本报告导读：
年报业绩符合预期，疫情反复拖累复苏进程，委托业务毛利率及拓店均受影响。公司轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。
投资要点：
业绩符合预期，增持。考虑疫情反复影响恢复节奏，下调2022/23 年EPS 至0.61/0.71(-0.08/-0.16)元，新增2024 年EPS 为0.96 元，考虑公司资产负债率及现金流持续改善，给予2023 年15xPE 估值，下调目标价至10.80 元，增持。
业绩简述：公司21 年实现营收155.13 亿/+9.0%，归母净利润20.47亿元/+18.31%，归母扣非净利润16.58 亿/+42.62%。其中21Q4 单季度实现营业收入41.59 亿/-11.70%，归母净亏损2.4 亿，20 年同期为盈亏平衡；归母扣非净利润2.63 亿，20 年同期盈亏平衡。
疫情反复整体弱复苏，委托业务毛利率及拓店均受影响。①全年弱复苏，整体收入+8.97%，其中租赁管理+21.14%，委托管理收入受关店影响同比-9.06%，家装业务增速放缓较为明显，从2020 年的+115%下滑至14.01%；②截止2021 年底，经营95 家自营、278 家委托管理；全年净增3 家自营商场，新开20 家委托管理商场，关闭14 家委管商场，1 家委托管理转自营。门店储备：327 个委托签约项目。
轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。①公司通过持续出售高杠杆率的重资产物业，持续回笼资金，改善资产负债率并缓解偿债压力；②资产负债率相较2020 年年底下降3.72 个百分点，降杠杆效果明显；③公司推动多店态布局，就打主题馆落地，持续提升单店坪效，并适应家装新需求。
风险提示：公允价值波动，大股东资产负债率较高，股权质押风险。
本報告導讀：
年報業績符合預期，疫情反覆拖累復甦進程，委託業務毛利率及拓店均受影響。公司輕資產降槓桿策略效果明顯，多店態佈局持續提升坪效。
投資要點：
業績符合預期，增持。考慮疫情反覆影響恢復節奏，下調2022/23 年EPS 至0.61/0.71(-0.08/-0.16)元，新增2024 年EPS 爲0.96 元，考慮公司資產負債率及現金流持續改善，給予2023 年15xPE 估值，下調目標價至10.80 元，增持。
業績簡述：公司21 年實現營收155.13 億/+9.0%，歸母淨利潤20.47億元/+18.31%，歸母扣非淨利潤16.58 億/+42.62%。其中21Q4 單季度實現營業收入41.59 億/-11.70%，歸母淨虧損2.4 億，20 年同期爲盈虧平衡；歸母扣非淨利潤2.63 億，20 年同期盈虧平衡。
疫情反覆整體弱復甦，委託業務毛利率及拓店均受影響。①全年弱復甦，整體收入+8.97%，其中租賃管理+21.14%，委託管理收入受關店影響同比-9.06%，家裝業務增速放緩較爲明顯，從2020 年的+115%下滑至14.01%；②截止2021 年底，經營95 家自營、278 家委託管理；全年淨增3 家自營商場，新開20 家委託管理商場，關閉14 家委管商場，1 家委託管理轉自營。門店儲備：327 個委託簽約項目。
輕資產降槓桿策略效果明顯，多店態佈局持續提升坪效。①公司通過持續出售高槓杆率的重資產物業，持續回籠資金，改善資產負債率並緩解償債壓力；②資產負債率相較2020 年年底下降3.72 個百分點，降槓桿效果明顯；③公司推動多店態佈局，就打主題館落地，持續提升單店坪效，並適應家裝新需求。
風險提示：公允價值波動，大股東資產負債率較高，股權質押風險。
