2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：收入0.90 亿元，同比+519%；研发费用0.76 亿元，同比+49%；净利润-1.94 亿元；公司已上市产品入院及放量顺利，符合我们预期。

发展趋势

取栓器械领先，已上市产品商业化进展顺利。2021 年公司0.90 亿收入中,我们判断收入主要贡献来源为核心产品Captor 取栓支架和ExtraFlex 远端通路导管。2021 年，公司销售网络包括超过100 家经销商，覆盖国内31个省(包括市和直辖区)的超过1,400 家医院。同时，公司全套取栓器械已经基本完成全国产品市场准入程序，产品入院有序推进。核心产品升级方面，Captor 取栓支架已经升级，增加更多具有不同长度及直径的支架模型，目前公司正在评估以扩大适应症范围的机会。

神经介入器械研发进展顺利，提供综合性解决方案。目前，公司共有11 款神经介入器械获得NMPA 批准，其中2 款获得美国FDA 批准，此外还有3款产品处于临床试验阶段，4 款处于注册审评阶段。栓塞弹簧圈已取得NMPA 批准，同时，血管重建支架和血流导向装置临床试验已经启动，我们预期出血性器械布局将逐渐完善。通路类器械中，公司产品国内首个封堵止血器获得NMPA 批准。我们认为公司多元化的器械组合可提供综合神经介入解决方案，满足医生减少品牌转换和操作习惯的需求，有利于突破市场。

在研管线丰富，为中长期增长提供保障。目前公司在研管线产品数量约20个，包括心脏介入的左心耳封堵器、电生理和管冠脉介入机器人，涵盖房颤治疗、卒中预防、结构性心脏病和心衰等临床需求量较大的领域，具备较大潜力。同时，公司还在肺部介入及计算机辅助领域的创新器械不断探索。目前，公司在中国拥有50 项注册专利，包括13 项发明专利、36 项实用新型专利及1 项外观设计专利。

盈利预测与估值

我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。考虑到近期港股流动性因素影响及医药板块系统性调整，我们下调H 股目标价17.8%至60 港元(8.8 倍2026 远期市盈率)，较当前股价有46.5%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

产品研发失败；临床试验失败；产品注册延迟或无法完成；市场竞争；销售不及预期；产品降价；产品质量；政府监管或指引变更；知识产权诉讼；融资困难；政府补贴取消；股权摊薄；人员流失。