累计利润同比增速逐季度提高，保持高分红率。2021 年全年归母净利润同比增长10.27%。2021Q4 单季度归母净利润同比增长10.65%。2021 年全年实现ROE12.15%，与前三季度的11.81%相比提升0.34pct。每股派息0.2933 元，分红率与上年持平为30.9%。核心一级资本充足率环比2021Q3 提升17bp 至13.31%，实现内源补充资本。
优化资产摆布，借助吸储优势管控成本，以稳定净息差。2021 年净息差环比2021前三季度企稳于2.11%，净利差与2021H1 相比仅下降1bp 为1.92%，这得益于公司对资产摆布的优化。2021 年公司中长期贷款占比较年初上升1.7pct 至79.8%，个人贷款较年初上升0.2pct 至38.4%。同时公司借助于自身较强的吸储能力，良好的管控成本，在存款竞争激烈的环境下，存款成本率与年中相比仅微升1bp 至1.62%。
公司持续推进行业信贷结构优化调整，轻型转型，加大支持实体经济的力度。
RWA 增速7.8%，低于信贷资产增速3.2pct。绿色贷款增长34.4%，总量突破2.4万亿元，普惠贷款全年增长超过50%，拓展金融支持乡村振兴的广度和深度，普惠线上融资产品均超过贷款总额增速的11.0%。
资产质量扎实改善。2021 年不良率环比2021Q3 下降10bp 至1.42%，逐季度下降；其中公司贷款不良率与年中相比下降15bp 至2.09%，个人贷款不良率与年中相比基本保持稳定于0.49%。2021 年拨备覆盖率环比2021Q3 提升9.04pct至205.84%，逐季度提高。2021 年逾期率与年中相比下降10bp 至1.23%。逾期率、逾期额、剪刀差持续下降。这得益于公司深入开展资产质量攻坚，系统排查和治理重点领域、重点客户风险，加大不良贷款清收处置力度。2021 年核销金额占期初不良贷款比例34.4%,较2020 年末的50.1%下降明显，也侧面反映了资产质量的改善。
投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.01、1.09、1.17 元，归母净利润增速为7.32%、7.36%、7.35%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.89 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.68 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为6.03 元。因此给予合理价值区间为5.89-6.03 元（对应2022年PE 为5.81-5.95 倍，同业公司对应PE 为4.66 倍），维持“优于大市”评级。
累計利潤同比增速逐季度提高，保持高分紅率。2021 年全年歸母淨利潤同比增長10.27%。2021Q4 單季度歸母淨利潤同比增長10.65%。2021 年全年實現ROE12.15%，與前三季度的11.81%相比提升0.34pct。每股派息0.2933 元，分紅率與上年持平為30.9%。核心一級資本充足率環比2021Q3 提升17bp 至13.31%，實現內源補充資本。
優化資產擺佈，藉助吸儲優勢管控成本，以穩定淨息差。2021 年淨息差環比2021前三季度企穩於2.11%，淨利差與2021H1 相比僅下降1bp 為1.92%，這得益於公司對資產擺佈的優化。2021 年公司中長期貸款佔比較年初上升1.7pct 至79.8%，個人貸款較年初上升0.2pct 至38.4%。同時公司藉助於自身較強的吸儲能力，良好的管控成本，在存款競爭激烈的環境下，存款成本率與年中相比僅微升1bp 至1.62%。
公司持續推進行業信貸結構優化調整，輕型轉型，加大支持實體經濟的力度。
RWA 增速7.8%，低於信貸資產增速3.2pct。綠色貸款增長34.4%，總量突破2.4萬億元，普惠貸款全年增長超過50%，拓展金融支持鄉村振興的廣度和深度，普惠線上融資產品均超過貸款總額增速的11.0%。
資產質量紮實改善。2021 年不良率環比2021Q3 下降10bp 至1.42%，逐季度下降；其中公司貸款不良率與年中相比下降15bp 至2.09%，個人貸款不良率與年中相比基本保持穩定於0.49%。2021 年撥備覆蓋率環比2021Q3 提升9.04pct至205.84%，逐季度提高。2021 年逾期率與年中相比下降10bp 至1.23%。逾期率、逾期額、剪刀差持續下降。這得益於公司深入開展資產質量攻堅，系統排查和治理重點領域、重點客户風險，加大不良貸款清收處置力度。2021 年核銷金額佔期初不良貸款比例34.4%,較2020 年末的50.1%下降明顯，也側面反映了資產質量的改善。
投資建議。我們預測2022-2024 年EPS 為1.01、1.09、1.17 元，歸母淨利潤增速為7.32%、7.36%、7.35%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值為5.89 元；根據PB-ROE 模型給予公司2022E PB 估值為0.68 倍（可比公司為0.53倍），對應合理價值為6.03 元。因此給予合理價值區間為5.89-6.03 元（對應2022年PE 為5.81-5.95 倍，同業公司對應PE 為4.66 倍），維持“優於大市”評級。
