业绩回顾

　　2021 业绩符合我们预期

　　公司公布2021 业绩:收入72.52 亿元，同比增长14.22%；归母净利润20.78 亿元，同比增加17.13%，对应每股盈利0.43 元，符合我们预期。

　　销售量提升叠加增值税下调带动收入规模增长。1）污水处理板块结算量同比+14.22%至14.86 亿立方米，叠加污水处理服务收入增值税税率自13%下调至6%，共同推动污水处理服务板块营收同比+18.84%至41.8 亿元；2）供水板块售水量同比+9%至6.21 亿立方米，带动营业收入同比+9.54%至16.97 亿元。

　　盈利能力承压，期间费用率增加，现金流充沛。2021 年公司综合毛利率同比-2.27ppt 至41.37%，主要系新设公司及收购水投集团污水项目人员成建制增加，且2021 年不享有去年同期疫情社保优惠政策，导致污水处理板块毛利率同比-3.71ppt 至47.39%。期间费用率+1.23ppt 至18.05%，其中销售费用率同比+0.33ppt 至2.16%，主要系供水企业周期性水表更换增加，管理费用率同比+0.92ppt 至15.29%，主要系2020 年享有疫情社保优惠政策提高基期，且受疫情影响维修项目较少，未能及时结算。2021 年公司经营活动现金流净额同比+18.83%至27.35 亿元。

　　发展趋势

　　水务主业稳步发展，推动业绩持续向好。2021 年公司北碚红工水厂二期等完工投运，完成牛头岩等水厂的收购工作，实现污水处理项目在市内所有区县的全覆盖；成功拓展的渝北区、江北区部分农村供水市场，拓展分质供水、管网运维等新业务领域，加速重庆外地区战略布局。我们认为公司稳步拓展本地市场并积极扩张布局，主业有望稳健增长。

　　积极推进数字化，运营效率有望持续提升。公司积极推动数字化转型，加快智慧水务建设，建成专业大数据云平台，实现公司所属20 余家企业上云，并为市级供节水服务平台提供云服务。有序推进智能水厂、污水厂建设，我们认为公司管理运营效率有望进一步提升，在费用控制及盈利能力优化方面或将迎来更好表现。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022E 净利润22.59 亿元，引入2023E 净利润24.76 亿元，当前股价对应2022/2023 年13.6/12.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司积极推进数字化转型提升发展质量，上调目标价23%至8 元，对应17.0/15.4 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有25%上行空间。

　　风险

　　污水处置费下行；项目推进不及预期；利率波动风险。