公司2021 年收入维持高增，但受一位主要客户服务价格调整等因素影响，毛利率下滑显著，致净利润大幅下降。2022 年1 月起该客户信息审核及客服岗的合约将终止，预计对公司短期增长构成压力。但公司综合灵活用工服务能力仍在提升、效率指标持续优化，且积极开拓新客户，以及通过并购加强在数字化专业服务领域的布局，望缓和大客户事件带来的业绩冲击。

收入维持高增，大客户价格调整等因素致利润率显著下滑。2021 年公司实现收入47.39 亿元（+67.5%），其中综合灵活用工46.22 亿元（+69.5%）、专业招聘0.90 亿元（+29.9%）、其他人力资源解决方案0.27 亿元（-19.1%）。2021年公司实现经调整净利润1.08 亿元（-40.9%），净利大幅下跌主因盈利能力下降明显，2021 年毛利率为5.3%（-4.3pcts），带动经调整净利率仅为2.3%（-4.2pcts）。毛利率显著下跌主要因为：1）与一位主要客户签订新协议带来的服务价格大幅调整；2）互联网行业客户用工需求增长放缓致服务溢价降低；3）在线教育行业客户用工需求受政策冲击，服务溢价受较大影响。

灵活用工高增长，效率指标继续优化。截至2021 年底，公司综合灵活用工员工人数为50447 人（+30.6%），推动2021 年综合灵活用工业务收入高增。具体而言，通用服务外包收入42.63 亿元（+66.3%）、数字技术与云服务0.97 亿元（+663.5%）、数字化运营与客服2.61 亿元（+73.4%），数字化专业服务收入比重由5.8%提升至7.6%，且公司预计2022 年数字技术与云服务增速将超800%。通过对项目管理流程标准化的持续加强、全面在线项目管理的持续推进，公司管理半径和流失率等指标不断优化。2021 年人均管理综合灵活用工员工人数为265 人（vs. 2020 年为232 人），远高于约150 人的行业水平。2021 年公司综合灵活用工员工流失率为7.4%（-1.6pcts），远优于行业水平（行业水平为15%+）。

费用率降低，应收款周转率保持良性。2021 年公司销售费用率为1.4%（-0.5pct）、管理费用率为2.1%（-0.5pct）、研发费用率为0.4%（-0.1pct），费用率整体稳中趋降。2021 年经调整贸易应收款项及应收票据的周转天数为49 天（vs.

2020 年为48 天），同比基本持平。2021 年公司经营性现金流为-0.90 亿元（vs.

2020 年为+1.56 亿元），经营现金流转负与针对部分新签战略客户给予信用期、实施员工购房借款计划等因素有关。

某大客户服务合同终止致短期压力较大，并购推动数字化服务布局。2021 年6月底，公司公告2022 年1 月起终止向一名主要客户提供信息审核及客服的灵活用工服务，2020 年该部分收入为10.64 亿元，占当期公司总收入的37.6%，因此该合同终止对公司短期冲击较大。为应对此冲击，公司积极开拓新客户，以及通过并购进一步布局数字化服务业务，构建第二增长曲线。目前，公司单一客户集中度过高的风险已有所降低，2021 年前十大客户收入占比约52%（不含一名主要客户的相关合约收入）。在客户行业分布方面也正渐趋多元化，2021年互联网/高科技及高端制造/金融/其他（消费零售、医疗健康及文娱教育等）客户数占比分别为23.3%/19.1%/18.8%/38.8%。公司通过战略并购推动数字化专业服务布局，2021 年9 月宣布战略收购江南金科及上海领时各51%的股权，拓展银行领域通用服务外包和数字化专业服务业务。2022 年3 月宣布战略收购上海思芮46%的控股权，其为信息技术与软件外包服务提供商，2021 年税后净利为6180 万元，收购完成后有望增厚公司业绩。

风险因素：头部客户续约率不及预期；灵活用工行业竞争加剧；新经济行业增速持续放缓；新客户开拓进展不及预期等。