香港电讯是一家领先的四网合一服务提供商，提供固网、宽频、流动通讯及媒体娱乐服务。FY21 收入为339.61 亿港元（同比+4.9%），EBITDA利润率为37.5%，净利润为48.08 亿港元（同比-9.3%）。FY21 每股经调整自由现金流为72.77 港仙（同比+2.39%）。鉴于5G 渗透率及成本控制数据良好，我们预计FY22 经调整自由现金流增长将保持稳定，部分抵销较高的财务成本。我们首予香港电讯增持评级，目标价为11.56 港元。
FY21 经调整自由现金流同比增长2.4%。由于光纤网络需求强劲及5G 渗透率持续走高，香港电讯的总收入同比增长4.9%。电讯服务收入同比下降2.4%，但被本地数据服务同比增长4.2%所抵销，主要受光纤入屋用户同比增长6%所推动。由于疫情扩散，家庭/企业加速数字化转型，家庭WiFi 解决方案APRU 提升95 港元，企业解决方案需求扩大。
流动通讯业务持续复苏。受到居家防疫措施的影响，全球漫游收入依然疲软。5G 流行带动计划提升70 港元，FY21 的5G 渗透率为23%，而管理层的目标是FY22 末达到30%。我们认为，由于5G 设备需求被压抑而反弹，手机收入同比增长50.6%。
EBITDA 利润率稳定，将节省的成本再投资于新的增长领域。由于O2O 销售渠道优化及加速数字化转型节省了成本，电讯服务/流动通讯的运营支出同比改善9%。成本节约投资于新的增长领域，如The Club/DrGo/拍住赏。收费电视订户也大幅增长，我们认为在价格竞争的情况下，优质内容将有助于将香港电讯与其他运营商区分开来。
财务成本方面存在不利因素。我们认为，FY21 总债务同比增长3.3%至56.26亿美元，财务成本高于预期。我们认为实际利率上调1%可能会导致FY22 税后经调整自由现金流减少约3%。
首予增持评级。我们认为香港电讯经调整自由现金流仍属健康。尽管财务成本较高，但我们相信香港电讯可以利用5G 的普及趋势并进军邻近的OTT市场。我们预计FY22 经调整自由现金流将增长1.85%，并达到我们的目标价11.56 港元，隐含9.6 倍FY22 预测EV/EBITDA 及16.6 倍FY22 预测每股盈利。
香港電訊是一家領先的四網合一服務提供商，提供固網、寬頻、流動通訊及媒體娛樂服務。FY21 收入爲339.61 億港元（同比+4.9%），EBITDA利潤率爲37.5%，淨利潤爲48.08 億港元（同比-9.3%）。FY21 每股經調整自由現金流爲72.77 港仙（同比+2.39%）。鑑於5G 滲透率及成本控制數據良好，我們預計FY22 經調整自由現金流增長將保持穩定，部分抵銷較高的財務成本。我們首予香港電訊增持評級，目標價爲11.56 港元。
FY21 經調整自由現金流同比增長2.4%。由於光纖網絡需求強勁及5G 滲透率持續走高，香港電訊的總收入同比增長4.9%。電訊服務收入同比下降2.4%，但被本地數據服務同比增長4.2%所抵銷，主要受光纖入屋用戶同比增長6%所推動。由於疫情擴散，家庭/企業加速數字化轉型，家庭WiFi 解決方案APRU 提升95 港元，企業解決方案需求擴大。
流動通訊業務持續復甦。受到居家防疫措施的影響，全球漫遊收入依然疲軟。5G 流行帶動計劃提升70 港元，FY21 的5G 滲透率爲23%，而管理層的目標是FY22 末達到30%。我們認爲，由於5G 設備需求被壓抑而反彈，手機收入同比增長50.6%。
EBITDA 利潤率穩定，將節省的成本再投資於新的增長領域。由於O2O 銷售渠道優化及加速數字化轉型節省了成本，電訊服務/流動通訊的運營支出同比改善9%。成本節約投資於新的增長領域，如The Club/DrGo/拍住賞。收費電視訂戶也大幅增長，我們認爲在價格競爭的情況下，優質內容將有助於將香港電訊與其他運營商區分開來。
財務成本方面存在不利因素。我們認爲，FY21 總債務同比增長3.3%至56.26億美元，財務成本高於預期。我們認爲實際利率上調1%可能會導致FY22 稅後經調整自由現金流減少約3%。
首予增持評級。我們認爲香港電訊經調整自由現金流仍屬健康。儘管財務成本較高，但我們相信香港電訊可以利用5G 的普及趨勢並進軍鄰近的OTT市場。我們預計FY22 經調整自由現金流將增長1.85%，並達到我們的目標價11.56 港元，隱含9.6 倍FY22 預測EV/EBITDA 及16.6 倍FY22 預測每股盈利。
