各類產品的資質儲備。市場需求與產品儲備提升，為公司未來的持續發展積累了較為充足的條件。
電網投資結構化趨勢漸強，應對“雙高”與安全穩定運行是核心。我們維持目前電網投資在穩中向好的趨勢下，將加速向解決電網痛點問題的結構化方向轉移的判斷。新型電力系統建設的初期階段，配電網重點圍繞解決應對分佈式新能源加速併網與電網資產複雜化的安全穩定運行兩大問題，加速引入電網穩定、保護、監控類設備及系統的需求預計將持續增長。在此基礎上，重點電網區域的採購需求與採購能力有望長期保持。
風險因素：新型電力系統建設進展緩慢；電網智能化投資不及預期；一二次融合設備在經濟發達地區推廣不及預期；高管、研發及銷售團隊人員變動；產品採購價格大幅變動；行業競爭加劇。
投資建議：結合公司區域市場拓展與產品品類豐富等變化，略上調公司2022-2023 年淨利潤預測至5.29/6.42 億元（原預測為5.15/6.36 億元），新增2024 年淨利潤預測為7.76 億元，對應EPS 預測為5.29/6.42/7.76 元，現價對應PE 為21.7x/17.9x/14.8x。對比可比公司國電南瑞、許繼電氣、四方股份、億嘉和等2022 年平均18x PE 估值水平，並綜合考慮公司商業模式、盈利能力等優勢及未來預期業績增速較高，我們給予公司2022 年30x PE 作為合理估值，對應目標價159 元，維持“買入”評級。
