业绩不及预期，但股价超跌，估值具有吸引力
海螺创业公布业绩不及预期（华泰预测80.8 亿），净利润下降2.1%至人民币75 亿元，主因能耗控制、疫情管控及房地产市场降温拖累。具体影响包括：1）2H21 水泥需求减弱，导致联营收入不及我们预期；2）工业生产遭遇扰动，导致工业危废处置量增长放缓，价格下降。考虑政府稳增长的立场坚定，以及在降低能耗方面采取更加理性的措施，我们预计以上挑战将是短期因素。鉴于公司剥离了工业固废危废业务，我们将2022/2023 年净利润预测下调19%/18%，并将基于SOTP 估值法的目标价下调29%至35.3 港币。我们认为此次业务剥离导致股价超跌，当前估值具有吸引力（对应5倍2022 年预测PE）。重申“买入”。
工业固废危废：剥离后全新起航，持续稳健增长得益于强劲的产能增长，公司危废处理量同比增长53%至66.3 万吨。由于处理价格下降13.5%至人民币1,636 元/吨，但成本持平（人民币568 元/吨），毛利率下降4.8 个百分点至65.3%。虽然产量增长和处理价格都受到市场不利因素的影响，但考虑到公司在行业中的强大竞争力，我们预计保持强劲的产能增长将更具战略意义。我们认为工业固废危废业务剥离将为海螺创业的发展带来一个全新的开始。
垃圾处理：收入增长放缓，盈利质量改善
垃圾处理业务收入达到人民币57 亿元，同比增长19.4%，增速较往年有所放缓。尽管增长放缓，但我们看到盈利质量有所改善，运营收入（增长73.9%至人民币13 亿元）增长远高于建造收入增速（同比增长9.8%至人民币45亿元）。单吨垃圾发电量为365 千瓦时，同比增长5.5%，经营表现持续改善。
新能源材料：致力于打造新的增长引擎
海螺创业计划投资2 个锂电池关键零部件生产项目，包括年产5 万吨正极材料（长期目标为年产50 万吨）和年产4 万吨负极材料（长期目标为年产20万吨）。我们预计公司将坚定不移地把新能源材料业务培育成新的增长引擎。
尽管新业务要取得成功仍然存在挑战，但我们相信管理层在制造业方面的强大专业背景将是关键支持因素。
风险提示：电力电价补贴到位晚于我们预期。
業績不及預期，但股價超跌，估值具有吸引力
海螺創業公佈業績不及預期（華泰預測80.8 億），淨利潤下降2.1%至人民幣75 億元，主因能耗控制、疫情管控及房地產市場降溫拖累。具體影響包括：1）2H21 水泥需求減弱，導致聯營收入不及我們預期；2）工業生產遭遇擾動，導致工業危廢處置量增長放緩，價格下降。考慮政府穩增長的立場堅定，以及在降低能耗方面採取更加理性的措施，我們預計以上挑戰將是短期因素。鑑於公司剝離了工業固廢危廢業務，我們將2022/2023 年淨利潤預測下調19%/18%，並將基於SOTP 估值法的目標價下調29%至35.3 港幣。我們認爲此次業務剝離導致股價超跌，當前估值具有吸引力（對應5倍2022 年預測PE）。重申“買入”。
工業固廢危廢：剝離後全新起航，持續穩健增長得益於強勁的產能增長，公司危廢處理量同比增長53%至66.3 萬噸。由於處理價格下降13.5%至人民幣1,636 元/噸，但成本持平（人民幣568 元/噸），毛利率下降4.8 個百分點至65.3%。雖然產量增長和處理價格都受到市場不利因素的影響，但考慮到公司在行業中的強大競爭力，我們預計保持強勁的產能增長將更具戰略意義。我們認爲工業固廢危廢業務剝離將爲海螺創業的發展帶來一個全新的開始。
垃圾處理：收入增長放緩，盈利質量改善
垃圾處理業務收入達到人民幣57 億元，同比增長19.4%，增速較往年有所放緩。儘管增長放緩，但我們看到盈利質量有所改善，運營收入（增長73.9%至人民幣13 億元）增長遠高於建造收入增速（同比增長9.8%至人民幣45億元）。單噸垃圾發電量爲365 千瓦時，同比增長5.5%，經營表現持續改善。
新能源材料：致力於打造新的增長引擎
海螺創業計劃投資2 個鋰電池關鍵零部件生產項目，包括年產5 萬噸正極材料（長期目標爲年產50 萬噸）和年產4 萬噸負極材料（長期目標爲年產20萬噸）。我們預計公司將堅定不移地把新能源材料業務培育成新的增長引擎。
儘管新業務要取得成功仍然存在挑戰，但我們相信管理層在製造業方面的強大專業背景將是關鍵支持因素。
風險提示：電力電價補貼到位晚於我們預期。
