公司2021 年实现营收2257.3 亿元(同比-0.85%),归母净利润103.0 亿(同比-9.1%)。考虑到铁总动车组招标需求低于预期、原材料端价格压力较大,以及2021 年年报数据,我们下调公司2022-23 年净利润预测至113.6/125.5亿元(原预测为133.7/143.2 亿元),新增2024 年净利润预测为131.7 亿元。
维持“买入”评级。
财务概览:业绩符合预期。(1)营收与利润:公司2021 年实现营收22257.3亿元(同比-0.85%),归母净利润103.0 亿(同比-9.1%)。单四季度,公司实现营收/归母净利润为812.7 亿/38.4 亿元,同比-0.7%/-15.3%。(2)毛利率:
2021 年综合毛利率为20.6%,同比-1.7pcts。(3)费用率:2021 年四项费用率合计15.2%,同比-0.9pct,其中销售费用率为3.2%(同比-0.6pct)。(4)经营现金流:2021 年经营活动现金流净流入205.9 亿元(2020 年为净流出20.3亿元)。
分业务板块:2021 年,铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入906.9亿/545.6 亿/718.2 亿/86.7 亿元,同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%,毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%,同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。(1)铁路装备:机车/客车/动车组/货车营收分别为229.1 亿/107.0 亿/411.0 亿/159.8亿元。铁路装备营收上涨主要是受到机车和客车业务的增长拉动。(2)城轨业务:城轨车辆收入479.0 亿元,占城轨业务收入比重为87.8%。(3)其他:新产业业务中风电业务收入302.4 亿元。
展望:在手订单仍然充裕,看好长期发展前景。(1)订单情况:2021 年,公司新签订单约2210 亿元(-8.7%),其中国际业务新签订单350 亿元。期末在手订单约2203 亿元(-12.8%),其中国际业务在手订单约为860 亿元。(2)铁路+城轨:根据《国家综合立体交通网规划纲要》,到2035 年,国家铁路网规模将达到20 万公里左右,其中高铁达7 万公里左右(含部分城际铁路)。根据国家铁路局预估,2020 年底,我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6 万公里/3.8 万公里。预计未来轨交装备需求稳定。
风险因素:动车组招标、城轨建设不及预期;海外订单交付不及预期;新业务拓展及海外业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动;宏观经济增长不及预期。
投资建议:公司经营稳健,维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长,新产业业务前景可期。考虑到铁总动车组招标需求低于预期,我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5 亿元(原预测为133.7/143.2 亿元),新增2024年净利润预测为131.7 亿元。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司,其2022 年Wind 一致预期盈利对应平均PE 约为19倍,考虑到公司成长性略低于可比公司,我们给予公司2022 年17x PE 估值,对应目标价为6.7 元,维持“买入”评级。
公司2021 年實現營收2257.3 億元(同比-0.85%),歸母淨利潤103.0 億(同比-9.1%)。考慮到鐵總動車組招標需求低於預期、原材料端價格壓力較大,以及2021 年年報數據,我們下調公司2022-23 年淨利潤預測至113.6/125.5億元(原預測爲133.7/143.2 億元),新增2024 年淨利潤預測爲131.7 億元。
維持“買入”評級。
財務概覽:業績符合預期。(1)營收與利潤:公司2021 年實現營收22257.3億元(同比-0.85%),歸母淨利潤103.0 億(同比-9.1%)。單四季度,公司實現營收/歸母淨利潤爲812.7 億/38.4 億元,同比-0.7%/-15.3%。(2)毛利率:
2021 年綜合毛利率爲20.6%,同比-1.7pcts。(3)費用率:2021 年四項費用率合計15.2%,同比-0.9pct,其中銷售費用率爲3.2%(同比-0.6pct)。(4)經營現金流:2021 年經營活動現金流淨流入205.9 億元(2020 年爲淨流出20.3億元)。
分業務板塊:2021 年,鐵路裝備/城軌業務/新產業/現代服務分別實現收入906.9億/545.6 億/718.2 億/86.7 億元,同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%,毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%,同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。(1)鐵路裝備:機車/客車/動車組/貨車營收分別爲229.1 億/107.0 億/411.0 億/159.8億元。鐵路裝備營收上漲主要是受到機車和客車業務的增長拉動。(2)城軌業務:城軌車輛收入479.0 億元,占城軌業務收入比重爲87.8%。(3)其他:新產業業務中風電業務收入302.4 億元。
展望:在手訂單仍然充裕,看好長期發展前景。(1)訂單情況:2021 年,公司新簽訂單約2210 億元(-8.7%),其中國際業務新簽訂單350 億元。期末在手訂單約2203 億元(-12.8%),其中國際業務在手訂單約爲860 億元。(2)鐵路+城軌:根據《國家綜合立體交通網規劃綱要》,到2035 年,國家鐵路網規模將達到20 萬公里左右,其中高鐵達7 萬公里左右(含部分城際鐵路)。根據國家鐵路局預估,2020 年底,我國鐵路營業里程/高鐵營業里程約爲14.6 萬公里/3.8 萬公里。預計未來軌交裝備需求穩定。
風險因素:動車組招標、城軌建設不及預期;海外訂單交付不及預期;新業務拓展及海外業務拓展不及預期;原材料價格大幅波動;宏觀經濟增長不及預期。
投資建議:公司經營穩健,維保後市場和城軌地鐵有望保持靚麗增長,新產業業務前景可期。考慮到鐵總動車組招標需求低於預期,我們下調公司2022-23年淨利潤預測至113.6/125.5 億元(原預測爲133.7/143.2 億元),新增2024年淨利潤預測爲131.7 億元。我們將同爲鐵路產業鏈的中國通號、交控科技、時代電氣作爲可比公司,其2022 年Wind 一致預期盈利對應平均PE 約爲19倍,考慮到公司成長性略低於可比公司,我們給予公司2022 年17x PE 估值,對應目標價爲6.7 元,維持“買入”評級。