2021 年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。
2021 年度，实现营收131.78 亿元（+30.99%），归母净利润4.50 亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61 亿元（+11.45%）。2021 年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8 亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。
盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损
毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021 年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021 年光伏机组利用小时1223 小时，同比降低191小时。2021 年ROE 为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。
公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025 年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20 年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。
公司自2021 年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2 家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为157、176、194 亿元（2022、2023 年原值147、169 亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4 亿元(2022、2023 年原值12.2、15.4 亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS 为0.55、0.70、0.80 元，当前股价对应PE 为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022 年18-20 倍PE，对应9.90-11.00 元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。
2021 年營收大幅增長，淨利潤下降，風電、光伏板塊成為公司主要贏利點。
2021 年度，實現營收131.78 億元（+30.99%），歸母淨利潤4.50 億元（-5.79%），扣非歸母淨利潤3.61 億元（+11.45%）。2021 年，公司各板塊業務營收均大幅增長，其中火電、風電、光伏、熱力、運維及其他營收分別為42.7、25.8、7.3、13.2、22.8 億元，分別增長7%、39%、34%、16%、122%，風電、太陽能板塊已成為公司營收和盈利的主要支撐。
盈利下滑主要是煤價高漲，火電板塊大幅虧損
毛利率和淨利率均有下降，拖累ROE。2021 年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），淨利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火電、風電、光伏、熱力、運維及其他毛利率分別為11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤價大幅上漲導致火電和熱能板塊盈利能力下降是主要原因；光伏板塊毛利率下滑主要是由於機組利用小時下滑，2021 年光伏機組利用小時1223 小時，同比降低191小時。2021 年ROE 為4.65%,同比下滑1.66pct，主要由於淨利率下滑。
公司持續加大新能源開發力度，力求實現“二次轉型”。公司明確“十四五”發展戰略，大力發展新能源，到2025 年初步建成氫能產業全產業鏈。裝機規模超過2,000 萬千瓦以上，清潔能源比重超過90%，生物質能、電能替代實現良好應用。截止20 年底，公司總裝機容量為10.45GW，其中新能源裝機7.15GW，火電裝機3.3GW，新能源裝機比例為68.41%。
公司自2021 年下半年以來，公司已在多個省市投資建設光伏項目，成立2 家經營新能源、儲能、智慧能源為主的子公司，加速二次轉型步伐。
風險提示：行業政策不及預期；用電量下滑；煤價大幅上漲。
投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。
由於公司新業務收入增長較快，上調盈利預測，維持“買入”評級。我們預計2022-2024 年，公司營業收入分別為157、176、194 億元（2022、2023 年原值147、169 億元），同比增長19%、12%、11%；歸母淨利潤分別為15.4、19.6、22.4 億元(2022、2023 年原值12.2、15.4 億元)，同比增長195%、50%、14%；EPS 為0.55、0.70、0.80 元，當前股價對應PE 為15.5、12.1、10.6x。公司火電及熱力業務盈利較少，主要利潤為新能源貢獻，給予公司2022 年18-20 倍PE，對應9.90-11.00 元/股合理價值，較目前股價有16%~29%的溢價空間，維持“買入”評級。
