2021 年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩并举办业绩说明会:营业收入478.19 亿元,同比增加28.3%;归母净利润22.89 亿元,同比增长22.9%,符合我们预期。
风电及工程业务实现高速增长,传统业务基本盘稳健。21 年公司风电/工程及贸易/新兴成长行业收入分别同比上升69.8%/60.3%/29.8%,可再生能源装备(水、风、光)收入首次超过清洁高效能源装备(火、核、燃),占比达到31.7%。同时,公司传统发电设备需求保持旺盛,汽轮机发电机组2021 年产量和销量分别同比增长67%/102%。火电/核电贡献收入分别增加20.4%/23.5%,水电收入基本保持持平,燃机同比下降14.1%。
成本上涨和收入结构变化拖累毛利率走低,期间费用控制良好。受风电业务占比快速提升、原材料价格波动、运费等因素影响,我们测算公司2021年毛利率同比下降3.7ppt 至18.9%,其中火电业务毛利率下降5.31ppt。公司销售/管理/研发费用率分别-0.2/-1.2/-1.0ppt,净利率相对稳定。
在手订单充沛支撑公司业绩持续增长。公司2021 年新增生效订单563.92亿元,同比增长14.15%。其中清洁能源高效装备/可再生能源装备板块分别新增订单127.5/145.24 亿元。截至2021 年底公司在手订单816 亿元。
发展趋势
电源投资持续增长,公司有望充分受益。根据国家规划及中电联数据,我们初步测算到2025 年火电/常规水电/核电新增容量大约在150-200/30-40/20-30GW,2022 年风光装机目标分别为50-55/85GW 左右。公司在常规电源设备制造领域已具备龙头地位,市占率30%-40%。此外,公司近期首台13MW 海上风机正式下线,为亚洲地区单机容量最大,未来有望受益于海上风电资源开发。
火电改造及抽水蓄能发力贡献公司增长新动能。火电灵活性和抽水蓄能是未来新型电力系统的重要调节资源。国家要求“十四五”期间火电灵活性改造和抽水蓄能分别增加40/30GW 的调节能力。按照公司现有产能及市占率测算,我们预计或为公司带来20-60/40-50 亿元年收入增量。
盈利预测与估值
我们维持公司2022 年盈利预测不变,引入2023 年预测33.34 亿元。A 股当前交易于2022/23 年14.5/11.8 倍市盈率,H 股交易于2022/23 年7.3/6.0 倍。维持“跑赢行业”评级。考虑到公司毛利率承压,我们下调公司A/H 股目标价26.7%/36.2%至17.22 元/10.02 港币,对应2022/23 年市盈率为19.8/16.1 倍和9.9/8.1 倍,上行空间36.6%、34.7%。
风险
价格竞争强于预期,成本下降缓慢。
2021 年業績符合我們預期
公司公佈2021 年業績並舉辦業績説明會:營業收入478.19 億元,同比增加28.3%;歸母淨利潤22.89 億元,同比增長22.9%,符合我們預期。
風電及工程業務實現高速增長,傳統業務基本盤穩健。21 年公司風電/工程及貿易/新興成長行業收入分別同比上升69.8%/60.3%/29.8%,可再生能源裝備(水、風、光)收入首次超過清潔高效能源裝備(火、核、燃),佔比達到31.7%。同時,公司傳統發電設備需求保持旺盛,汽輪機發電機組2021 年產量和銷量分別同比增長67%/102%。火電/核電貢獻收入分別增加20.4%/23.5%,水電收入基本保持持平,燃機同比下降14.1%。
成本上漲和收入結構變化拖累毛利率走低,期間費用控制良好。受風電業務佔比快速提升、原材料價格波動、運費等因素影響,我們測算公司2021年毛利率同比下降3.7ppt 至18.9%,其中火電業務毛利率下降5.31ppt。公司銷售/管理/研發費用率分別-0.2/-1.2/-1.0ppt,淨利率相對穩定。
在手訂單充沛支撐公司業績持續增長。公司2021 年新增生效訂單563.92億元,同比增長14.15%。其中清潔能源高效裝備/可再生能源裝備板塊分別新增訂單127.5/145.24 億元。截至2021 年底公司在手訂單816 億元。
發展趨勢
電源投資持續增長,公司有望充分受益。根據國家規劃及中電聯數據,我們初步測算到2025 年火電/常規水電/核電新增容量大約在150-200/30-40/20-30GW,2022 年風光裝機目標分別為50-55/85GW 左右。公司在常規電源設備製造領域已具備龍頭地位,市佔率30%-40%。此外,公司近期首臺13MW 海上風機正式下線,為亞洲地區單機容量最大,未來有望受益於海上風電資源開發。
火電改造及抽水蓄能發力貢獻公司增長新動能。火電靈活性和抽水蓄能是未來新型電力系統的重要調節資源。國家要求“十四五”期間火電靈活性改造和抽水蓄能分別增加40/30GW 的調節能力。按照公司現有產能及市佔率測算,我們預計或為公司帶來20-60/40-50 億元年收入增量。
盈利預測與估值
我們維持公司2022 年盈利預測不變,引入2023 年預測33.34 億元。A 股當前交易於2022/23 年14.5/11.8 倍市盈率,H 股交易於2022/23 年7.3/6.0 倍。維持“跑贏行業”評級。考慮到公司毛利率承壓,我們下調公司A/H 股目標價26.7%/36.2%至17.22 元/10.02 港幣,對應2022/23 年市盈率為19.8/16.1 倍和9.9/8.1 倍,上行空間36.6%、34.7%。
風險
價格競爭強於預期,成本下降緩慢。