事件概述

　　公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入140.51亿元，同比-6.83%；实现归母净利润1.81亿元，同比-44.44%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-80.80%；实现经营性现金流2.56亿元，同比-89.40%。其中21Q4，实现营收32.92亿元，同比-34.98%；实现归母净利润0.30亿元，同比-82.32%；实现经营性现金流11.57亿元，同比+11.04%。

　　简评

　　轨交等版块业绩稳增长，资产减值损失计提影响利润。报告期内轨交版块实现销售收入 31.75 亿元，同比+16.05%，实现净利润4.46 亿，同比+22.46%，持续肩负起公司稳增长使命，市场开拓稳步推进；风电版块实现销售收入50.98 亿元，同比-25.93%，实现净利润2.7 亿元，净利率5.4%，营收虽下滑但较2019 年抢装前销售收入23.25 亿元有明显增长，销售收入的回落主要系风电招标价格下降、新增并网装机容量走低及主要原材料价格居高不下所致。汽车版块实现销售收入54.63 亿元， 同比+4.08%， 净利润为-1.85 亿元， 同比增长32.52%，随着博戈业务降本增效多项业务有力推进，版块亏损进一步收窄；新材料及其他版块实现销售收入3.15 亿元，同比+48.58%，芳纶系列产品国产替代的推进及新市场的突破推动版块营收增长。2021年度公司实现归母净利润1.81 亿元，同比-44.44%，主要系公司计提资产减值损失及毛利率下滑所致，公司资产减值损失项自2019-2021年分别为-3.7/ -1.2/-0.69 亿元，逐年改善，2022 年作为公司提级发展第一年，公司各层面的风险均大幅释放，迎来新发展。

　　原材料价格拖累公司毛利率，费用率稳中有降。（1）毛利率：2021 年度公司毛利率13.67%，同比下滑4.11pct；2021Q4 毛利率为12.5%，同比下滑5.9pct。其中2021 年度轨交版块毛利率29.84%，同比下滑4.05pct，系产品销售结构变化及原材料价格上涨所致；风电版块毛利率9.76%，同比下滑7.29pct，系风电叶片产品销售价格下降及原材料价格上涨的共同影响所致；行业原材料价格上涨同样对汽车版块产生影响，汽车版块毛利率7.78%，同比下滑2.68pct；公司新材料版块持续发力特种装备市场，毛利率16.29%，同比提高1.58pct。（2）费用率：2021 年度公司销售费用率3.23%，同比下滑1.53pct；管理费用率8.15%， 同比下滑0.08pct； 研发费用率4.43pct， 同比下滑0.15pct；财务费用率0.58%，同比下滑0.25pct，各项费用率较去年稳中有降，公司经营管理变革初见成效。

　　版块多轮驱动，有望打开新成长空间。政策有望推动工业及建筑减隔震销售增长，LNG 储罐、风电风机弹性产品国产化等应用领域的拓宽，有望打开公司减隔震业务新成长空间；风电版块公司或将受益于行业成长及原材料价格的缓和带来的毛利率的上升；新能源汽车对轻量化产品的需求给博戈带来更大的市场机遇；而同时新材料产品的工程化及持续的市场推广工作或将为公司带来新业绩增长点。公司业务多线并进，未来可期。

　　投资建议

　　预计 2022-2024 年公司实现营业收入158.20、180.44、204.33 亿元，同比增长 12.6%、14.1%、13.2%，对应归母净利润 4.5、6.4、8.6 亿元，同比分别增长 150.1%、41.9%、32.7%，对应 EPS 分别为0.57、0.80、1.06 元，对应当前股价 PE 分别为18.95、13.35、10.06 倍。

　　公司子版块景气度高，成长性强，未来可期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　风电叶片原材料端持续上涨；疫情反复，汽车产业不景气；工业减震产品推广不及预期；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期。