2021 年业绩比华泰预测高8.0%；维持“买入”
北控城市资源公布2021 年全年业绩：收入同比增长26.4%至44.5 亿港币；归母净利润同比增长17.6%至5.02 亿港币，比我们预期的全年4.65 亿港币高8.0%。基于公司新签合同进展，我们下调市政环卫业务收入预测。相应地，我们将2022/2023 年归母净利润预测下调至5.60 亿/6.71 亿港币（前值： 5.99 亿/7.72 亿港币），引入2024 年预测7.75 亿港币， 对应2022/2023/2024 年EPS 为0.16/0.19/0.22 港币。考虑到该股在港股市场的流动性较低，我们给予10.4 倍2022 年预测PE，较可比公司Wind 一致预期均值13.0 倍折让20%，得出目标价1.66 港币（前值：1.41 港币）。维持“买入”。
剔除疫情优惠政策影响后，环卫服务利润率上升2021 年环卫服务收入达到34 亿港币（同比增长20.6%），占总收入的76.4%。虽然其毛利率在2021 年同比下滑3.6 个百分点至25.9%，但若剔除新冠肺炎疫情相关的税收和社保优惠政策影响，毛利率在2021 年上升0.5个百分点至25.1%，突显了在智能化城市服务模式下持续降本提效的效果。
环卫服务业务继续成为公司的主要收入来源和增长动力。
受益于环卫服务市场扩张
根据弗若斯特沙利文的数据，中国环卫服务市场规模由2017 年的人民币2,270 亿元增长至2021 年的3,090 亿元，2022 年将增至3,470 亿元，2026年将增至5,350 亿元，22-26 年CAGR 为11.4%；第三方运营占比从2017年的29.7%提高到2021 年的60.5%，到2026 年将提高到81.5%。我们认为，随着目前业务规模的扩大，公司有望获得更多项目并保持高利润率。我们预计公司2022/2023/2024 年环卫服务收入有望达到40.1 亿/46.4 亿/54亿港币，同比增长18%/16%/16%。
危废处理业务受成本波动影响
2021 年危废处理业务贡献收入71 亿港币（同比增长47.1%），占总收入的16.0%。无害化处理服务/资源利用服务收入增至4.44 亿/2.66 亿港币（增长57.6%/32.3%），但2021 年由于成本上涨，毛利率大幅下跌至37.5%/22.6%（下降8.6/11.3 个百分点）。根据对市场的分析，公司将暂停拓展无害化业务，持续深耕资源化业务。
风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们的预期；竞争加剧；危废处理项目实施相关风险。
2021 年業績比華泰預測高8.0%；維持“買入”
北控城市資源公佈2021 年全年業績：收入同比增長26.4%至44.5 億港幣；歸母淨利潤同比增長17.6%至5.02 億港幣，比我們預期的全年4.65 億港幣高8.0%。基於公司新籤合同進展，我們下調市政環衛業務收入預測。相應地，我們將2022/2023 年歸母淨利潤預測下調至5.60 億/6.71 億港幣（前值： 5.99 億/7.72 億港幣），引入2024 年預測7.75 億港幣， 對應2022/2023/2024 年EPS 爲0.16/0.19/0.22 港幣。考慮到該股在港股市場的流動性較低，我們給予10.4 倍2022 年預測PE，較可比公司Wind 一致預期均值13.0 倍折讓20%，得出目標價1.66 港幣（前值：1.41 港幣）。維持“買入”。
剔除疫情優惠政策影響後，環衛服務利潤率上升2021 年環衛服務收入達到34 億港幣（同比增長20.6%），佔總收入的76.4%。雖然其毛利率在2021 年同比下滑3.6 個百分點至25.9%，但若剔除新冠肺炎疫情相關的稅收和社保優惠政策影響，毛利率在2021 年上升0.5個百分點至25.1%，突顯了在智能化城市服務模式下持續降本提效的效果。
環衛服務業務繼續成爲公司的主要收入來源和增長動力。
受益於環衛服務市場擴張
根據弗若斯特沙利文的數據，中國環衛服務市場規模由2017 年的人民幣2,270 億元增長至2021 年的3,090 億元，2022 年將增至3,470 億元，2026年將增至5,350 億元，22-26 年CAGR 爲11.4%；第三方運營佔比從2017年的29.7%提高到2021 年的60.5%，到2026 年將提高到81.5%。我們認爲，隨着目前業務規模的擴大，公司有望獲得更多項目並保持高利潤率。我們預計公司2022/2023/2024 年環衛服務收入有望達到40.1 億/46.4 億/54億港幣，同比增長18%/16%/16%。
危廢處理業務受成本波動影響
2021 年危廢處理業務貢獻收入71 億港幣（同比增長47.1%），佔總收入的16.0%。無害化處理服務/資源利用服務收入增至4.44 億/2.66 億港幣（增長57.6%/32.3%），但2021 年由於成本上漲，毛利率大幅下跌至37.5%/22.6%（下降8.6/11.3 個百分點）。根據對市場的分析，公司將暫停拓展無害化業務，持續深耕資源化業務。
風險提示：環衛行業市場化進程慢於我們的預期；競爭加劇；危廢處理項目實施相關風險。
