研发费用和管理费用投入加大，导致利润下滑
公司发布公告，2021 年公司收入16.13 亿元，同比增长3.74%，归母净利润为5409 万元，同比减少47.98%，扣非归母净利4475 万元，同比减少54.81%。21Q4 公司收入5.04 亿元，同比减少11.63%，归母净利1406 万元，同比减少58.34%，扣非归母净利839 万元，同比减少73.60%（我们此前预期21 年收入24.79 亿元，归母净利2.51 亿元）。公司净利下滑的原因为研发费用和管理费用增幅较大，2021 年研发费用1.83 亿元，同比增长27.08%，管理费用1.35 亿元，同比增长29.77%。我们预计，公司2022-2024年EPS 分别为0.45/0.57/0.79 元，参考可比公司2022 平均38.5xPE(wind)，给予22E 38.5xPE，目标价17.38 元(前值24.00 元)，“买入”。
AI 产品2B 领域增长较快
2021 年笔智能交互业务（含数字绘画、电容笔、无纸化签批）收入10.98亿元，同比减少1.22%，主要是海外绘画业务同比下降导致；毛利率52.79%，同比下降5.92 个百分点。文本大数据与服务（含智慧司法、智慧档案、智慧人文、智慧教英语、智慧金融）收入为2.46 亿元，同比增长29.07%，毛利率为39.72%，同比下降1.84 个百分点。可以看出，公司在AI 的2B 领域拓展比较顺利。AI 终端（含手写电纸本、仿生扑翼飞行器等）收入1.62亿元，同比增长6.21%，毛利率为38.45%，同比增长2.09 个百分点。
AI 产品化能力逐步提升
汉王在AI 产品化能力方面一直比较突出，从早期的电子书，到目前的数字绘画产品，AI 新产品不断推出。1）AI 2C 领域。2021 年2 月，公司在美国举行首款专业级数字绘画产品全球线上发布会，正式推出“Xencelabs”专业品牌，形成“UGEE 友基”、“XP-PEN”、“Xencelabs” 定位不同的系列产品矩阵。2）AI 2B 领域。司法领域，公司推出AI 卷宗图文解析识别云平台；档案领域，公司推出档案识别与分析系统；教育领域，公司产品包括智慧阅读系统平台、美术教育数字课堂解决方案、试题管理系统等；金融领域，公司推出双录智能风控机器人产品。
产品矩阵逐步拓宽，“买入”评级
我们认为，汉王的AI 产品化能力有望逐步得到提升，产品矩阵有望逐步宽广。2022 年建议关注新产品的迭代及商业化推广。考虑疫情冲击超预期，下调收入预测，研发管理投入加大，上调费用率假设。我们预计2022-2024年收入分别为20.11/24.90/30.71 亿元（前值：34.79/42.53/-亿元），归母净利1.10/1.38/1.93 亿元（前值3.48/4.17/-亿元）。
风险提示：下游需求不及预期；AI 产品化能力提升低于预期。
研發費用和管理費用投入加大，導致利潤下滑
公司發佈公告，2021 年公司收入16.13 億元，同比增長3.74%，歸母淨利潤爲5409 萬元，同比減少47.98%，扣非歸母淨利4475 萬元，同比減少54.81%。21Q4 公司收入5.04 億元，同比減少11.63%，歸母淨利1406 萬元，同比減少58.34%，扣非歸母淨利839 萬元，同比減少73.60%（我們此前預期21 年收入24.79 億元，歸母淨利2.51 億元）。公司淨利下滑的原因爲研發費用和管理費用增幅較大，2021 年研發費用1.83 億元，同比增長27.08%，管理費用1.35 億元，同比增長29.77%。我們預計，公司2022-2024年EPS 分別爲0.45/0.57/0.79 元，參考可比公司2022 平均38.5xPE(wind)，給予22E 38.5xPE，目標價17.38 元(前值24.00 元)，“買入”。
AI 產品2B 領域增長較快
2021 年筆智能交互業務（含數字繪畫、電容筆、無紙化籤批）收入10.98億元，同比減少1.22%，主要是海外繪畫業務同比下降導致；毛利率52.79%，同比下降5.92 個百分點。文本大數據與服務（含智慧司法、智慧檔案、智慧人文、智慧教英語、智慧金融）收入爲2.46 億元，同比增長29.07%，毛利率爲39.72%，同比下降1.84 個百分點。可以看出，公司在AI 的2B 領域拓展比較順利。AI 終端（含手寫電紙本、仿生撲翼飛行器等）收入1.62億元，同比增長6.21%，毛利率爲38.45%，同比增長2.09 個百分點。
AI 產品化能力逐步提升
漢王在AI 產品化能力方面一直比較突出，從早期的電子書，到目前的數字繪畫產品，AI 新產品不斷推出。1）AI 2C 領域。2021 年2 月，公司在美國舉行首款專業級數字繪畫產品全球線上發佈會，正式推出“Xencelabs”專業品牌，形成“UGEE 友基”、“XP-PEN”、“Xencelabs” 定位不同的系列產品矩陣。2）AI 2B 領域。司法領域，公司推出AI 卷宗圖文解析識別雲平臺；檔案領域，公司推出檔案識別與分析系統；教育領域，公司產品包括智慧閱讀系統平臺、美術教育數字課堂解決方案、試題管理系統等；金融領域，公司推出雙錄智能風控機器人產品。
產品矩陣逐步拓寬，“買入”評級
我們認爲，漢王的AI 產品化能力有望逐步得到提升，產品矩陣有望逐步寬廣。2022 年建議關注新產品的迭代及商業化推廣。考慮疫情衝擊超預期，下調收入預測，研發管理投入加大，上調費用率假設。我們預計2022-2024年收入分別爲20.11/24.90/30.71 億元（前值：34.79/42.53/-億元），歸母淨利1.10/1.38/1.93 億元（前值3.48/4.17/-億元）。
風險提示：下游需求不及預期；AI 產品化能力提升低於預期。
