2021 年收入超出我们预期
公司2021 年收入超出我们预期。2021 年公司收入同比增长17%至4899亿元，超出预期，主要得益于联想集团等核心产业运营增长强劲；净利润同比增长49%至58 亿元，低于我们预期，主要因为2021 年下半年资本市场部分板块回调导致的投资盈利收窄。公司在2021 年对业务板块进行重新划分和归类，将业绩分为产业运营和产业孵化与投资两大类。
发展趋势
聚焦四大板块的产业运营。公司控股的联想集团、联泓集团、佳沃集团和卢森堡国际银行组成了产业运营板块，分别立足于IT、新材料、民生消费和金融服务的产业长期发展。2021 年产业运营板块收入同比增长18%，收入贡献占比为99%，归母净利润贡献占比79%，是公司业绩的主要支柱。其中，联想集团旗下三大业务智能设备、基础设施方案及方案服务业务实现稳健增长和利润率的优化；联泓集团得益于光伏等产品需求旺盛，其收入同比增长37%，并通过收购实现向产业链上游的延伸，未来将围绕新能源材料、生物可降解材料等进一步布局；佳沃集团通过夯实“大单品”战略，业绩扭亏为盈；卢森堡国际银行管理资产规模和贷款规模进一步提升，并与公司旗下联想之星、君联资本成立投资母基金，支持中国科技创新的发展。我们预计2022 年公司产业运营板块将继续保持稳态增长。
产业孵化与投资促进科技创新。产业孵化与投资板块对公司归母净利润的贡献占比为21%，主要体包含了由公司孵化或直接投资的中小型科技企业投资收益以及旗下基金管理公司的公允价值。旗下联想之星在管项目近90 个项目进行后续融资，退出项目近20 个。君联资本新募资113 亿元，退出或者部分退出54 个，为联想控股贡献资金回流现23 亿元。但是由于2021 年下半年资本市场如医疗医药等板块回调，导致公司投资或者间接投资的企业在二级市场出现价格下跌，导致产业孵化与投资业务业绩有所回落。
盈利预测与估值
考虑到公司旗下IT 和新材料产业需求旺盛，消费需求逐渐从疫情影响下恢复，我们上调2022 年收入20%至5328 亿元；但同时2022 年资本市场可能仍有修复压力影响公司所投企业的公允价值，我们下调2022 年归母净利润12%至68 亿元；首次引入2023 年收入和归母净利润5761 亿元和和81亿元。公司目前股价对应2022/2023 年预测市盈率2.9/2.5 倍。维持跑赢行业评级和16.0 港元（基于分部加总法，目标价对应2022/2023 年预测市盈率4.8/4.0 倍），较当前股价有62%的上涨空间。
风险
IT及创新消费业务不确定性；资本市场波动。
2021 年收入超出我們預期
公司2021 年收入超出我們預期。2021 年公司收入同比增長17%至4899億元，超出預期，主要得益於聯想集團等核心產業運營增長強勁；淨利潤同比增長49%至58 億元，低於我們預期，主要因爲2021 年下半年資本市場部分板塊回調導致的投資盈利收窄。公司在2021 年對業務板塊進行重新劃分和歸類，將業績分爲產業運營和產業孵化與投資兩大類。
發展趨勢
聚焦四大板塊的產業運營。公司控股的聯想集團、聯泓集團、佳沃集團和盧森堡國際銀行組成了產業運營板塊，分別立足於IT、新材料、民生消費和金融服務的產業長期發展。2021 年產業運營板塊收入同比增長18%，收入貢獻佔比爲99%，歸母淨利潤貢獻佔比79%，是公司業績的主要支柱。其中，聯想集團旗下三大業務智能設備、基礎設施方案及方案服務業務實現穩健增長和利潤率的優化；聯泓集團得益於光伏等產品需求旺盛，其收入同比增長37%，並通過收購實現向產業鏈上游的延伸，未來將圍繞新能源材料、生物可降解材料等進一步佈局；佳沃集團通過夯實“大單品”戰略，業績扭虧爲盈；盧森堡國際銀行管理資產規模和貸款規模進一步提升，並與公司旗下聯想之星、君聯資本成立投資母基金，支持中國科技創新的發展。我們預計2022 年公司產業運營板塊將繼續保持穩態增長。
產業孵化與投資促進科技創新。產業孵化與投資板塊對公司歸母淨利潤的貢獻佔比爲21%，主要體包含了由公司孵化或直接投資的中小型科技企業投資收益以及旗下基金管理公司的公允價值。旗下聯想之星在管項目近90 個項目進行後續融資，退出項目近20 個。君聯資本新募資113 億元，退出或者部分退出54 個，爲聯想控股貢獻資金回流現23 億元。但是由於2021 年下半年資本市場如醫療醫藥等板塊回調，導致公司投資或者間接投資的企業在二級市場出現價格下跌，導致產業孵化與投資業務業績有所回落。
盈利預測與估值
考慮到公司旗下IT 和新材料產業需求旺盛，消費需求逐漸從疫情影響下恢復，我們上調2022 年收入20%至5328 億元；但同時2022 年資本市場可能仍有修復壓力影響公司所投企業的公允價值，我們下調2022 年歸母淨利潤12%至68 億元；首次引入2023 年收入和歸母淨利潤5761 億元和和81億元。公司目前股價對應2022/2023 年預測市盈率2.9/2.5 倍。維持跑贏行業評級和16.0 港元（基於分部加總法，目標價對應2022/2023 年預測市盈率4.8/4.0 倍），較當前股價有62%的上漲空間。
風險
IT及創新消費業務不確定性；資本市場波動。
