持续推进战略升级,打造差异化市场定位
平安好医生将在2022 年继续深化战略2.0 升级。商业模式调整或给公司收入增长带来短期压力。因此, 我们将2022/2023 年总收入预测下调5.2%/5.0%至人民币77 亿/89 亿元。2022 年公司将专注于发展医疗服务业务,提高经营效率。我们预测2022/2023 年非IFRS 净亏损预测为11.81 亿/6.92 亿元(前值:净亏损人民币10.06 亿/5.77 亿元),相比2021 年14 亿元的净亏损有所收窄。我们将基于DCF 估值法的目标价下调2.6%至30.50港币,对应3.5/3.0 倍2022/2023 年预测PS。我们预计战略升级效果有望在2H22 显现,对公司的长期盈利增长构成支撑。维持“买入”评级。
第一阶段战略:扩大付费用户群
我们预测医疗服务收入有望在2022-2024 年实现23%的CAGR,2024 年收入占总收入的42.4%,主要得益于电子处方销售和付费用户群增长的推动。公司将继续依托平安集团的客户资源,拓展获客渠道。我们预计2022/2023/2024 年付费用户同比增长19.0%/14.6%/8.1%至4,520 万/5,180万/5,600 万,主要受企业端客户增长的推动。我们预测医疗服务业务的毛利率从2021 年的36.1%稳步上升至2022/2023/2024 年的38%/40%/42%,主要得益于利润率较高的会员服务的收入贡献增加。
提升企业客户服务水平
我们预计2022 年健康服务收入同比下降1.0%,主因来自企业采购医疗健康药品的收入下降。展望未来,公司将聚焦提升企业客户的消费医疗服务质量。在企业客户消费医疗服务收入增长的推动下,我们预计健康服务收入在2023/2024 年有望重新提速, 同比增长8.0%/7.3% , 占总收入的60.4%/57.6%。
收入结构转变有助于盈利能力提升
我们预计由于收入结构转向利润率较高的医疗服务,整体毛利率有望从2021 年的23.3%提高到2022/2023/2024 年的25.1%/28.5%/31.6%。公司将审慎控制营销开支。我们预计公司销售费用率将从2021 年的24.0%下降到2022/2023/2024 年的20.0%/18.0%/16.2%。因此,我们预计调整后净亏损率从2021年的-19.3%收窄至2022/2023/2024年的-15.3%/-7.8%/-0.5%。
风险提示:1)政策利好不及预期;2)在线医疗服务增长慢于预期;3)竞争加剧。
持續推進戰略升級,打造差異化市場定位
平安好醫生將在2022 年繼續深化戰略2.0 升級。商業模式調整或給公司收入增長帶來短期壓力。因此, 我們將2022/2023 年總收入預測下調5.2%/5.0%至人民幣77 億/89 億元。2022 年公司將專注於發展醫療服務業務,提高經營效率。我們預測2022/2023 年非IFRS 淨虧損預測爲11.81 億/6.92 億元(前值:淨虧損人民幣10.06 億/5.77 億元),相比2021 年14 億元的淨虧損有所收窄。我們將基於DCF 估值法的目標價下調2.6%至30.50港幣,對應3.5/3.0 倍2022/2023 年預測PS。我們預計戰略升級效果有望在2H22 顯現,對公司的長期盈利增長構成支撐。維持“買入”評級。
第一階段戰略:擴大付費用戶羣
我們預測醫療服務收入有望在2022-2024 年實現23%的CAGR,2024 年收入佔總收入的42.4%,主要得益於電子處方銷售和付費用戶羣增長的推動。公司將繼續依託平安集團的客戶資源,拓展獲客渠道。我們預計2022/2023/2024 年付費用戶同比增長19.0%/14.6%/8.1%至4,520 萬/5,180萬/5,600 萬,主要受企業端客戶增長的推動。我們預測醫療服務業務的毛利率從2021 年的36.1%穩步上升至2022/2023/2024 年的38%/40%/42%,主要得益於利潤率較高的會員服務的收入貢獻增加。
提升企業客戶服務水平
我們預計2022 年健康服務收入同比下降1.0%,主因來自企業採購醫療健康藥品的收入下降。展望未來,公司將聚焦提升企業客戶的消費醫療服務質量。在企業客戶消費醫療服務收入增長的推動下,我們預計健康服務收入在2023/2024 年有望重新提速, 同比增長8.0%/7.3% , 佔總收入的60.4%/57.6%。
收入結構轉變有助於盈利能力提升
我們預計由於收入結構轉向利潤率較高的醫療服務,整體毛利率有望從2021 年的23.3%提高到2022/2023/2024 年的25.1%/28.5%/31.6%。公司將審慎控制營銷開支。我們預計公司銷售費用率將從2021 年的24.0%下降到2022/2023/2024 年的20.0%/18.0%/16.2%。因此,我們預計調整後淨虧損率從2021年的-19.3%收窄至2022/2023/2024年的-15.3%/-7.8%/-0.5%。
風險提示:1)政策利好不及預期;2)在線醫療服務增長慢於預期;3)競爭加劇。