业绩回顾

　　2021 年业绩略低于市场预期

　　公司公布2021 年业绩：收入339.61 亿港元，同比增长4.9%；EBITDA 为127.33 亿港元，同比增长1.6%；归母净利润48.08 亿港元，同比下滑9.3%，扣除2020 年非经常性损益1影响后2021 年归母净利润同比下滑2.7%。由于合并付费电视业务导致费用端承压，业绩略低于市场预期。

　　发展趋势

　　5G 渗透促进移动业务收入强劲增长。2021 年移动业务收入117.48 亿港元，同比增长13.3%。政府消费券推动消费者升级至5G 终端，移动通讯产品收入同比增长50.6%至39.30 亿港元。2021 年，移动用户同比增长4%达到477 万人，其中5G 用户68 万人，在后付用户中渗透率为23%。5G带动移动业务后付ARPU 同比提升2%，本地移动业务收入同比增长2%；但由于疫情影响下旅游业拖累漫游服务收入，整体移动服务收入同比增长0.8%。我们看好5G 终端普及和ARPU 提升下，移动业务收入稳定增长。

　　企业数字化转型和家庭多元方案推动宽带业务发展。2021 年电讯服务收入同比下滑2.4%至218.12 亿港元，主要原因是语音批发业务承压，影响国际电话服务收入同比下滑8.3%。本地数据服务业务收入2021 年同比增长4.2%至85.6 亿港元，家庭端FTTH、室内WiFi 方案及企业端数字化转型带动宽带单线路收入同比增长3.7%。我们认为企业客户数字化转型将为公司电讯业务带来发展机遇。

　　新业务收入亮眼，数字化助力长期增长。2021 年公司收费电视收入为24.56 亿港元，其中Now E 串流服务收入同比增长56%，广告收入同比增长17%。新业务方面，Club Shopping 交易额同比增长超过100%，带动公司其他业务收入同比增长139%至8.72 亿港元。我们看好公司四网合一优势下付费电视业务的发展前景，多样化新业务打开公司增长空间。

　　盈利预测与估值

　　考虑到Now TV 业务合并后带来的费用端压力，我们上调2022 年收入预测3.8%至359.38 亿港元，下调2022 年预测净利润13.2%至50.41 亿港元；首次引入2023 年收入预测368.69 亿港元，利润预测51.77 亿港元。当前股价对应2022/2023 年16.2 倍/15.7 倍市盈率。我们认为公司移动业务稳定增长，数字化转型可打开宽带和新业务增长空间，维持跑赢行业评级和14.00 港元目标价，对应21.0 倍2022 年市盈率和20.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间。

　　风险

　　疫情发展不确定性；新业务发展不及预期。