投资要点
全年收入创 新高,盈利能力受原材料价格及运费上涨拖累。2021 年公司录得营收139.19 亿元,同比增长11.7%,创历史新高,主要得益于汽车行业的整体恢复及公司电池盒等新产品开始贡献收入;全年录得毛利40.84 亿元,同比增长5.8%;录得归母净利润 14.97 亿元,同比增长7.2%。公司全年利润增速不及收入增速,主要是由于:1)传统产品原材料成本上涨拖累毛利率;2)运费上涨致销售费用上升;3)储备电池盒及海外业务人才致管理费用率上升。
海外业务逐步恢复,电池盒2022 年收入及毛利有望实现大幅增长。分地区来看,得益于海内外客户业务的快速恢复,2021 年公司国内收入82.0 亿元,同比增长9.0%;海外营业收入为 57.2 亿元,同比增长12.7%,占比相比2020年回升0.4pct 至41.1%,主要是海外市场2020 年受到卫生事件影响更大。分产品线来看,金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品收入分别增长6.4%、13.0%、6.3%、181.6%、37.6%,其中电池盒占比相比2020 年提升1.1pct 至1.9%。
敏实已经承接全球平台电池盒项目45 个,2022 年将迎来近20 款电池盒项目投产,预期收入同比2021 年有望实现大幅增长。伴随电池盒规模上量,电池盒毛利率亦有望实现大幅提升。
新承接订单超预期,在手订单超1500 亿元,2022 收入有望实现高增长。2021年敏实新业务承接创新高,年化营业额达到106 亿元,其中海外业务占比达到53%,创新产品占比达到46%,新能源车占比达到56%,订单完成度超过年中预期,公司全部在手订单达到1500 亿元,其中电池盒占比达到29%,为中长期业绩增长提供稳定支撑。伴随订单逐步释放,公司2022 年营业收入指引为实现30%以上增速。
我们的观点:敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司,拥有稳定且庞大的客户群,成功进入国际一流主机厂供应体系。公司电池盒业务快速推进,新产品订单持续增长,为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。我们预计公司2022-2024 年收入分别为178.19 亿元、223.14 亿元、270.65 亿元,归母净利润分别为16.61 亿元,21.01 亿元,25.97 亿元。我们给予公司目标价26.59港元,相当于15 倍2022 年PE,维持“买入”评级。
风险提示:芯片短缺持续,原材料上涨,新产品产能提升不及预期。
投資要點
全年收入創 新高,盈利能力受原材料價格及運費上漲拖累。2021 年公司錄得營收139.19 億元,同比增長11.7%,創歷史新高,主要得益於汽車行業的整體恢復及公司電池盒等新產品開始貢獻收入;全年錄得毛利40.84 億元,同比增長5.8%;錄得歸母淨利潤 14.97 億元,同比增長7.2%。公司全年利潤增速不及收入增速,主要是由於:1)傳統產品原材料成本上漲拖累毛利率;2)運費上漲致銷售費用上升;3)儲備電池盒及海外業務人才致管理費用率上升。
海外業務逐步恢復,電池盒2022 年收入及毛利有望實現大幅增長。分地區來看,得益於海內外客户業務的快速恢復,2021 年公司國內收入82.0 億元,同比增長9.0%;海外營業收入為 57.2 億元,同比增長12.7%,佔比相比2020年回升0.4pct 至41.1%,主要是海外市場2020 年受到衞生事件影響更大。分產品線來看,金屬及飾條、塑件、鋁件、電池盒和其他產品收入分別增長6.4%、13.0%、6.3%、181.6%、37.6%,其中電池盒佔比相比2020 年提升1.1pct 至1.9%。
敏實已經承接全球平臺電池盒項目45 個,2022 年將迎來近20 款電池盒項目投產,預期收入同比2021 年有望實現大幅增長。伴隨電池盒規模上量,電池盒毛利率亦有望實現大幅提升。
新承接訂單超預期,在手訂單超1500 億元,2022 收入有望實現高增長。2021年敏實新業務承接創新高,年化營業額達到106 億元,其中海外業務佔比達到53%,創新產品佔比達到46%,新能源車佔比達到56%,訂單完成度超過年中預期,公司全部在手訂單達到1500 億元,其中電池盒佔比達到29%,為中長期業績增長提供穩定支撐。伴隨訂單逐步釋放,公司2022 年營業收入指引為實現30%以上增速。
我們的觀點:敏實集團是具備全球佈局及管理能力的汽車零部件公司,擁有穩定且龐大的客户羣,成功進入國際一流主機廠供應體系。公司電池盒業務快速推進,新產品訂單持續增長,為未來業績持續增長提供強有力的支撐。我們預計公司2022-2024 年收入分別為178.19 億元、223.14 億元、270.65 億元,歸母淨利潤分別為16.61 億元,21.01 億元,25.97 億元。我們給予公司目標價26.59港元,相當於15 倍2022 年PE,維持“買入”評級。
風險提示:芯片短缺持續,原材料上漲,新產品產能提升不及預期。