投资要点

　　全年收入创 新高，盈利能力受原材料价格及运费上涨拖累。2021 年公司录得营收139.19 亿元，同比增长11.7%，创历史新高，主要得益于汽车行业的整体恢复及公司电池盒等新产品开始贡献收入；全年录得毛利40.84 亿元，同比增长5.8%；录得归母净利润 14.97 亿元，同比增长7.2%。公司全年利润增速不及收入增速，主要是由于：1）传统产品原材料成本上涨拖累毛利率；2）运费上涨致销售费用上升；3）储备电池盒及海外业务人才致管理费用率上升。

　　海外业务逐步恢复，电池盒2022 年收入及毛利有望实现大幅增长。分地区来看，得益于海内外客户业务的快速恢复，2021 年公司国内收入82.0 亿元，同比增长9.0%；海外营业收入为 57.2 亿元，同比增长12.7%，占比相比2020年回升0.4pct 至41.1%，主要是海外市场2020 年受到卫生事件影响更大。分产品线来看，金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品收入分别增长6.4%、13.0%、6.3%、181.6%、37.6%，其中电池盒占比相比2020 年提升1.1pct 至1.9%。

　　敏实已经承接全球平台电池盒项目45 个，2022 年将迎来近20 款电池盒项目投产，预期收入同比2021 年有望实现大幅增长。伴随电池盒规模上量，电池盒毛利率亦有望实现大幅提升。

　　新承接订单超预期，在手订单超1500 亿元，2022 收入有望实现高增长。2021年敏实新业务承接创新高，年化营业额达到106 亿元，其中海外业务占比达到53%，创新产品占比达到46%，新能源车占比达到56%，订单完成度超过年中预期，公司全部在手订单达到1500 亿元，其中电池盒占比达到29%，为中长期业绩增长提供稳定支撑。伴随订单逐步释放，公司2022 年营业收入指引为实现30%以上增速。

　　我们的观点：敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂供应体系。公司电池盒业务快速推进，新产品订单持续增长，为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。我们预计公司2022-2024 年收入分别为178.19 亿元、223.14 亿元、270.65 亿元，归母净利润分别为16.61 亿元，21.01 亿元，25.97 亿元。我们给予公司目标价26.59港元，相当于15 倍2022 年PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：芯片短缺持续，原材料上涨，新产品产能提升不及预期。