2021 年集运市场高景气度，2022 年净利同比有望进一步增长中远海控公布2021 年业绩：收入同比增长94.9%至3,337 亿元，净利润大幅增长至893 亿元（2020 年：99 亿元），与业绩预告相符。在全球供应链持续紧张的背景下，集装箱运价大幅上涨，推动公司业绩强劲增长。同时，公司于3 月31 日发布一季度盈利预喜公告，预计1Q22 净利276 亿元，同比增长78.6%。我们预计2022 年长协运价同比继续增长，公司2022 年净利同比有望进一步提升。我们维持2022/2023 年净利预测1,080 亿/740 亿元，新增24 年净利预测423 亿元。基于1.04x/1.76x 2022E PB 估值，对应H 股和A 股目标价分别为18.1 港币和25.0 元（2022E BVPS 14.2 元）。
维持对H 股和A 股的“买入”评级。
疫情扰乱全球供应链，集运运价大幅上行
2020 年以来疫情导致全球供应链持续紧张，推动海运集装箱运价持续上涨。
2021 年公司平均运价同比上涨109%至1,796 美元/标准箱，其中跨太平洋、亚欧航线平均运价同比上涨87%/178%。从货量上看，2021 年公司集装箱运量达2,690 万标准箱，同比增长2.2%。货量增速相对较低主因港口拥堵情况下运输时间较长，船队周转效率下降。
2022 年盈利有望保持高位
进入后疫情时代，供应链的稳定性成为企业首要考虑的因素。在当前强劲的市场行情下，我们预计公司2022 年的长协运价有望进一步上涨。即期运价市场方面，我们预计港口拥堵、供应链紧缺的问题或将在中长期逐渐缓解，但缓解步伐将会比较缓慢，为即期运价构成支撑。我们的2022 年盈利预测基于2,028 美元/标准箱平均运价假设，同比增长13%。
现金流和资产负债表强劲；2022 年有望继续派息公司宣布2021 年分红率为15.6%，对应H 股/A 股息率分别为7%/5%。截至2021 年12 月底，公司拥有净现金974 亿元，现金流强劲，我们预计公司有望在2022 年继续派息。我们的H 股目标价18.1 港币基于1.04x 2022年预测PB，公司三年历史PB 均值1.3x 减0.5 个标准差；A 股目标价25.0元基于1.76x 2022E PB，公司三年历史PB 均值2.2x 减0.5 个标准差，估值较历史折价主因考虑2021 年高基数，2022 年公司盈利增速放缓（前值目标价22.7 港币/26.7 元，基于2.7x/2.3x 2022E PB）。
风险提示：：1）运价低于预期；2）全球经济增长低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。
2021 年集運市場高景氣度，2022 年淨利同比有望進一步增長中遠海控公佈2021 年業績：收入同比增長94.9%至3,337 億元，淨利潤大幅增長至893 億元（2020 年：99 億元），與業績預告相符。在全球供應鏈持續緊張的背景下，集裝箱運價大幅上漲，推動公司業績強勁增長。同時，公司於3 月31 日發佈一季度盈利預喜公告，預計1Q22 淨利276 億元，同比增長78.6%。我們預計2022 年長協運價同比繼續增長，公司2022 年淨利同比有望進一步提升。我們維持2022/2023 年淨利預測1,080 億/740 億元，新增24 年淨利預測423 億元。基於1.04x/1.76x 2022E PB 估值，對應H 股和A 股目標價分別為18.1 港幣和25.0 元（2022E BVPS 14.2 元）。
維持對H 股和A 股的“買入”評級。
疫情擾亂全球供應鏈，集運運價大幅上行
2020 年以來疫情導致全球供應鏈持續緊張，推動海運集裝箱運價持續上漲。
2021 年公司平均運價同比上漲109%至1,796 美元/標準箱，其中跨太平洋、亞歐航線平均運價同比上漲87%/178%。從貨量上看，2021 年公司集裝箱運量達2,690 萬標準箱，同比增長2.2%。貨量增速相對較低主因港口擁堵情況下運輸時間較長，船隊週轉效率下降。
2022 年盈利有望保持高位
進入後疫情時代，供應鏈的穩定性成為企業首要考慮的因素。在當前強勁的市場行情下，我們預計公司2022 年的長協運價有望進一步上漲。即期運價市場方面，我們預計港口擁堵、供應鏈緊缺的問題或將在中長期逐漸緩解，但緩解步伐將會比較緩慢，為即期運價構成支撐。我們的2022 年盈利預測基於2,028 美元/標準箱平均運價假設，同比增長13%。
現金流和資產負債表強勁；2022 年有望繼續派息公司宣佈2021 年分紅率為15.6%，對應H 股/A 股息率分別為7%/5%。截至2021 年12 月底，公司擁有淨現金974 億元，現金流強勁，我們預計公司有望在2022 年繼續派息。我們的H 股目標價18.1 港幣基於1.04x 2022年預測PB，公司三年曆史PB 均值1.3x 減0.5 個標準差；A 股目標價25.0元基於1.76x 2022E PB，公司三年曆史PB 均值2.2x 減0.5 個標準差，估值較歷史折價主因考慮2021 年高基數，2022 年公司盈利增速放緩（前值目標價22.7 港幣/26.7 元，基於2.7x/2.3x 2022E PB）。
風險提示：：1）運價低於預期；2）全球經濟增長低於預期；3）自然災害；4）政策風險。
