2021 年盈利3.07 亿元，风电超发利润对冲生物质亏损。2021 年公司实现营收18.57 亿元（+20.04%），归母净利润3.07 亿元（+99.59%），扣非归母净利润2.99 亿元（+103.82%）。2021 年公司毛利率为49.10%（+9.19pct），净利率为19.64%（+8.58pct）。得益于2021 年来风资源较好，公司风电、光伏板块合计实现营收14.86 亿元（+49.26%），板块毛利率为65.98%（+7.14pct）。若剔除生物质及供汽供水业务亏损与计提资产减值准备影响，按照综合所得税率20.7%计算，全年调整后归母净利润约为5.36 亿元。
生物质发电计划停运，业务结构持续优化。2021 年生物质燃料成本高企，公司生物质及供汽供水板块毛利润层面亏损0.7 亿元。由于国家关于配额制下的绿证交易政策尚未出台，且电价补贴结束后生物质发电项目继续运营不再具有经济价值，公司就生物质发电资产计提减值准备2.18亿元，本次计提后各项目产生的收入及成本将不计入合并报表。为优化资产配置、减少运营亏损，2022-2023 年公司计划各生物质发电项目在合理利用小时数用完后陆续停运。未来公司业绩主要来自风电和光伏发电，业绩确定性更强。
装机规模快速增长，受益东部绿电交易高额溢价。2021 年公司新增投产如东H2 350MW 海风项目及集团注入大唐滨海302MW 海风项目。2021 年末，公司累计控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW。公司是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型重点任务，预计公司到2025 年底较2020 年底新增新能源投资总容量7.56GW，总装机规模达到8.76GW，累计增长626%，年均复合增速49%，为十四五期间国内装机增速最快的新能源发电企业之一。未来公司开发的省内、外平价项目将分别直接参与江苏省绿电交易或通过特高压外送通道间接参与江苏省绿电交易获得高溢价，增强盈利水平。
风险提示：风光资源季节性波动导致业绩不及预期；项目建设进度不达预期；生物质发电板块减亏进展不达预期。
投资建议：考虑2022 年一季度江苏地区风电利用小时数同比显著下降，以及生物燃料成本继续提升，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.00/8.76/13.54 亿元（ 原预测8.43/9.73/13.86 亿元） ， 增速128.1%/25.2%/54.5%，摊薄EPS 为1.02/1.28/1.97 元，对应2022-2024 年动态PE 为16.6/13.3/8.6 倍，维持“买入” 评级。
2021 年盈利3.07 億元，風電超發利潤對沖生物質虧損。2021 年公司實現營收18.57 億元（+20.04%），歸母淨利潤3.07 億元（+99.59%），扣非歸母淨利潤2.99 億元（+103.82%）。2021 年公司毛利率爲49.10%（+9.19pct），淨利率爲19.64%（+8.58pct）。得益於2021 年來風資源較好，公司風電、光伏板塊合計實現營收14.86 億元（+49.26%），板塊毛利率爲65.98%（+7.14pct）。若剔除生物質及供汽供水業務虧損與計提資產減值準備影響，按照綜合所得稅率20.7%計算，全年調整後歸母淨利潤約爲5.36 億元。
生物質發電計劃停運，業務結構持續優化。2021 年生物質燃料成本高企，公司生物質及供汽供水板塊毛利潤層面虧損0.7 億元。由於國家關於配額制下的綠證交易政策尚未出臺，且電價補貼結束後生物質發電項目繼續運營不再具有經濟價值，公司就生物質發電資產計提減值準備2.18億元，本次計提後各項目產生的收入及成本將不計入合併報表。爲優化資產配置、減少運營虧損，2022-2023 年公司計劃各生物質發電項目在合理利用小時數用完後陸續停運。未來公司業績主要來自風電和光伏發電，業績確定性更強。
裝機規模快速增長，受益東部綠電交易高額溢價。2021 年公司新增投產如東H2 350MW 海風項目及集團注入大唐濱海302MW 海風項目。2021 年末，公司累計控股裝機容量1.55GW，權益裝機容量1.31GW。公司是江蘇國信集團旗下新能源唯一運營平臺，“十四五”期間將承擔集團雙碳轉型重點任務，預計公司到2025 年底較2020 年底新增新能源投資總容量7.56GW，總裝機規模達到8.76GW，累計增長626%，年均複合增速49%，爲十四五期間國內裝機增速最快的新能源發電企業之一。未來公司開發的省內、外平價項目將分別直接參與江蘇省綠電交易或通過特高壓外送通道間接參與江蘇省綠電交易獲得高溢價，增強盈利水平。
風險提示：風光資源季節性波動導致業績不及預期；項目建設進度不達預期；生物質發電板塊減虧進展不達預期。
投資建議：考慮2022 年一季度江蘇地區風電利用小時數同比顯著下降，以及生物燃料成本繼續提升，下調盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲7.00/8.76/13.54 億元（ 原預測8.43/9.73/13.86 億元） ， 增速128.1%/25.2%/54.5%，攤薄EPS 爲1.02/1.28/1.97 元，對應2022-2024 年動態PE 爲16.6/13.3/8.6 倍，維持“買入” 評級。
