2021 年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入43.00 亿元，主系克威莎（新冠疫苗）获多国附条件上市批准及紧急使用授权贡献；归母净利润19.14 亿元，对应每股盈利7.74 元，符合我们预期；公司公告拟派发每股现金分红0.8 元（含税）。
发展趋势
新冠疫苗快速放量，2021 年首次实现盈利。受益于克威莎在全球多国上市，2021 年公司疫苗业务收入43.00 亿元，其中中国大陆地区收入为12.4亿元，海外地区收入30.6 亿元。截至目前克威莎已在中国大陆、阿根廷、马来西亚及印尼获批序贯加强接种。2022 年3 月世卫组织公告显示公司新冠疫苗正在接受紧急用途清单(EUL)和资格预审(PQ)审查，目前已处于临床试验病例审核阶段，我们认为国内外序贯有望于2022 年为公司提供增量订单。除新冠疫苗外，公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已于2021年底在国内获批，该产品为国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗，考虑到疫苗批签发及招采节奏，我们预计该产品将于2022 年下半年开始贡献收入。
积极建设销售和研发团队，转型平台型创新疫苗企业。2021 年公司销售费用为1.06 亿元，同比增长538.9%。截至目前公司商业化团队约400 人，已形成覆盖国内30 个省市及自治区的销售网络，积极筹备后续新冠以外的疫苗产品销售。公司持续投入研发，拓展管线组合，2021 年研发费用为8.79 亿元，同比增长105.1%。截至2021 年12 月31 日，公司研发团队达309 人，同比增长41%；另外公司亦已启动基于mRNA 平台的疫苗研发。
创新疫苗继续加码，研发管线顺利推进。13 价肺炎球菌结合疫苗已于2021年4 月开始III 期临床试验入组，并于2021 年内完成基础免疫，公司预计其有望2022 年完成III 期临床；婴幼儿用DTcP 及DTcP 加强疫苗I 期临床已完成，公司预计两款疫苗将于2022 年启动III 期临床。此外公司吸入用腺病毒载体新冠疫苗已完成II 期临床试验，研究证明公司吸入用新冠疫苗序贯加强接种可激活体液、细胞和粘膜三重免疫，免疫原性和安全性表现优秀，目前公司正在开展后续临床试验。
盈利预测与估值
由于全球新冠疫苗格局变化较快，我们在预测模型中保守测算公司未来新冠疫苗销售情况，下调2022/2023 年EPS 97.1%/95.2%至0.47 元/0.98 元。
A 股维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和公司在研管线进展顺利，我们基于DCF 模型下调目标价10.5%至336.01 元，较当前股价有37.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，我们下调目标价5.8%至180.51 港元，较当前股价有35.4%的上行空间。
风险
新冠疫苗降价风险，商业化不及预期，研发进展不及预期。
2021 年業績符合我們預期
公司公佈2021 年業績：收入43.00 億元，主系克威莎（新冠疫苗）獲多國附條件上市批准及緊急使用授權貢獻；歸母淨利潤19.14 億元，對應每股盈利7.74 元，符合我們預期；公司公告擬派發每股現金分紅0.8 元（含稅）。
發展趨勢
新冠疫苗快速放量，2021 年首次實現盈利。受益於克威莎在全球多國上市，2021 年公司疫苗業務收入43.00 億元，其中中國大陸地區收入爲12.4億元，海外地區收入30.6 億元。截至目前克威莎已在中國大陸、阿根廷、馬來西亞及印尼獲批序貫加強接種。2022 年3 月世衛組織公告顯示公司新冠疫苗正在接受緊急用途清單(EUL)和資格預審(PQ)審查，目前已處於臨床試驗病例審覈階段，我們認爲國內外序貫有望於2022 年爲公司提供增量訂單。除新冠疫苗外，公司ACYW135 羣腦膜炎球菌多糖結合疫苗已於2021年底在國內獲批，該產品爲國內首款四價腦膜炎球菌結合疫苗，考慮到疫苗批簽發及招採節奏，我們預計該產品將於2022 年下半年開始貢獻收入。
積極建設銷售和研發團隊，轉型平台型創新疫苗企業。2021 年公司銷售費用爲1.06 億元，同比增長538.9%。截至目前公司商業化團隊約400 人，已形成覆蓋國內30 個省市及自治區的銷售網絡，積極籌備後續新冠以外的疫苗產品銷售。公司持續投入研發，拓展管線組合，2021 年研發費用爲8.79 億元，同比增長105.1%。截至2021 年12 月31 日，公司研發團隊達309 人，同比增長41%；另外公司亦已啓動基於mRNA 平台的疫苗研發。
創新疫苗繼續加碼，研發管線順利推進。13 價肺炎球菌結合疫苗已於2021年4 月開始III 期臨床試驗入組，並於2021 年內完成基礎免疫，公司預計其有望2022 年完成III 期臨床；嬰幼兒用DTcP 及DTcP 加強疫苗I 期臨床已完成，公司預計兩款疫苗將於2022 年啓動III 期臨床。此外公司吸入用腺病毒載體新冠疫苗已完成II 期臨床試驗，研究證明公司吸入用新冠疫苗序貫加強接種可激活體液、細胞和粘膜三重免疫，免疫原性和安全性表現優秀，目前公司正在開展後續臨床試驗。
盈利預測與估值
由於全球新冠疫苗格局變化較快，我們在預測模型中保守測算公司未來新冠疫苗銷售情況，下調2022/2023 年EPS 97.1%/95.2%至0.47 元/0.98 元。
A 股維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和公司在研管線進展順利，我們基於DCF 模型下調目標價10.5%至336.01 元，較當前股價有37.7%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級，基於DCF 模型，我們下調目標價5.8%至180.51 港元，較當前股價有35.4%的上行空間。
風險
新冠疫苗降價風險，商業化不及預期，研發進展不及預期。
