投资摘要：
近期，公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收222 亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.9 亿元，同比增长55.6%，其中，扣非净利润16.3 亿元，同比增长19.5%。公司2021 年Q4 单季实现营收70 亿元，同比下降8.4%，环比增长6.2%；实现归母净利润3.7 亿元，同比下降31%，环比下降23%；其中，扣非净利润4.1 亿元，同比下降20.8%，环比下降12.3%。
整体符合我们的预期。
生态+战略深耕存量城市成效初显。
报告期内，公司累计新增项目74 个，签约规模189 亿元。新增项目中，74%来自于存量城市，公司深耕城市多元业态延伸价值链的战略成效初显，未来有望持续支撑业务开拓。
轻资产模式开拓加速。
公司轻资产市场开拓步伐逐步加快。报告期内，公司累计新增的74 个项目中，共有轻资产项目51 个，签约规模合计120 亿元，同比大幅提升122%。
城镇水务业绩维持增长，存量城市深耕战略补充产能储备。
2021 年，公司分别实现污水及供水处理营收5.05 亿元、2.63 亿元，同比分别增长30.5%和21%。期内新投产水处理能力约146 万吨/日，投产相较2020 年192 万吨/日有所放缓；完成1 家水处理项目及15 家污水处理项目的水价调整，供水平均水价及污水平均处理费均有不同程度的提升。
虽然在建水务项目计划产能仅为67.7 万吨/日，为近年来最低。但公司通过存量城市深耕，于报告期内获取水务业务轻资产项目31 个、重资产项目21 个，总签约规模103 亿元，进而快速补充了项目储备，保障了未来水务板块的持续增长。
焚烧、环卫等细分领域为固废业务增长积累充足势能。
公司报告期内实现固废处理业务营收76.7 亿元，同比增长44.68%。毛利率减少5.89pct，主要是由于执行会计准则14 号确认PPP 项目建造服务收入、成本所致。
本年内垃圾焚烧新增投产产能4000 吨/日，公司计划2022 年投产焚烧产能6600 吨/日；同时，公司2021 年新签、并购焚烧产能4400 吨/日，根据已披露项目估算，本年度产能储备仍维持在1 万吨以上，持续为未来焚烧业绩增长提供保证。除焚烧外，公司环卫新签项目产生新增年化服务费1.27 亿元，场地修复业务新签外部合同额达1.1 亿元。
加强资产管理，优化资产结构，盈利能力显著提升。
报告期内，公司累计完成深圳水务、通用首创等项目的退出工作，确认投资收益约7.2 亿元，也是导致公司本年度归母净利润增速较高的原因。
2022 年，公司计划以75 亿人民币出售新西兰固废业务公司100%股权，以持续优化资产质量，降低资产负债率（标的公司资产负债率超82%），交易产生投资收益约30.21 亿元；对2022 年归母净利润影响约21.75 亿元。
本年度公司ROE 大幅提升，由5.67%提升至8.35%；扣非ROE 由5.27%提升至5.96%：两项指标均为2015 年至今最高，且自2017 年以来持续提升。
投资建议：公司新战略转型初见成效，深耕城市多元业态的“生态+”战略有望持续为公司业绩开拓提供支撑，资产管理与运营提升为公司长期健康发展提供保障。预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为22.6 亿、28 亿、30.9亿元，对应EPS 为0.31 元、0.34 元、0.43 元，维持公司目标价4.48 元，继续给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期或发生变化、水务固废市场竞争加剧。
投資摘要：
近期，公司發佈2021 年年度報告。報告期內，公司實現營收222 億元，同比增長15.65%；實現歸母淨利潤22.9 億元，同比增長55.6%，其中，扣非淨利潤16.3 億元，同比增長19.5%。公司2021 年Q4 單季實現營收70 億元，同比下降8.4%，環比增長6.2%；實現歸母淨利潤3.7 億元，同比下降31%，環比下降23%；其中，扣非淨利潤4.1 億元，同比下降20.8%，環比下降12.3%。
整體符合我們的預期。
生態+戰略深耕存量城市成效初顯。
報告期內，公司累計新增項目74 個，簽約規模189 億元。新增項目中，74%來自於存量城市，公司深耕城市多元業態延伸價值鏈的戰略成效初顯，未來有望持續支撐業務開拓。
輕資產模式開拓加速。
公司輕資產市場開拓步伐逐步加快。報告期內，公司累計新增的74 個項目中，共有輕資產項目51 個，簽約規模合計120 億元，同比大幅提升122%。
城鎮水務業績維持增長，存量城市深耕戰略補充產能儲備。
2021 年，公司分別實現污水及供水處理營收5.05 億元、2.63 億元，同比分別增長30.5%和21%。期內新投產水處理能力約146 萬噸/日，投產相較2020 年192 萬噸/日有所放緩；完成1 家水處理項目及15 家污水處理項目的水價調整，供水平均水價及污水平均處理費均有不同程度的提升。
雖然在建水務項目計劃產能僅為67.7 萬噸/日，為近年來最低。但公司通過存量城市深耕，於報告期內獲取水務業務輕資產項目31 個、重資產項目21 個，總簽約規模103 億元，進而快速補充了項目儲備，保障了未來水務板塊的持續增長。
焚燒、環衞等細分領域為固廢業務增長積累充足勢能。
公司報告期內實現固廢處理業務營收76.7 億元，同比增長44.68%。毛利率減少5.89pct，主要是由於執行會計準則14 號確認PPP 項目建造服務收入、成本所致。
本年內垃圾焚燒新增投產產能4000 噸/日，公司計劃2022 年投產焚燒產能6600 噸/日；同時，公司2021 年新籤、併購焚燒產能4400 噸/日，根據已披露項目估算，本年度產能儲備仍維持在1 萬噸以上，持續為未來焚燒業績增長提供保證。除焚燒外，公司環衞新籤項目產生新增年化服務費1.27 億元，場地修復業務新籤外部合同額達1.1 億元。
加強資產管理，優化資產結構，盈利能力顯著提升。
報告期內，公司累計完成深圳水務、通用首創等項目的退出工作，確認投資收益約7.2 億元，也是導致公司本年度歸母淨利潤增速較高的原因。
2022 年，公司計劃以75 億人民幣出售新西蘭固廢業務公司100%股權，以持續優化資產質量，降低資產負債率（標的公司資產負債率超82%），交易產生投資收益約30.21 億元；對2022 年歸母淨利潤影響約21.75 億元。
本年度公司ROE 大幅提升，由5.67%提升至8.35%；扣非ROE 由5.27%提升至5.96%：兩項指標均為2015 年至今最高，且自2017 年以來持續提升。
投資建議：公司新戰略轉型初見成效，深耕城市多元業態的“生態+”戰略有望持續為公司業績開拓提供支撐，資產管理與運營提升為公司長期健康發展提供保障。預計公司2022 年~2024 年歸母淨利潤分別為22.6 億、28 億、30.9億元，對應EPS 為0.31 元、0.34 元、0.43 元，維持公司目標價4.48 元，繼續給予“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期或發生變化、水務固廢市場競爭加劇。
