21 年归母净利减38.31%,维持“增持”评级
21 年公司实现营收5.56 亿元(yoy-16.95%);归母净利0.14 亿元(yoy-38.31%),业绩低于我们此前预期主要因部分产品产销下降。我们根据公司22 年生产计划下调相关产品产销预期,预计公司22-24 年归母净利润为0.27/0.37/0.48 亿元(前值0.66/0.80/-亿元)。采用分部估值法,鉴于锗价已回升至12Q2/18Q1 水平,两阶段公司PB 均值为5.38/5.43,取二者均值给予锗资源业务PB5.41X。考虑锗部件和半导体材料资产较轻,使用22年公司预测BPS2.29 元近似估算锗资源对应市值,约80.91 亿元。锗部件和半导体材料22 年净利润0.16/0.09 亿元,按可比公司Wind 一致预期均值PE(22E)给予19.7/45.8X,对应市值7.28 亿元,则总市值88.19 亿元,目标价13.50 元(前值15.15 元),维持增持评级。
营收降低主要因贸易业务减少,主营产品产销总体同比增长
21 年营业收入同比下降16.95%,主要因贸易业务减少。折算成材料级锗产品(含锗金属量),21 年产销分别同比+17%、27%。分产品看,材料级锗产品因市场需求增长,产销同比增加;光伏级锗产品产量同比-30%主要因个别大客户采购计划推迟执行,交货时间顺延;红外级锗产品销量同比-42%,主要因20 年疫情导致订单短期激增,随着疫情缓解订单逐步回落;光线级锗产品销量同比+42%,主要因市场需求回暖;化合物半导体材料销售量同比-54%,主要因产品结构调整,由LED 级为主转向高端半绝缘、低位错级为主,产品转型升级过程,市场开拓和客户验证周期较长,订单量较小。
锗矿品位下降影响公司利润,未来转型升级仍值得期待
21 年公司营业成本下降同因贸易业务减少,但由于锗矿地质品位发生变化,“两矿合一”工作尚未完成等因素影响,导致出矿品位下降,公司成本亦受到影响,利润指标较20 年有所下降。但同时,公司在同期实现部分子公司扭亏为盈,以及砷化镓晶片、磷化铟晶片良品率指标明显提高,公司未来业务转型升级仍值得期待。从22 年公司生产经营计划上看,光伏级锗产品产量有望同比+20%,主要满足客户需求增加;砷化镓晶片(高品位低位错、半绝缘)产量同比+45%,主要是增加大尺寸产品产量;磷化铟产量增加+36%,主要是随着产品向客户批量化供货推进,大尺寸产品销量预期增加。
风险提示:产销不及预期和下游需求不及预期等。
21 年歸母淨利減38.31%,維持“增持”評級
21 年公司實現營收5.56 億元(yoy-16.95%);歸母淨利0.14 億元(yoy-38.31%),業績低於我們此前預期主要因部分產品產銷下降。我們根據公司22 年生產計劃下調相關產品產銷預期,預計公司22-24 年歸母淨利潤爲0.27/0.37/0.48 億元(前值0.66/0.80/-億元)。採用分部估值法,鑑於鍺價已回升至12Q2/18Q1 水平,兩階段公司PB 均值爲5.38/5.43,取二者均值給予鍺資源業務PB5.41X。考慮鍺部件和半導體材料資產較輕,使用22年公司預測BPS2.29 元近似估算鍺資源對應市值,約80.91 億元。鍺部件和半導體材料22 年淨利潤0.16/0.09 億元,按可比公司Wind 一致預期均值PE(22E)給予19.7/45.8X,對應市值7.28 億元,則總市值88.19 億元,目標價13.50 元(前值15.15 元),維持增持評級。
營收降低主要因貿易業務減少,主營產品產銷總體同比增長
21 年營業收入同比下降16.95%,主要因貿易業務減少。折算成材料級鍺產品(含鍺金屬量),21 年產銷分別同比+17%、27%。分產品看,材料級鍺產品因市場需求增長,產銷同比增加;光伏級鍺產品產量同比-30%主要因個別大客戶採購計劃推遲執行,交貨時間順延;紅外級鍺產品銷量同比-42%,主要因20 年疫情導致訂單短期激增,隨着疫情緩解訂單逐步回落;光線級鍺產品銷量同比+42%,主要因市場需求回暖;化合物半導體材料銷售量同比-54%,主要因產品結構調整,由LED 級爲主轉向高端半絕緣、低位錯級爲主,產品轉型升級過程,市場開拓和客戶驗證週期較長,訂單量較小。
鍺礦品位下降影響公司利潤,未來轉型升級仍值得期待
21 年公司營業成本下降同因貿易業務減少,但由於鍺礦地質品位發生變化,“兩礦合一”工作尚未完成等因素影響,導致出礦品位下降,公司成本亦受到影響,利潤指標較20 年有所下降。但同時,公司在同期實現部分子公司扭虧爲盈,以及砷化鎵晶片、磷化銦晶片良品率指標明顯提高,公司未來業務轉型升級仍值得期待。從22 年公司生產經營計劃上看,光伏級鍺產品產量有望同比+20%,主要滿足客戶需求增加;砷化鎵晶片(高品位低位錯、半絕緣)產量同比+45%,主要是增加大尺寸產品產量;磷化銦產量增加+36%,主要是隨着產品向客戶批量化供貨推進,大尺寸產品銷量預期增加。
風險提示:產銷不及預期和下游需求不及預期等。