1Q22 业绩略低于我们预期
公司公布1Q22 业绩:收入8.28 亿元,同比增长9.83%;归母净利润0.32亿元,对应每股盈利0.079 元,同比下降42.84%。原材料涨价、疫情影响和客户订单下滑影响较大,利润略低于我们的预期。
发展趋势
单季度毛利率企稳,二季度有望触底反弹。公司1Q22 的单季度毛利率为10.1%,前四个季度1Q21、2Q21、3Q21、4Q21 的单季度毛利率分别为16.1%、15.3%、12.6%、10.5%。1Q22 毛利率继续下滑,但下滑趋势放缓。毛利率下滑的主要原因仍是上游原材料涨价传导,铜、硅钢等上游材料涨价的影响逐季凸显。我们认为,随着上游大宗材料价格逐步企稳,汇率变化趋稳以及下游整车销售回暖,公司毛利率有望在2Q22 触底反弹。
下游整车市场供应瓶颈或将缓解,有望迎来传统业务修复。公司传统主业以车用电机铁芯为主,受行业缺芯、上游原材料上涨等,公司的营收和利润受到较大影响。2022 年以来的疫情发展使得东北、江浙沪等区域的汽车产业链受到不同程度影响。我们认为,中短期来看,随着疫情的逐渐消退,汽车产业链将逐步恢复,长视角来看汽车芯片的短缺也将逐步缓解。公司短期盈利虽受制于疫情、原材料涨价和供给短缺等,但中长期将伴随行业改观,有望迎来传统汽车业务修复。
新能源业务持续快速发展,为公司带来增长动力。公司传统电机零部件业务在细分赛道上具备领先优势,构成公司业绩基本盘,新能源汽车业务将成为未来主要收入贡献者。新能源汽车电驱动系统的市场格局正在发生深刻变化,公司凭借多年电机行业的资源积累和技术优势,在新能源汽车定转子总成领域优势明显,与汽车行业头部整车厂、一级供应商以及科技公司等合作不断扩大和深化。我们预计,随着新能源汽车渗透率提升、电驱动系统向高功率发展以及双电机车型占比的上升,公司有望凭借在电机领域的领先优势,从定转子铁芯向定转子总成升级,成长为新能源汽车电驱动系统行业的优质供应商,市场份额持续快速提升。
盈利预测与估值
考虑到上游原材料和芯片短缺对于公司的影响,我们下调2022/2023 年净利润21.2%/15.4%至2.1/2.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.1 倍/18.8 倍市盈率。考虑汽车行业的回暖节奏以及公司新能源业务放量节奏,我们维持跑赢行业评级,下调目标价-11.1%至16 元,对应2022/2023 年市盈率分别为31.6 倍/ 24.6 倍,较当前股价有31.1%的上行空间。
风险
新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。
1Q22 業績略低於我們預期
公司公佈1Q22 業績:收入8.28 億元,同比增長9.83%;歸母淨利潤0.32億元,對應每股盈利0.079 元,同比下降42.84%。原材料漲價、疫情影響和客户訂單下滑影響較大,利潤略低於我們的預期。
發展趨勢
單季度毛利率企穩,二季度有望觸底反彈。公司1Q22 的單季度毛利率為10.1%,前四個季度1Q21、2Q21、3Q21、4Q21 的單季度毛利率分別為16.1%、15.3%、12.6%、10.5%。1Q22 毛利率繼續下滑,但下滑趨勢放緩。毛利率下滑的主要原因仍是上游原材料漲價傳導,銅、硅鋼等上游材料漲價的影響逐季凸顯。我們認為,隨着上游大宗材料價格逐步企穩,匯率變化趨穩以及下游整車銷售回暖,公司毛利率有望在2Q22 觸底反彈。
下游整車市場供應瓶頸或將緩解,有望迎來傳統業務修復。公司傳統主業以車用電機鐵芯為主,受行業缺芯、上游原材料上漲等,公司的營收和利潤受到較大影響。2022 年以來的疫情發展使得東北、江浙滬等區域的汽車產業鏈受到不同程度影響。我們認為,中短期來看,隨着疫情的逐漸消退,汽車產業鏈將逐步恢復,長視角來看汽車芯片的短缺也將逐步緩解。公司短期盈利雖受制於疫情、原材料漲價和供給短缺等,但中長期將伴隨行業改觀,有望迎來傳統汽車業務修復。
新能源業務持續快速發展,為公司帶來增長動力。公司傳統電機零部件業務在細分賽道上具備領先優勢,構成公司業績基本盤,新能源汽車業務將成為未來主要收入貢獻者。新能源汽車電驅動系統的市場格局正在發生深刻變化,公司憑藉多年電機行業的資源積累和技術優勢,在新能源汽車定轉子總成領域優勢明顯,與汽車行業頭部整車廠、一級供應商以及科技公司等合作不斷擴大和深化。我們預計,隨着新能源汽車滲透率提升、電驅動系統向高功率發展以及雙電機車型佔比的上升,公司有望憑藉在電機領域的領先優勢,從定轉子鐵芯向定轉子總成升級,成長為新能源汽車電驅動系統行業的優質供應商,市場份額持續快速提升。
盈利預測與估值
考慮到上游原材料和芯片短缺對於公司的影響,我們下調2022/2023 年淨利潤21.2%/15.4%至2.1/2.6 億元。當前股價對應2022/2023 年24.1 倍/18.8 倍市盈率。考慮汽車行業的回暖節奏以及公司新能源業務放量節奏,我們維持跑贏行業評級,下調目標價-11.1%至16 元,對應2022/2023 年市盈率分別為31.6 倍/ 24.6 倍,較當前股價有31.1%的上行空間。
風險
新能源業務拓展不及預期,成本控制不及預期。